每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

7月29日，據(jù)港交所官網(wǎng)，正品控股有限公司（以下簡稱“正品控股”）當(dāng)日向港交所首次呈交了IPO（首次公開募股）申請文件（以下簡稱“申請文件”），浤博資本有限公司為獨家保薦人。

正品控股成立于2011年，主要在中國香港開展業(yè)務(wù)，主營保健及美容補充品與產(chǎn)品，2024年在香港鹿相關(guān)保健補充品及產(chǎn)品的零售值方面排名第一，市場份額約為29.4%，堪稱香港保健品市場的“隱形冠軍”。

不過，正品控股的業(yè)務(wù)模式對“牛奶公司”（全名為牛奶國際控股有限公司，是怡和洋行屬下在亞洲的一家零售集團）的依賴較大。例如，公司在2025財年（截至2025年3月31日的財年，下同）來自“牛奶公司”的銷售額為9710萬港元，占全年營收的74.5%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）還注意到，正品控股的第三方品牌之一由供應(yīng)商K擁有，而供應(yīng)商K自其于2023年11月29日注冊成立起直至2024年3月28日為正品控股的關(guān)聯(lián)方。公司實控人張運裕的配偶李沅濂在2023年2月7日—2024年3月28日持有供應(yīng)商K的40%股份。

過去3個財年，約九成營收來自批發(fā)業(yè)務(wù)

申請文件顯示，正品控股主要在中國香港從事保健及美容補充品與產(chǎn)品的開發(fā)、銷售、營銷及分銷。該公司將產(chǎn)品的生產(chǎn)外包給供應(yīng)商（包括制造商），并主要通過萬寧在香港的零售門市以自有品牌及第三方品牌分銷產(chǎn)品。申請文件援引弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)稱，正品控股在2024年香港保健及美容補充品與產(chǎn)品供應(yīng)商中排名第七，市場占有率為1.6%。

正品控股的產(chǎn)品主要分為保健補充品及產(chǎn)品、美容補充品及產(chǎn)品。2023財年至2025財年（以下簡稱“報告期內(nèi)”），保健及美容補充品與產(chǎn)品的銷售額分別占集團總收益約98.8%、98.8%及98.2%。

圖片來源：正品控股IPO申請文件

正品控股經(jīng)營六個自有品牌，包括“正品”“炎痛消”等，以及六個第三方品牌。其自有品牌“炎痛消”旗下的關(guān)節(jié)及痛癥產(chǎn)品是2024年萬寧最暢銷的五種相關(guān)產(chǎn)品之一。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，正品控股2024年在香港鹿相關(guān)保健補充品及產(chǎn)品的零售值方面排名第一，市場份額約為29.4%。

圖片來源：正品控股IPO申請文件

正品控股混合銷售網(wǎng)絡(luò)包括批發(fā)業(yè)務(wù)和零售業(yè)務(wù)。在批發(fā)業(yè)務(wù)方面，主要將產(chǎn)品銷售給“牛奶公司”（香港最大的保健及美容產(chǎn)品連鎖零售商）以及其他批發(fā)客戶（包括零售商、貿(mào)易公司及平行貿(mào)易商），這些客戶可能會進一步將正品控股的產(chǎn)品銷售給其他零售商，然后再銷售給最終客戶。零售業(yè)務(wù)方面，主要通過公司網(wǎng)站的自營電商平臺直接向最終客戶銷售產(chǎn)品。

從下表中可以看出，按銷售渠道劃分，正品控股報告期內(nèi)的絕大部分營收來自批發(fā)業(yè)務(wù)，占比分別為89.7%、93.0%及88.8%。

圖片來源：正品控股IPO申請文件

2025財年，近75%營收依賴“牛奶公司”

財務(wù)方面，報告期內(nèi)，正品控股實現(xiàn)營收分別約為0.43億港元、1.10億港元及1.30億港元，年復(fù)合增長率約為73.6%，實現(xiàn)凈利潤分別約為1131.3萬港元、3548.3萬港元及3625.7萬港元。

圖片來源：正品控股IPO申請文件

報告期內(nèi)，正品控股的毛利率分別約為81.6%、78.6%及75.0%，呈逐年下滑趨勢。公司在申請文件中稱，毛利率下降主要是自有品牌產(chǎn)品（尤其是“生長鈣”及“維再生NMN”）提高向客戶提供的促銷折扣以爭取更多市場份額及提升銷量，以及來自第三方品牌旗下產(chǎn)品的收益增長，公司就此留有相較自有品牌產(chǎn)品較低的毛利率。

