每經(jīng)記者 張壽林 北京攝影報(bào)道

每經(jīng)編輯 段煉

以永煤債券為代表的債券違約事件話(huà)題，似乎逃也逃不掉。11月18日，在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)大公國(guó)際主辦的“雙循環(huán)格局下實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與債券評(píng)級(jí)論壇”上，圓桌對(duì)話(huà)“防控信用風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”儼然成了近期債券違約事件專(zhuān)題研討會(huì)。

“我的朋友圈打開(kāi)看大家都在發(fā)表高見(jiàn)。”農(nóng)業(yè)銀行投資銀行部副總裁楊軍在圓桌對(duì)話(huà)上開(kāi)場(chǎng)便提出，最近信用債市場(chǎng)發(fā)生了多起突發(fā)性事件，大家對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注非常熱烈。

“我是保險(xiǎn)投資，保險(xiǎn)80%以上的資金都投固定收益類(lèi)市場(chǎng)，固定收益類(lèi)市場(chǎng)大部分又是信用類(lèi)的投資，包括債券投資，所以對(duì)信用市場(chǎng)的發(fā)展都是比較關(guān)注的。”新華資管總裁助理、首席風(fēng)險(xiǎn)官彭立志說(shuō)。

“近期的債券市場(chǎng)的風(fēng)風(fēng)雨雨還在發(fā)酵當(dāng)中，沸沸揚(yáng)揚(yáng)，沒(méi)過(guò)去。表現(xiàn)突出的，我覺(jué)得這次沒(méi)有對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)涉及太多，更多的是對(duì)所謂國(guó)企信仰的驚詫。”中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師、信用管理研究中心執(zhí)行主任關(guān)偉表達(dá)了他的關(guān)切角度。

大公國(guó)際技術(shù)委員會(huì)主任陸思南在對(duì)話(huà)中提出，現(xiàn)在大家可能會(huì)覺(jué)得這么多企業(yè)違約，實(shí)際上它可能不是這6年的問(wèn)題，而是之前積累了很長(zhǎng)時(shí)間的問(wèn)題。

評(píng)級(jí)前瞻性有待提高

農(nóng)業(yè)銀行投資銀行部副總裁楊軍觀(guān)察到，突發(fā)事件往往會(huì)蘊(yùn)含著市場(chǎng)情緒的傳染并擴(kuò)大。他說(shuō)，事實(shí)上從數(shù)量來(lái)看，今年新增違約企業(yè)數(shù)量并未明顯增長(zhǎng)，只是違約規(guī)模有所增長(zhǎng)，但有一部分是前幾年違約的，今年陸續(xù)到期。

新增的違約主體從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)上來(lái)看，大家近期比較關(guān)注的是國(guó)有3A級(jí)企業(yè)的違約，讓國(guó)企信仰有所打破。楊軍認(rèn)為，這就引出一個(gè)評(píng)級(jí)層面的問(wèn)題，即中國(guó)債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)中高評(píng)級(jí)占比偏高。

楊軍統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截止到目前，今年新發(fā)的信用債中，主體評(píng)級(jí)AAA級(jí)的占比達(dá)64%，主體評(píng)級(jí)AA+的達(dá)13%，2017年債券市場(chǎng)發(fā)行的AAA級(jí)占51%。

他指出，評(píng)級(jí)區(qū)分度有待進(jìn)一步提升，“特別是評(píng)級(jí)的前瞻性是不是還有進(jìn)一步提升的空間，也是我們所希望看到的。就是說(shuō)能不能一葉知秋，有前瞻性地反映，為市場(chǎng)投資主體提供一個(gè)參考。”

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師、信用管理研究中心執(zhí)行主任關(guān)偉也表達(dá)了類(lèi)似的關(guān)切。在他看來(lái)，近期債券違約事件后，表現(xiàn)突出的是沒(méi)有對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)涉及太多，更多的是對(duì)所謂國(guó)企信仰的驚詫。

關(guān)偉表示，近期數(shù)只AAA債券違約，事先確實(shí)沒(méi)有所謂的征兆，一定意義上，似乎信用分析或者是交易過(guò)程當(dāng)中的模型也未有預(yù)警，對(duì)從業(yè)者的影響心理沖擊很大。他指出，這應(yīng)該需要相應(yīng)角色客觀(guān)、理性和專(zhuān)業(yè)地對(duì)待。

