2025年開年的一系列風(fēng)云變幻，讓全球被巨大的不確定性裹挾，宏觀與微觀挑戰(zhàn)相互交織。以“久經(jīng)風(fēng)霜”的生物醫(yī)藥行業(yè)為例，藥品單獨(dú)關(guān)稅、FDA大裁員、多款重磅藥物將迎來“專利懸崖”，讓這一本就依賴全球交流與合作的產(chǎn)業(yè)跌宕難料，前途猶如蒙上一層迷霧。

挑戰(zhàn)中自然蘊(yùn)含機(jī)遇，機(jī)遇中也暗藏風(fēng)險(xiǎn)，誰(shuí)能在風(fēng)浪中調(diào)準(zhǔn)航向、儲(chǔ)蓄動(dòng)能，決定了誰(shuí)能危中尋機(jī)，險(xiǎn)中謀生。近期發(fā)布一季報(bào)的藥明康德無疑又一次體現(xiàn)了不確定性中的強(qiáng)大定力。報(bào)告期內(nèi)，藥明康德整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)21.0%；經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤(rùn)同比提升40%，經(jīng)調(diào)non-IFRS歸母凈利率更是達(dá)到27.7%，維持在歷史高位。在不以利潤(rùn)換規(guī)模的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)在手訂單同比增長(zhǎng)47.1%，彰顯服務(wù)和持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的信心。

這一穩(wěn)健和超預(yù)期增長(zhǎng)的背后，是“CRDMO”模式核心價(jià)值的進(jìn)一步驗(yàn)證，也是企業(yè)前瞻預(yù)判能力的體現(xiàn)。面對(duì)不確定性因素或?qū)⒊掷m(xù)存在的整體背景，藥明康德傳遞出基于自身核心價(jià)值的堅(jiān)定態(tài)度。

不確定性因素未影響實(shí)際經(jīng)營(yíng)

即使是聽過無數(shù)次“狼來了”的醫(yī)藥行業(yè)，在面臨重重不確定性時(shí)，也難免遭受短期擾動(dòng)。

但剛剛發(fā)布2025年一季報(bào)的藥明康德，以穩(wěn)定姿態(tài)回應(yīng)了外界觀望，以業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)說明一系列不確定性因素的影響暫時(shí)停留在心理沖擊層面，未對(duì)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略布局展開實(shí)質(zhì)性影響。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，藥明康德實(shí)現(xiàn)整體營(yíng)收96.55億元，同比增長(zhǎng)21.0%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤(rùn)26.8億元，同比增長(zhǎng)40%。相較收入增速，藥明康德凈利潤(rùn)增速近乎翻倍，說明公司一如既往保持高質(zhì)高價(jià)優(yōu)勢(shì)，確保不以利潤(rùn)換取規(guī)模。

值得強(qiáng)調(diào)的是，在手訂單數(shù)量更能說明客戶對(duì)藥明康德經(jīng)營(yíng)和服務(wù)穩(wěn)定性的信心。一季度，公司在手訂單攀升至523.3億元，同比增長(zhǎng)47.1%，可見藥明康德已經(jīng)在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中建立起品牌和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而這種確定性是抵抗關(guān)稅等不確定性的重要籌碼。

同時(shí)，從收入分布亦可以看到藥明康德在歐美等醫(yī)藥發(fā)達(dá)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。分區(qū)域看，公司在美國(guó)及歐洲分別實(shí)現(xiàn)了28.4%和26.2%的收入同比增長(zhǎng)，超過2024年全年水平。在不確定因素富集的地域，藥明康德仍然能實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新高的增長(zhǎng)，體現(xiàn)醫(yī)藥企業(yè)對(duì)優(yōu)質(zhì)CXO的需求在一定程度上克服了外部環(huán)境擾動(dòng)，還有向頭部CXO進(jìn)一步集中的趨勢(shì)。

憑借一季度的“開門紅”，面對(duì)不確定的外部環(huán)境藥明康德也表示，公司暫時(shí)將維持年初制定的全年業(yè)績(jī)指引不變，即預(yù)計(jì)2025年持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)10%至15%，公司整體收入也將直達(dá)415億至430億元。

摩根士丹利發(fā)表研究報(bào)告指，藥明康德今年首季收入及非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則經(jīng)調(diào)整純利勝過該行預(yù)期。其中最主要的動(dòng)力為美國(guó)及歐洲市場(chǎng)，合共貢獻(xiàn)收入的近80%。另外，公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)積壓訂單按首季速度計(jì)，約相當(dāng)于5至6個(gè)季度。

