每經(jīng)記者｜岳楚鵬  宋欣悅  蘭素英    每經(jīng)編輯｜蘭素英 王嘉琦    

◆ 今年迄今，美元指數(shù)大跌超10%，創(chuàng)下38年以來同期最大跌幅，引發(fā)美元霸權是否進入“黃昏時分”的討論。投資者對美元的悲觀看法達新高。但美元貶值只是市場表象，其背后更深層次的，是美元作為全球核心貨幣賴以維系的三根支柱的動搖。目前，“去美元化”趨勢漸顯，美國財政部長稱，穩(wěn)定幣可鞏固美元霸權。美元真能就此“續(xù)命”？每經(jīng)記者采訪加拿大皇家銀行資本市場團隊和加州大學伯克利分校教授巴里·艾肯格林進行解讀。

◆ 美總統(tǒng)特朗普宣布停止與加拿大所有貿(mào)易談判，歐盟已就與美談判失敗做好準備；濃縮鈾哪去了再出“羅生門”，特朗普稱考慮再次轟炸伊朗；科技巨頭“去英偉達化”遇阻，黃仁勛套現(xiàn)英偉達近4490萬美元；納指、標普創(chuàng)歷史新高，黃金連跌兩周破3300美元/盎司。 

“避險貨幣”地位不保？

美元指數(shù)半年大跌10%創(chuàng)38年紀錄

穩(wěn)定幣能否為它“續(xù)命”

2025年上半年，美國總統(tǒng)特朗普高調揮舞關稅大棒，意圖借“強美元”重塑美國優(yōu)勢。然而，事與愿違，6月26日，美元指數(shù)一度跌破97關口，為三年多來的新低。截至6月27日收盤，美元指數(shù)（DXY）年內累計下跌逾10%，創(chuàng)下自1986年以來同期最大跌幅。

隨著全球央行減持美債、機構資金大舉“脫美”以及特朗普試圖對美聯(lián)儲的干預，曾被視作無可替代的美元，正經(jīng)歷一場前所未有的“重新估價”。

加拿大皇家銀行資本市場團隊對《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）預測說，美元指數(shù)在2026年中期可能下跌至93至94的水平。而到2026年底，這一數(shù)字將進一步跌至90至91的水平。

美元霸權是否已經(jīng)進入“黃昏時分”？穩(wěn)定幣是否真能為美元“續(xù)命”？

“避險貨幣”神話破滅

對市場而言，今年美元的下跌并非是尋?；卣{，更是其作為“避險錨”身份的動搖。

道富銀行全球宏觀戰(zhàn)略主管邁克爾·梅特卡夫表示：“美元似乎正處于某種結構性衰退之中。”道富銀行的數(shù)據(jù)顯示，投資者目前對美元的悲觀看法已達到新冠疫情暴發(fā)以來的最高水平，用銀行業(yè)的話來說就是“減持”。

最近，交叉貨幣基差互換的變動也印證了市場對美元需求的顯著減弱。這是一項關鍵的貨幣指標，反映的是在現(xiàn)金市場借貸成本之外，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的額外成本。當市場對某種貨幣的需求增加時，這項額外成本或溢價就會上升；反之，當需求疲軟時，則會下降甚至轉為負值。

摩根士丹利團隊在6月報告中寫道：“近期交叉貨幣基差變動表明，投資者對美元計價資產(chǎn)的興趣減弱，而對歐元和日元計價資產(chǎn)的興趣增強。”

高盛也認為，歐元在交叉貨幣基差互換市場中可能變得比美元更貴——這將是過去二十年來的罕見現(xiàn)象。

投資者也在加速撤離美元資產(chǎn)。自今年3月底起，全球各國的官方機構啟動了對美債的減持。

美國銀行6月16日的報告顯示，全球央行自3月底以來已累計拋售480億美元美債，同時外國投資者在美聯(lián)儲逆回購工具中的持倉也減少約150億美元。

與資金轉向同時發(fā)生的，還有認知的轉變。

瑞銀資產(chǎn)管理公司全球主權市場戰(zhàn)略和咨詢主管馬克斯·卡斯特利稱，4月2日之后，儲備經(jīng)理多次打電話詢問美元的避險地位是否面臨風險。他表示，在他印象中，從來沒人問過這個問題，即使是2008年金融危機之后也沒人問過。