他還指出，信用評(píng)級(jí)是衡量信用風(fēng)險(xiǎn)的主要手段，首先反映了金融行業(yè)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)的發(fā)展，其次也反映了數(shù)據(jù)、方法、運(yùn)算等技術(shù)手段的不斷迭代，更重要的是反映了政府對(duì)金融業(yè)要求的變化。

“信用評(píng)級(jí)相對(duì)比較復(fù)雜，我們?cè)谠u(píng)級(jí)過(guò)程中可能有時(shí)會(huì)受到市場(chǎng)詬病。”關(guān)偉說(shuō)，一些時(shí)候，商業(yè)信用評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)不多甚至很少，對(duì)企業(yè)評(píng)級(jí)來(lái)講還是有一定困難。

不能簡(jiǎn)單依靠對(duì)財(cái)政、政府的信仰

近期AAA債券違約事件也能帶來(lái)不少反思。楊軍從風(fēng)險(xiǎn)化解角度提出，市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)自身要增強(qiáng)自己的風(fēng)險(xiǎn)防控能力建設(shè)，包括對(duì)宏觀(guān)形勢(shì)的判斷，產(chǎn)業(yè)的分析，企業(yè)微觀(guān)畫(huà)像等，不能簡(jiǎn)單靠財(cái)政信仰、政府信仰，不能一個(gè)信仰破滅了又去尋找下一個(gè)信仰，“僅僅靠這個(gè)無(wú)法持久”。

他還提出，在市場(chǎng)出現(xiàn)一些突發(fā)事件和大的波動(dòng)時(shí)，希望大家能夠繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，積極獻(xiàn)言獻(xiàn)策，參與市場(chǎng)建設(shè)，弱化個(gè)例風(fēng)險(xiǎn)違約對(duì)市場(chǎng)的沖擊，從而更好地推動(dòng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

新華資管總裁助理、首席風(fēng)險(xiǎn)官彭立志相信，此次事件也會(huì)引起融資主體和投資主體的反思，投資者不能老有剛性?xún)陡兜男叛龌蛘咚季S，而應(yīng)更深入地研究融資主體。

對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)，也越來(lái)越會(huì)注重自身杠桿水平的控制、自身競(jìng)爭(zhēng)能力的提升，更加去遵守市場(chǎng)規(guī)范。“這樣，市場(chǎng)才能相信你，以更低的融資成本去融資。這次波動(dòng)后，市場(chǎng)主體建設(shè)會(huì)得到加強(qiáng)，市場(chǎng)化水平和法制化水平也會(huì)得到提升。”彭立志認(rèn)為。

關(guān)偉指出，由于缺乏違約歷史數(shù)據(jù)，商業(yè)信用評(píng)級(jí)最大的問(wèn)題，就是違約率的矯正問(wèn)題。所以在這些評(píng)級(jí)過(guò)程中可能會(huì)產(chǎn)生不準(zhǔn)確、模糊或者是誤差，甚至虛高的現(xiàn)象。

關(guān)偉在分析歷次金融危機(jī)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，不能盲目相信模型。專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)和儲(chǔ)備，人的經(jīng)驗(yàn)，在評(píng)級(jí)過(guò)程當(dāng)中非常重要。

最后，他還指出，政府的監(jiān)管作用對(duì)評(píng)級(jí)影響挺大。在風(fēng)波事件的處理上，政府、企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)或者個(gè)人，需要充分溝通和交流。

大公國(guó)際技術(shù)委員會(huì)主任陸思南從評(píng)級(jí)角度介紹，評(píng)級(jí)衡量的是償債能力和償債意愿，其中償債能力是最重要的，基本上衡量的就是其償債來(lái)源對(duì)債務(wù)的保障程度。

他說(shuō)，在負(fù)債期間，有一些滾動(dòng)或者新增債務(wù)，這些都是可以理解的。但一個(gè)企業(yè)至少盈利能償付利息，若利息都要靠再融資支持，基本上也就陷入所謂的龐氏融資。

在償債來(lái)源的分析上，陸思南提醒，歷史一次又一次證明，自身創(chuàng)造能力之外的因素一定程度上都不安全，更要關(guān)心企業(yè)自身造血能力。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張壽林 攝