高盛亦發(fā)表研究報(bào)告指，藥明康德今年首季財(cái)報(bào)強(qiáng)勁，管理層維持其2025財(cái)年指引，符合該行預(yù)期，認(rèn)為如果未來1至2個(gè)季度持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，公司有空間在下半年提高指引。該行上調(diào)對(duì)公司2025年至2027年各年純利預(yù)測(cè)分別7%、3.5%及2.3%，以反映TIDES業(yè)務(wù)好于預(yù)期和小分子研發(fā)及制造的交付。

在過去的2024年，藥明康德的底氣就已經(jīng)得到過印證。裹挾生物醫(yī)藥行業(yè)的不確定因素并非“忽如天降”，過去幾年中，醫(yī)藥行業(yè)就頻繁受到各種外部因素?cái)_動(dòng)，這種擾動(dòng)在2024年到達(dá)高峰——多家CXO企業(yè)修正下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期，上市公司股價(jià)也跌宕起伏，顯現(xiàn)出一片動(dòng)蕩之勢(shì)。而藥明康德，就屬于達(dá)成自身和外部預(yù)期的“少數(shù)派”，從今年一季度走勢(shì)來看，藥明康德還將繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。

在當(dāng)下擾動(dòng)因素仍存在的環(huán)境下，藥明依舊暫時(shí)維持全年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，這份戰(zhàn)略定力的背后更多是基于自身核心價(jià)值而傳遞出的一種堅(jiān)定態(tài)度。

以定力優(yōu)于增速戰(zhàn)略為指引“CRDMO”模式含金量進(jìn)一步驗(yàn)證

藥明康德的穩(wěn)定性，一方面得益于外部擾動(dòng)因素距離落地和兌現(xiàn)仍有較強(qiáng)不確定性；另一方面，更得益于藥明康德在發(fā)展過程中始終以定力優(yōu)于增速的戰(zhàn)略為指引，不斷修煉自身抵御“黑天鵝”和周期波動(dòng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

但主客觀因素的博弈中，藥明康德始終將主觀能力的構(gòu)建放在首要位置，才能變被動(dòng)為主動(dòng)，在一次次突發(fā)事件“偷襲”或危險(xiǎn)信號(hào)吹響時(shí)，以不變應(yīng)萬(wàn)變。

這種主觀能力的基石，首先是不斷實(shí)現(xiàn)價(jià)值驗(yàn)證的“CRDMO”模式。得益于這種“一體化、端到端”的業(yè)務(wù)模式，藥明康德在拓寬自身業(yè)務(wù)范圍的同時(shí)，自上而下覆蓋了藥物研發(fā)鏈條的各個(gè)環(huán)節(jié)，廣度與深度兼?zhèn)洹?/p>

尤其是在環(huán)境因素動(dòng)蕩的背景下，“CRDMO”模式的含金量有望得到進(jìn)一步驗(yàn)證。這是由于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)原本就是全球分工合作的產(chǎn)物，高效率、低成本、高質(zhì)量是全球制藥產(chǎn)業(yè)統(tǒng)一的追求。這種情形下，制藥企業(yè)更要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提升效率，因此，尋找一家貫通發(fā)現(xiàn)、研究、生產(chǎn)全鏈條的CXO，成為一個(gè)更加突出的顯性需求。受益于此，藥明康德的“CRDMO”漏斗有望承接和轉(zhuǎn)化更多分子管線。

如果說CRDMO模式通過一體化平臺(tái)解決了新藥研發(fā)“高成本、低效率”的痛點(diǎn)，那么質(zhì)量體系的深度構(gòu)建則是藥明康德持續(xù)鞏固行業(yè)護(hù)城河的關(guān)鍵。從2024年一季度數(shù)據(jù)可見，公司D&M管線新增分子203個(gè)，其中75個(gè)由R端（分子發(fā)現(xiàn)）轉(zhuǎn)化而來，而過去一年R端化合物庫(kù)規(guī)模已逼近46萬(wàn)個(gè)，這一數(shù)字不僅代表前端“入口紅利”，更揭示藥明康德“從實(shí)驗(yàn)室到產(chǎn)業(yè)化”的全鏈條“鏈主”的能力。

有了關(guān)鍵能力基石后，藥明康德還需要向上加碼，才能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和環(huán)境變化中取得可持續(xù)優(yōu)勢(shì)。因此，可以看到藥明康德近年來在全球各個(gè)地區(qū)的投資擴(kuò)建工作幾乎從未停下腳步，包括將分別在2026年底和2027年投入運(yùn)營(yíng)的美國(guó)米德爾頓及新加坡基地。據(jù)藥明康德此前披露，2025年公司的資本開支將達(dá)到70億元到80億元——敢于逆勢(shì)擴(kuò)張，既是公司對(duì)可持續(xù)健康經(jīng)營(yíng)的信心，也傳遞給市場(chǎng)積極信號(hào)和提振外部信心。同時(shí)，對(duì)于全球布局的CXO來說，其業(yè)務(wù)的分散性也保證了藥明康德在服務(wù)層面擁有更多選擇和彈性。