加拿大皇家銀行財富管理高級投資策略師段乃榕向每經(jīng)記者表示：“從今年4月開始，很多美國客戶開始主動詢問如何分散配置資產(chǎn)，其他區(qū)域有沒有更好的投資機會。這是近幾年來我們看到的一個比較大的變化。不少亞洲客戶也希望我們評估他們的資產(chǎn)組合，看能否適當調低美元資產(chǎn)的占比?！?/p>

官方貨幣金融機構論壇（OMFIF）的調查顯示，近16%的央行表示計劃在未來12至24個月內增持歐元，一年前這一比例為7%。未來十年，人民幣將更受青睞，預計有30%的央行將增持人民幣，人民幣在全球儲備中的占比將增加兩倍，達到6%。

美元霸權“信用基石”松動

圖片來源：視覺中國-VCG211374580

美元貶值只是市場表象，其背后更深層次的，是美元作為全球核心貨幣賴以維系的三根支柱的動搖：經(jīng)常賬戶穩(wěn)定、制度性信任，以及貨幣政策的獨立性。

2025年第一季度，美國貿(mào)易逆差高達4502億美元，創(chuàng)下歷史紀錄。這一結構性失衡并非偶發(fā)，而是“特里芬難題”在當前全球格局下的重現(xiàn)：美國為了維持美元在全球金融體系中的主導地位，必須不斷向世界輸出流動性，而這就導致了美國經(jīng)年累月的財政赤字與經(jīng)常賬戶逆差。美國向世界傾注的美元越多，其資產(chǎn)負債表就越沉重，全球市場對美元信用的依賴就越危險。

野村證券甚至提出質疑，隨著美國在全球GDP中的占比持續(xù)下降，以及其他國家金融財富的不斷擴張，美國的美元資產(chǎn)還是“安全堡壘”嗎？

野村證券認為，特朗普的“美國優(yōu)先”政策加劇了現(xiàn)代版的“特里芬難題”。這些政策可能導致通脹上升和財政赤字擴大，如果再試圖通過財政補貼和價格管制來抑制通脹，那毫無疑問，財政赤字會越來越大，最終形成惡性循環(huán)。

與此同時，政策上的極化與不確定性，也在加速侵蝕對美元的制度性信任。

OMFIF近日公布了一項涉及75家央行的調查顯示，美元是去年調查中最受歡迎的貨幣，但今年排名跌至第七位。高達70%的受訪者表示，美國的政治環(huán)境阻礙了他們投資美元，這一比例是一年前的兩倍多。

此外，一個更深層的隱患也正在浮出水面：美聯(lián)儲的獨立性，正成為市場新的擔憂焦點。

2025年上半年，特朗普頻頻對美聯(lián)儲施壓，要求降息，并在多個場合質疑后者的政策路徑。6月26日，據(jù)美媒報道，特朗普正考慮最早在今年夏天或秋天就宣布接替鮑威爾的美聯(lián)儲主席人選，遠早于傳統(tǒng)的3至4個月的過渡期。提前宣布人選可能會讓候任主席影響投資者對利率未來走勢的預期。（注：鮑威爾的任期將在2026年5月到期。）

對美元來說，這樣的變化至關重要。作為全球儲備貨幣的核心，其價值不僅來自經(jīng)濟體量與資產(chǎn)規(guī)模，更依賴于背后那一套透明、獨立、可預期的政策制度。一旦這種制度被認為可以被政治操控，美元的信用錨就會開始松動。

資金管理機構Sarmaya Partners首席投資官瓦西夫·拉蒂夫 (Wasif Latif) 表示，特朗普任命“影子美聯(lián)儲主席”可能會動搖投資者對美聯(lián)儲獨立性的信心，從而導致美元疲軟。

過去一周，美聯(lián)儲理事沃勒和鮑曼先后釋放鴿派信號，市場對美聯(lián)儲降息預期一度上升。但隨后，鮑威爾、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯、舊金山聯(lián)儲主席戴利等紛紛為降息預期降溫。美東時間周四，又有五位聯(lián)儲官員表示，不準備支持在下次會議（也就是市場預期的7月）降息。

穩(wěn)定幣能救美元嗎？

盡管如此，目前全球約88%的跨境貿(mào)易仍以美元計價和結算，SWIFT數(shù)據(jù)顯示，美元在國際支付中的占比依舊超過40%。在危機時刻，美聯(lián)儲的美元流動性支持機制仍然是許多國家最后的融資渠道。