圖片來源：正品控股IPO申請文件

此外，報告期內(nèi)，正品控股來自前五大客戶的營收分別約為3910萬港元、9800萬港元及1.08億港元，分別占總營收的約90.6%、89.4%及83.4%。報告期內(nèi)，正品控股向最大單一客戶（即“牛奶公司”）銷售產(chǎn)生的營收分別約為3850萬港元、8400萬港元及9710萬港元，分別占總營收約89.1%、76.7%及74.5%。

圖片來源：正品控股IPO申請文件

除了客戶高度集中外，正品控股的供應(yīng)商也十分集中。申請文件顯示，報告期內(nèi)，正品控股向五大供應(yīng)商的總采購額分別占各期總采購額約86.3%、77.3%及80.3%，向單一最大供應(yīng)商的采購額分別占總采購額約55.6%、34.5%及27.8%。

圖片來源：正品控股IPO申請文件

正品控股在申請文件的“風(fēng)險因素”章節(jié)提到，公司面臨依賴“牛奶公司”向最終客戶轉(zhuǎn)售產(chǎn)品的風(fēng)險，而未能維持與“牛奶公司”的關(guān)系或以其他方式擴大集團的批發(fā)網(wǎng)絡(luò)，可能會對其業(yè)務(wù)造成重大不利影響。此外，“牛奶公司”及其他批發(fā)客戶未能向公司付款或就付款問題出現(xiàn)糾紛，或在收取款項上出現(xiàn)嚴重拖延，可能會對公司的現(xiàn)金流量及盈利能力造成重大不利影響。

申請文件還顯示，報告期內(nèi)，正品控股的貿(mào)易應(yīng)收款項分別約為1440萬港元、3160萬港元及4250萬港元，其中約10萬港元、30萬港元及40萬港元逾期。

此外，“牛奶公司”及其他批發(fā)客戶經(jīng)營所在行業(yè)的違約風(fēng)險，亦對信貸風(fēng)險有所影響。報告期內(nèi)，正品控股的應(yīng)收“牛奶公司”及其他批發(fā)客戶貿(mào)易應(yīng)收款項總額中分別約98.9%、99.4%及95.5%具有信貸集中風(fēng)險。

公司實控人配偶曾在一供應(yīng)商持股40%

申請文件顯示，正品控股自2013年以來就與“牛奶公司”建立了長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系。憑借“牛奶公司”遍布中國香港的龐大零售網(wǎng)絡(luò)，正品控股董事會認為公司能針對香港不同的消費群體。

資料顯示，“牛奶公司”全名為牛奶國際控股有限公司（Dairy Farm International Holdings Ltd.），是怡和洋行屬下在亞洲的一家零售集團，在13個國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，主要經(jīng)營超市、保健及美容店、便利店、家居用品店及餐廳。

正品控股的歷史可以追溯至2011年。2011年4月26日，正品香港由陳景嫦及陳子毓注冊成立，并由陳景嫦及陳子毓分別持有85%及15%的權(quán)益。張運裕于2021年11月19日以2480萬港元收購正品香港，目前為正品控股實控人。

張運?，F(xiàn)年42歲，于2005年9月獲得澳洲昆士蘭科技大學(xué)商業(yè)（會計）學(xué)士學(xué)位。在加入正品控股前，張運裕曾任金滿庭集團管理有限公司財務(wù)及內(nèi)部審計總監(jiān)、皇威國際（集團）有限公司會計師。此外，他還于2007年4月—2010年1月在天?。?span id="xfrwtuhllxg" class="blackWords 香港">香港）會計師事務(wù)所擔(dān)任多個職位，離職前擔(dān)任中級審計師。

申請文件顯示，報告期內(nèi)，正品控股分別向張運裕派息了1440萬港元、1020萬港元及3710萬港元。公司稱，這是為了抵消與最終控制方的往來賬。

每經(jīng)記者還注意到，正品控股第三方品牌之一由供應(yīng)商K擁有，而供應(yīng)商K自其于2023年11月29日注冊成立起直至2024年3月28日為正品控股的關(guān)聯(lián)方。具體來看，供應(yīng)商K由Bless Corporation Limited持股60%，其中張運裕的配偶李沅濂在2023年2月7日—2024年3月28日持有其全部已發(fā)行股本的40%。在李沅濂出售這40%股份后，供應(yīng)商K成為獨立第三方。

申請文件顯示，正品控股擬將募集資金用于在中國臺灣市場拓展業(yè)務(wù)、在中國香港進行策略性市場推廣及促銷活動、分階段在中國香港開設(shè)自營門店以及拓展銷售網(wǎng)絡(luò)、引進及開發(fā)現(xiàn)有及新產(chǎn)品線下的新保健及美容補充品與產(chǎn)品，以及用作一般營運資金。

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

封面圖片來源：視覺中國-VCG211578613481