軟硬件實(shí)力的持續(xù)加碼、主客觀因素的協(xié)調(diào)共振，無一不強(qiáng)調(diào)藥明康德在不確定中的確定性。

提前布局TIDES業(yè)務(wù)彰顯內(nèi)功 積極回饋投資者提振信心

但需要承認(rèn)的是，目前一系列不確定性因素均有可能在未來相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)綿延反復(fù)。即使經(jīng)歷過《生物安全法案》的震蕩，但藥明康德仍需展現(xiàn)出更強(qiáng)的底氣，來提振內(nèi)在與外部信心。

這種信心首先來源于業(yè)務(wù)本身，正如公司管理層在業(yè)績(jī)交流會(huì)上所表達(dá)的那樣，公司暫維持年初設(shè)定的全年指引，這代表了公司管理層對(duì)自身業(yè)務(wù)模式、管理能力和執(zhí)行韌性的堅(jiān)定態(tài)度。目前，以多肽、寡核苷酸為代表的新分子業(yè)務(wù)（TIDES）已然成為藥明康德新的增長(zhǎng)引擎。去年，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)收入達(dá)到58.0億元，同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)70.1%。

一季度，TIDES業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22.4億元，同比大增187.6%。且截至一季度末，TIDES業(yè)務(wù)在手訂單繼續(xù)同比增長(zhǎng)105.5%。在基數(shù)不斷增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，TIDES業(yè)務(wù)的增速驚人，且還在持續(xù)上漲。

疊加2024年年初，藥明康德宣布位于常州與泰興的兩個(gè)基地的多肽生產(chǎn)車間正式投產(chǎn)，多肽固相合成釜總體積提升至32000升，僅12個(gè)月內(nèi)就提升了20000升；2024年年報(bào)披露，2024年底，藥明康德的多肽固相合成反應(yīng)釜總體積已經(jīng)增加至41000L，預(yù)計(jì)2025年底將進(jìn)一步提升至超過100000L。TIDES業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將是藥明康德未來幾年最重磅的增長(zhǎng)點(diǎn)。

值得一提的是，藥明康德布局TIDES業(yè)務(wù)，早在GLP-1催生多肽藥物浪潮之前。這也是得益于藥明康德的“CRDMO”中的“R”模式，才讓其得以提早洞見和布局藥物市場(chǎng)的風(fēng)向變化。即使在全球多家藥企和CXO積極布局多肽產(chǎn)能的當(dāng)下，藥明康德依然享有先發(fā)和積累優(yōu)勢(shì)。

強(qiáng)化內(nèi)在成長(zhǎng)動(dòng)力的同時(shí)，藥明康德憑借高效的運(yùn)營(yíng)及財(cái)務(wù)管理能力，將業(yè)務(wù)發(fā)展的高質(zhì)量成果轉(zhuǎn)化為充沛的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，并最終將大比例的現(xiàn)金流通過多元化的方式給到投資者。這不僅體現(xiàn)了公司對(duì)股東權(quán)益的重視，更凸顯藥明康德在全球CXO行業(yè)周期波動(dòng)中持續(xù)兌現(xiàn)回報(bào)的稀缺性。根據(jù)2024年度利潤(rùn)分配預(yù)案，通過“現(xiàn)金分紅+股份回購(gòu)”的雙重路徑，藥明康德當(dāng)年度利潤(rùn)的60%以上轉(zhuǎn)化為了股東回報(bào)；近三年來，藥明康德累計(jì)向股東回報(bào)超過113億元，而同期自由現(xiàn)金流約為153億元，這意味著有超過70%的自由現(xiàn)金流流向了投資者。

同時(shí)，藥明康德在這一季度大力回購(gòu)股票。3月18日，藥明康德披露首份10億元回購(gòu)預(yù)案，僅相隔三周之后，其再次宣布2025年度第二輪10億元股份回購(gòu)計(jì)劃。

事實(shí)上，自去年以來，藥明康德已實(shí)施了三次回購(gòu)，累計(jì)金額達(dá)到了30億元。表面上理解，每次回購(gòu)后注銷股份，有助于減少市場(chǎng)流通股本，提升每股收益，為股東創(chuàng)造價(jià)值，但從更深層次挖掘，這一系列行動(dòng)實(shí)則反映了藥明康德的高水平管理與戰(zhàn)略選擇。在存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)新周期中，藥明康德的回購(gòu)行動(dòng)已超越單純的資本運(yùn)作范疇，演變?yōu)閷?duì)企業(yè)治理能力的持續(xù)驗(yàn)證。

在順逆周期中，一家注重價(jià)值的企業(yè)只會(huì)在意如何持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。在不確定的未來中，提早啟航的藥明康德無疑成為行業(yè)標(biāo)桿樣本。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）