段乃榕向每經(jīng)記者表示，美元的疲軟態(tài)勢可能會持續(xù)一段時間，但這并不意味著美元將完全失去其作為全球儲備貨幣的地位?！叭ッ涝睂⑹且粋€緩慢而漸進的過程。

面對美元霸權的動搖，美國財政部長貝森特在社交媒體拋出“續(xù)命方案”：穩(wěn)定幣可鞏固美元霸權，最終可能成為美國國債或短期國庫券的最大買家之一。

目前，全球流通量最大的穩(wěn)定幣——USDT與USDC——均錨定美元，在拉美、非洲、東歐等金融服務不足或貨幣體系動蕩地區(qū)廣泛使用。對當?shù)鼐用穸裕鼈円呀?jīng)成為事實上的“鏈上美元”，兼具可攜性、流動性與抗通脹屬性。

這種趨勢被視為“美元全球化的第二軌道”。即便美元在傳統(tǒng)金融渠道中被減持，只要穩(wěn)定幣繼續(xù)擴張，其全球流通基礎仍能得以維持甚至拓展。

但穩(wěn)定幣真的能挽回市場對美元信用的信心嗎？

長江證券宏觀團隊在一份報告中指出，穩(wěn)定幣治標不治本。雖然，市場中錨定美元的穩(wěn)定幣占據(jù)主導地位，穩(wěn)定幣市場的發(fā)展也會帶來美元需求增量。但這僅僅是延緩“去美元化”趨勢，難以逆轉長期積累的信用折損，美元主導地位的衰弱仍難避免。

加州大學伯克利分校教授巴里·艾肯格林在接受每經(jīng)記者采訪時，也對美元穩(wěn)定幣能否對美元的國際和儲備貨幣地位產(chǎn)生重大影響表示懷疑。

艾肯格林表示，美元穩(wěn)定幣或許在少數(shù)情況下使跨境支付變得更快、更便宜，能吸引一些國際用戶，但其他創(chuàng)新，例如央行數(shù)字貨幣、mBridge項目（旨在研究如何應用央行數(shù)碼貨幣和創(chuàng)新方案解決目前跨境支付的痛點），甚至Fedwire，也正在使跨境支付變得更快、更便宜。因此，他不認為美元穩(wěn)定幣會改變游戲規(guī)則。

在艾肯格林看來，美元的全球地位取決于美國政策的穩(wěn)定性、美國的債務和赤字前景，以及權力獨立性和法治。穩(wěn)定幣的發(fā)行和監(jiān)管無法抵消這些方面的問題。

歸根結底，穩(wěn)定幣并不是美元的“第二生命”，它只是美元信用的映射器。它可以在局部地區(qū)延展美元的流動性，卻無法重建美元作為全球儲備貨幣所依賴的制度性信任。

特朗普宣布停止與加拿大所有貿(mào)易談判

歐盟已就與美談判失敗做好準備

圖片來源：新華社記者 胡友松攝

據(jù)央視新聞等報道，當?shù)貢r間6月27日，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體平臺上發(fā)文表示，美國剛剛獲悉，加拿大宣布將對美國科技公司征收數(shù)字服務稅。特朗普稱，這是對美國的“直接且赤裸裸的攻擊”，稱加拿大顯然是在效仿歐盟。

特朗普表示，鑒于這項令人震驚的稅收，美國特此終止與加拿大的所有貿(mào)易談判，立即生效。美國將在未來七天內告知加拿大與美國開展貿(mào)易將支付的關稅。

同一天，美國財長貝森特表示，考慮從加拿大追加征收20億美元的“數(shù)字服務稅”。

加拿大財政部長商鵬飛26日宣布，不會推遲向科技公司征收數(shù)字服務稅的計劃，數(shù)字服務稅將自6月30日生效。根據(jù)計劃，加拿大政府將針對科技公司向加拿大用戶提供數(shù)字服務或出售加拿大用戶數(shù)據(jù)的收入征收3%的稅，并追溯至相關公司2022年的收入。

