每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

剛剛過(guò)去的一周（6月16日~6月22日），10年期國(guó)債收益率再次下行，截至6月20日，收于1.64%。與此同時(shí)，中長(zhǎng)債基金在上周表現(xiàn)優(yōu)異，平均收益率大幅領(lǐng)先短債基金。

值得關(guān)注的是，業(yè)內(nèi)近期常常提及短債的配置價(jià)值，但從產(chǎn)品收益來(lái)看，并沒(méi)有出現(xiàn)業(yè)績(jī)領(lǐng)跑的現(xiàn)象。盡管受到系列事件的影響，債券資產(chǎn)的避險(xiǎn)屬性突出，但在不同產(chǎn)品種類(lèi)之間，資金的取舍分歧依然明顯。

國(guó)債收益率下行，中長(zhǎng)債基表現(xiàn)優(yōu)異

上周，債市的寬松預(yù)期提升，但就不同債券的表現(xiàn)來(lái)看，長(zhǎng)債表現(xiàn)更加優(yōu)異，相關(guān)基金業(yè)績(jī)也比較突出。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上周，中債10年期國(guó)債到期收益率基本持平于1.64%；10年期國(guó)開(kāi)債與國(guó)債利差由5.92bp下行至3.74bp。從基金的表現(xiàn)來(lái)看，中長(zhǎng)期純債基金平均業(yè)績(jī)錄得0.13%，大幅領(lǐng)先短債基金的0.06%，也優(yōu)于此前數(shù)周的業(yè)績(jī)均值。

具體來(lái)看，華泰保興尊益6個(gè)月A上周業(yè)績(jī)?yōu)?.74%，領(lǐng)跑所有純債基金。

盡管基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，但有關(guān)債券的投資熱度也讓外界感到擔(dān)憂，主要體現(xiàn)在資金面寬松的背景下，債市已然“卷到極致”。

根據(jù)華西證券的研報(bào)分析，在策略層面，交易盤(pán)久期與杠桿均走向較大幅度拉升，策略進(jìn)入“滿弓”狀態(tài)。據(jù)模型測(cè)算結(jié)果，截至6月20日，利率型債基久期中位數(shù)已攀升至5.25年，為歷史新高；中長(zhǎng)信用債基久期中位數(shù)為2.43年，同樣處于歷史最高點(diǎn)附近。杠桿情形與之類(lèi)似，非銀杠桿率約113.9%，雖不及歷史高點(diǎn)的118.5%，但較2月中旬113.5%低點(diǎn)已有抬升。

事實(shí)上，聚焦債券投資的原因更多來(lái)自于對(duì)紅利資產(chǎn)的配置需求。但不同類(lèi)型、不同久期的債券，對(duì)資金的吸引力也不一樣。相比之下，有分析指出，20年期的國(guó)債更具有性價(jià)比?？梢钥闯?，機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)債非常關(guān)注。

華安證券的研報(bào)分析指出，近期流動(dòng)性有所改善，對(duì)于公募基金而言，更易調(diào)整倉(cāng)位。當(dāng)趨勢(shì)性行情來(lái)臨時(shí)，30年期國(guó)債利率率先出現(xiàn)下行，對(duì)應(yīng)20年期到30年期利差走擴(kuò)；而隨后30年期橫盤(pán)時(shí)，20年期國(guó)債則會(huì)有一波補(bǔ)漲。

諾安基金指出，目前整體利率水平低，套息交易空間不大。當(dāng)前背景下，利率水平進(jìn)一步下移還有一定空間，因此保持組合一定的久期有較大的必要性且可能是更優(yōu)的選擇。

債市利空已出盡？后市如何布局？

當(dāng)前，宏觀大環(huán)境對(duì)債券市場(chǎng)相對(duì)有利，但是利率水平處于歷史低位，繼續(xù)向下突破難度較大。5月底以來(lái)，10年期的國(guó)債利率從1.72%下行到1.65%左右，也在當(dāng)前利率水平反復(fù)磨底。那么，前期的市場(chǎng)擔(dān)憂有哪些，這些利空是否有所改變呢？

具體來(lái)看，流動(dòng)性壓力、外部擾動(dòng)是干擾債市的因素之一。不過(guò)，在海外關(guān)稅及相關(guān)事件落地之后，不斷被消化或證偽。加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，本應(yīng)該有利好驅(qū)動(dòng)的行情啟動(dòng)，但反復(fù)拉鋸的原因或許仍是信心不足。

方正證券的研報(bào)分析指出，當(dāng)前債市雖有基本面與流動(dòng)性支撐，但機(jī)構(gòu)做多動(dòng)能不足抑制收益率下行空間。部分中長(zhǎng)債基凈值剛回正疊加半年度考核壓力，情緒謹(jǐn)慎不敢追高。

展望7月，銀行負(fù)債緩解與保險(xiǎn)配置兩大關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)或促成多頭回歸。一是銀行負(fù)債端壓力有望實(shí)質(zhì)性緩解；另一方面，保險(xiǎn)配置盤(pán)進(jìn)場(chǎng)可能提速。

據(jù)悉，7~8月是年中再配置關(guān)鍵期，下半年大概率觸發(fā)預(yù)定利率調(diào)整機(jī)制，這或推動(dòng)7~8月保險(xiǎn)開(kāi)啟新的產(chǎn)品利率調(diào)整，預(yù)定利率2.5%的保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)計(jì)從6月底陸續(xù)停售，新產(chǎn)品預(yù)計(jì)降到2.0%，帶來(lái)的新資金流入預(yù)計(jì)將顯著增配長(zhǎng)債，帶動(dòng)利率下行。

此外，央行重啟買(mǎi)債+降準(zhǔn)降息預(yù)期催化亦或成為驅(qū)動(dòng)因素，若上述利多兌現(xiàn)，市場(chǎng)積聚的力量或推動(dòng)10年期國(guó)債突破前低，向1.5%~1.6%運(yùn)行。

在策略上，諾安基金指出，貨幣政策在化債和融資需求不足背景下，需要保持適度寬松基調(diào)，資金波動(dòng)被限定在一定范圍內(nèi)，因此邏輯上杠桿套息策略最為確定。

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