寶萊特：血透和可穿戴醫(yī)療提升估值

來源：宏源證券 撰寫日期：2014-09-10

外延和內(nèi)生并舉，如火如荼涉足血透行業(yè)。尿毒癥患者不斷增長(zhǎng)，隨國(guó)內(nèi)著醫(yī)保制度的完善，越來越多的患者將有能力接受正規(guī)血透治療，我們估計(jì)13年國(guó)內(nèi)血透市場(chǎng)規(guī)模達(dá)160億元，并以20%速度增長(zhǎng)。血透行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，公司自2012年通過收購?fù)肝龇垡浩髽I(yè)開始介入，通過收購和自主研發(fā)，已在全國(guó)各地對(duì)透析機(jī)，透析針管，透析器和透析粉液進(jìn)行了全面布局，其中透析粉液已經(jīng)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。隨著透析機(jī)和透析器研發(fā)生產(chǎn)推進(jìn)，公司逐漸打通了血透行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，未來有望充分享受行業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展。

與醫(yī)院深入合作是目前公司最有效的發(fā)展路徑。寶萊特以醫(yī)療監(jiān)護(hù)儀起家，在該領(lǐng)域建立起強(qiáng)大的醫(yī)院渠道網(wǎng)絡(luò)。而從國(guó)內(nèi)血透行業(yè)龍頭企業(yè)山東威高的發(fā)展歷程看，其通過免費(fèi)或者低價(jià)提供透析機(jī)以換取該醫(yī)院所有血透耗材的獨(dú)家供應(yīng)權(quán)，在近兩年迅速放量，但在獨(dú)立經(jīng)營(yíng)血透中心的實(shí)踐并不順利。我們認(rèn)為，寶萊特在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和醫(yī)院渠道方面的強(qiáng)大實(shí)力，有望在短時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)大其在血透行業(yè)的份額。

專業(yè)性助力可穿戴醫(yī)療領(lǐng)域立足。公司7月份公布第一款可穿戴醫(yī)療產(chǎn)品育兒寶，是目前國(guó)內(nèi)極少數(shù)獲得二級(jí)醫(yī)療機(jī)械注冊(cè)證的產(chǎn)品?？纱┐麽t(yī)療行業(yè)在國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展，腕表，手環(huán)等充斥市場(chǎng)，但專業(yè)性不足，多定位于消費(fèi)類電子。而公司依托20年來在醫(yī)療器械領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)，其產(chǎn)品將真正實(shí)現(xiàn)醫(yī)學(xué)功能，在紛雜的市場(chǎng)中建立自己的品牌，并后續(xù)有望衍生出各類互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)等應(yīng)用，市場(chǎng)空間廣闊。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS0.25元，0.35元和0.50元，我們看好公司產(chǎn)品未來巨大的發(fā)展空間。但考慮到市盈率估值較高，先期給予目標(biāo)價(jià)30元，首次給予公司買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)：血透產(chǎn)品和可穿戴醫(yī)療產(chǎn)品推廣低于預(yù)期。