目前，美國正與加拿大等貿(mào)易伙伴談判，以在特朗普設定的最后期限前達成協(xié)議。美國一直反對加拿大征收數(shù)字服務稅的計劃，并試圖施壓阻止。

自特朗普就任美國總統(tǒng)以來，美加關系因經(jīng)貿(mào)問題以及特朗普的“加拿大應成為美國第51州”言論遇冷。美國自3月12日起對所有進口鋼鐵和鋁征收25%關稅。該政策招致加拿大和歐盟等貿(mào)易伙伴的批評和反制。自6月4日起，美方又將鋼鋁關稅從25%提高至50%。

與此同時，美歐關稅博弈進入倒計時，貿(mào)易局勢進展受到市場關注。

據(jù)新華社，特朗普5月23日威脅要自6月1日起對進口自歐盟的商品征收50%關稅，這遠高于美國此前宣布對歐暫緩征收的20%所謂“對等關稅”，招致歐盟方面強烈不滿并引發(fā)資本市場再次動蕩。隨后他與馮德萊恩通話后宣布將對歐盟征收50%關稅的起征時間從6月1日延至7月9日，如今期限將至。

中新網(wǎng)援引英國《衛(wèi)報》27日報道，歐盟委員會主席馮德萊恩表示，歐盟方面已就與美國談判失敗做好準備。

馮德萊恩稱，“我們已經(jīng)準備好達成協(xié)議，同時也在為不能達成令人滿意的協(xié)議做準備，將在必要時捍衛(wèi)歐洲的利益?！?/p>

法國總統(tǒng)馬克龍在26日歐盟峰會后表示，“法國支持盡快達成協(xié)議，我們不希望它永遠拖延下去”，但是，“我們的善意不應被視為軟弱”。

濃縮鈾哪去了再出“羅生門”

特朗普稱考慮再次轟炸伊朗

6月26日的視頻截圖顯示，伊朗最高領袖哈梅內伊在伊以?；鸷笫状伟l(fā)表電視講話。圖片來源：新華社/美聯(lián)

據(jù)央視新聞報道，當?shù)貢r間6月26日，伊朗最高領袖哈梅內伊發(fā)表視頻講話，明確表示伊朗在此前的沖突中“戰(zhàn)勝”美國與以色列，并“狠狠地給了美國一記耳光”。

對此，美國總統(tǒng)特朗普27日發(fā)文表示，事實并非如此。伊朗的三個核設施被摧毀，而他確切地知道哈梅內伊藏身何處，他不會讓以色列或者美國武裝部隊終結哈梅內伊的生命。

當天早些時候，在白宮舉行的記者會上，特朗普稱，他希望伊朗接受國際原子能機構或者其他國際組織對其核設施進行核查，以證實伊朗沒有重啟核計劃。他還表示，將考慮因鈾濃縮問題再次轟炸伊朗。

截至目前，與伊朗當前核能力有關的伊核設施受損情況、伊朗是否轉移濃縮鈾，各方表態(tài)仍不統(tǒng)一，“羅生門”頻出。

根據(jù)哈梅內伊26日的公開聲明，美國攻擊了伊朗的核設施，但沒有造成任何重大影響。美國沒有達到預期目標，只能以夸大的方式掩蓋真相。但伊朗外長阿拉格齊同日晚間接受媒體采訪時表示，總體而言，伊朗核設施損失是重大且嚴重的。但具體損失情況，阿拉格齊并未披露。

有關濃縮鈾轉移，伊朗方面暫時還未有明確更新的說明，但22日，哈梅內伊的高級顧問阿里·沙姆哈尼曾發(fā)文稱：“濃縮（鈾）材料、知識儲備和政治意志依然存在。”

以國防軍總參謀長扎米爾25日稱，根據(jù)以軍高級情報官員的評估，伊朗核計劃遭受的損害并非局部損害，而是“系統(tǒng)性損害”，這使得伊朗核計劃“倒退了數(shù)年”。

特朗普25日在北約海牙峰會現(xiàn)場稱，伊朗核計劃已倒退數(shù)十年。對于伊朗在美軍打擊伊核設施前已轉移濃縮鈾的說法，特朗普與美防長赫格塞思均在26日予以否認。特朗普在社交平臺“真實社交”上發(fā)文表示，伊朗核設施內沒有任何東西被搬走。赫格塞思則表示，沒有已知情報表明伊朗轉移了濃縮鈾。

