每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

上周，債市多頭情緒有所升溫，短久期品種利率債成為領(lǐng)跑品種，同時(shí)帶動(dòng)了長(zhǎng)久期利率債行情，可以說給6月的債市開了個(gè)好頭。盡管短債基金的平均收益率水平不及中長(zhǎng)債基金，但從中期來看，多頭資金仍有望率先推動(dòng)短債品種的投資熱度。

臨近半年末，債市依然有多個(gè)擾動(dòng)因素需要重點(diǎn)關(guān)注。

債市多頭情緒升溫，短端利率下行明顯

過去一周（6月2日~6月8日），債市多頭情緒占據(jù)上風(fēng)，短端利率下行趨勢(shì)明顯，而長(zhǎng)端利率仍處于窄幅震蕩區(qū)間。

具體來看，同業(yè)存單方面，華西證券的研報(bào)分析指出，上周初受制于6月存單大額到期壓力，部分銀行開始提價(jià)發(fā)行存單，但6月5日央行提前公告3個(gè)月買斷式回購操作規(guī)模后，銀行負(fù)債壓力或明顯緩和，一級(jí)市場(chǎng)紛紛降價(jià)發(fā)行，二級(jí)市場(chǎng)收益率相應(yīng)下行。3個(gè)月存單利率穩(wěn)定在1.66%，6個(gè)月、1年期收益率則依次下行3bp、3bp至1.65%、1.68%。

而在短債方面，1年、3年期國(guó)債收益率依次下行5bp、4bp至1.41%、1.44%，5年及以上品種收益率普遍下行2~3bp，10年國(guó)債收益率已重回1.65%，30年國(guó)債收益率則下行至1.88%?？梢哉f，信用債行情動(dòng)能明顯減弱，短久期利率債成為領(lǐng)跑品種，同時(shí)帶動(dòng)長(zhǎng)久期利率債與類利率債行情。

公募市場(chǎng)方面，債券基金上周的表現(xiàn)比較平淡，短債基金的表現(xiàn)并沒有明顯好于中長(zhǎng)期純債基金。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品當(dāng)中，中長(zhǎng)期純債基金上周業(yè)績(jī)最好的是博遠(yuǎn)增睿純債A，周收益率為0.47%；此外，山證資管裕利、德邦銳裕利率債A等周收益率也排在前列。

總體來看，中長(zhǎng)期純債基金的平均收益率達(dá)到0.09%，而短債基金的周收益率均值錄得0.05%。在頭部短債基金的收益率分布中，排名第一的宏利中短債A也僅錄得0.15%的周收益，與前述中長(zhǎng)期債券基金的頭部業(yè)績(jī)產(chǎn)品有所差距。

不過，市場(chǎng)預(yù)期方面，6月資金面或有一定預(yù)期差，這也是影響債市多空的重要因素之一。

諾安基金分析指出，市場(chǎng)目前相對(duì)均衡，對(duì)基本面定價(jià)較為充分，外部環(huán)境仍存在不確定性的沖擊，關(guān)注央行政策發(fā)布情況，6月資金面或有一定預(yù)期差，可持續(xù)跟蹤大行等重要機(jī)構(gòu)操作，預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)將維持震蕩偏多格局。

當(dāng)前債市需關(guān)注三大焦點(diǎn)

上周，央行通過政策工具釋放呵護(hù)信號(hào)，疊加大行積極增持短端利率債，市場(chǎng)做多情緒回暖，終結(jié)了5月底的震蕩下跌走勢(shì)，短端利率下行帶動(dòng)長(zhǎng)端利率走低，曲線陡峭化。市場(chǎng)也給予正反饋，不過臨近半年末依然有多個(gè)因素可能擾動(dòng)債市。

首先，需要關(guān)注海外關(guān)稅談判進(jìn)展和基本面高頻數(shù)據(jù)。在業(yè)內(nèi)看來，去年底與今年四月初，市場(chǎng)情緒相對(duì)消極，當(dāng)前市場(chǎng)情緒相對(duì)樂觀，但整體已較為鈍化。展望未來，盡管海外關(guān)稅政策充滿不確定性，但其背后邏輯逐漸清晰，市場(chǎng)反應(yīng)將更趨鈍化。

華泰證券的分析指出，關(guān)稅政策的緩和有助于風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升，對(duì)債市略有壓制。基本面演繹更值得關(guān)注，市場(chǎng)此前預(yù)期的搶出口行情正溫和推進(jìn)，但強(qiáng)度需理性看待。內(nèi)需層面有所走弱，仍亟待提振。綜合來看，外需強(qiáng)于內(nèi)需的分化格局未改，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能待提振的環(huán)境對(duì)債市仍形成支撐。

其次，需要關(guān)注半年末資金面擾動(dòng)的情況。今年一季度資金面偏緊，3月跨季流動(dòng)性也受到一定波及。半年末臨近，資金面是否再次受到擾動(dòng)值得關(guān)注。有分析指出，當(dāng)前貨幣政策需要為經(jīng)濟(jì)和利率債發(fā)行保駕護(hù)航，也有必要為外部變化留足空間。

華泰證券分析指出，總體方向還是穩(wěn)中偏松，資金面沖擊幅度預(yù)計(jì)低于3月末。當(dāng)然，存款利率下調(diào)后，銀行負(fù)債管理難度加大，導(dǎo)致資金利率分化。央行或也不希望利率過快下行，疊加維護(hù)銀行息差等考量，也未必支持資金面過度寬松。

第三個(gè)關(guān)注點(diǎn)在于觀察大行增配短債與兌現(xiàn)浮盈行為。5月底以來，在負(fù)債端壓力顯著背景下，大行持續(xù)以低于資金成本的利率增配短端利率債。到底是流動(dòng)性管理與政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)，還是久期管理的被動(dòng)對(duì)沖需求，或是對(duì)央行買賣國(guó)債的前瞻布局，都影響資金的多空態(tài)度。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