對于伊朗當前核能力呈現(xiàn)出的“羅生門”，中國現(xiàn)代國際關系研究院中東研究所副所長秦天認為，伊朗方面可能是有意持續(xù)模糊伊朗核設施遭襲情況以及濃縮鈾轉移情況，而這是因為伊朗當前的核能力正是其與美國進行核問題談判的籌碼。

科技巨頭“去英偉達化”遇阻！

英偉達重返全球第一，黃仁勛套現(xiàn)近4490萬美元

圖片來源：每經(jīng)記者 鄭雨航攝

盡管投入巨額資金和組建龐大的團隊，但微軟和谷歌等科技公司在自主研發(fā)人工智能芯片以挑戰(zhàn)英偉達市場霸權的道路上，正面臨嚴峻的技術、人才挑戰(zhàn)。

6月27日，據(jù)外媒援引知情人士，微軟最新一代AI芯片的設計周期遠超預期，導致其在性能上難以與英偉達的同類產(chǎn)品競爭，其芯片Maia 100目前僅用于內部測試。

同時，谷歌在芯片領域的工作也遭遇了人才流失的打擊。知情人士稱，谷歌與聯(lián)發(fā)科合作開發(fā)下一代張量處理單元（TPU）時，負責關鍵網(wǎng)絡技術的聯(lián)發(fā)科核心團隊成員轉投英偉達。

對于投資者而言，這些事件再次證明了英偉達在硬件領域的絕對領先地位。盡管自研芯片是降低成本的必經(jīng)之路，但研發(fā)過程中出現(xiàn)的短期性能差距，意味著大型科技公司在短期內仍將是英偉達的重要客戶。

英偉達CEO黃仁勛在上月的開發(fā)者大會上表示，大多數(shù)科技公司推進的定制芯片項目最終都將被放棄。他反問道，“如果你開發(fā)的專用集成電路不如你能買到的芯片好，那還有什么意義呢？”

黃仁勛的底氣在英偉達的股價上得到了直觀體現(xiàn)。6月25日，英偉達股價漲超4%，總市值達到約3.77萬億美元，超過微軟（約3.66萬億美元），再度成為全球市值最高的公司。截至27日收盤，英偉達市值已升至3.85萬億美元。

全球投資服務公司Loop Capital預測，英偉達市值可達6萬億美元。該機構表示，過去幾年推升英偉達股價的AI趨勢未見減弱跡象，可能會推動這家芯片制造商的市值超越其他公司。

分析師Ananda Baruah在報告中寫道：“我們正進入下一波生成式人工智能應用的‘黃金浪潮’，而英偉達則處于又一輪強于預期的需求前端。”他將英偉達的目標價從175美元上調至250美元，同時維持其“買入”評級。

在英偉達股價創(chuàng)新高之際，美國證券交易委員會（SEC）最新披露的文件顯示，6月20日以來，黃仁勛已累計減持30萬股英偉達股票，規(guī)模合計近4490萬美元。

與此同時，英偉達董事會成員馬克·史蒂文斯也進行了股票減持操作。SEC文件顯示，史蒂文斯于6月18日出售超過60萬股英偉達股票，套現(xiàn)金額超過8800萬美元。

納指、標普創(chuàng)歷史新高

黃金連跌兩周破3300美元

本周，美股三大指數(shù)齊漲。標普500指數(shù)累計上漲3.44%，報6173.07點，納指累漲4.25%，報20273.46點，道指累漲3.82%，報43819.27點。其中，標普500與納指雙雙創(chuàng)下歷史收盤新高。

“科技七姐妹”中，英偉達一周累漲9.66%，Meta漲7.52%，谷歌A漲7.14%，亞馬遜漲6.49%。

美股創(chuàng)新高之際，美國銀行策略師Michael Hartnett警告稱，投機性股市泡沫的風險正在上升。

美元指數(shù)本周跌超1.5%，報97.25，跌至2022年2月以來新低。今年以來，美元指數(shù)累計跌幅已超10%。

黃金連續(xù)兩周下跌，跌破3300美元/盎司關口。現(xiàn)貨黃金本周跌2.8%，紐約期金累跌2.9%。

WTI原油本周累跌超11％，創(chuàng)近27個月來最糟糕的一周。布倫特原油8月期貨本周跌超12%。

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封面圖片來源：圖片來源：新華社記者 胡友松攝