2025年開年的一系列風(fēng)云變幻，讓全球被巨大的不確定性裹挾，宏觀與微觀挑戰(zhàn)相互交織。以“久經(jīng)風(fēng)霜”的生物醫(yī)藥行業(yè)為例，藥品單獨關(guān)稅、FDA大裁員、多款重磅藥物將迎來“專利懸崖”，讓這一本就依賴全球交流與合作的產(chǎn)業(yè)跌宕難料，前途猶如蒙上一層迷霧。

挑戰(zhàn)中自然蘊含機遇，機遇中也暗藏風(fēng)險，誰能在風(fēng)浪中調(diào)準航向、儲蓄動能，決定了誰能危中尋機，險中謀生。近期發(fā)布一季報的藥明康德無疑又一次體現(xiàn)了不確定性中的強大定力。報告期內(nèi)，藥明康德整體營收同比增長21.0%；經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤同比提升40%，經(jīng)調(diào)non-IFRS歸母凈利率更是達到27.7%，維持在歷史高位。在不以利潤換規(guī)模的同時，實現(xiàn)在手訂單同比增長47.1%，彰顯服務(wù)和持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營的信心。

這一穩(wěn)健和超預(yù)期增長的背后，是“CRDMO”模式核心價值的進一步驗證，也是企業(yè)前瞻預(yù)判能力的體現(xiàn)。面對不確定性因素或?qū)⒊掷m(xù)存在的整體背景，藥明康德傳遞出基于自身核心價值的堅定態(tài)度。

不確定性因素未影響實際經(jīng)營

即使是聽過無數(shù)次“狼來了”的醫(yī)藥行業(yè)，在面臨重重不確定性時，也難免遭受短期擾動。

但剛剛發(fā)布2025年一季報的藥明康德，以穩(wěn)定姿態(tài)回應(yīng)了外界觀望，以業(yè)績數(shù)據(jù)說明一系列不確定性因素的影響暫時停留在心理沖擊層面，未對企業(yè)實際經(jīng)營和戰(zhàn)略布局展開實質(zhì)性影響。

數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，藥明康德實現(xiàn)整體營收96.55億元，同比增長21.0%；實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤26.8億元，同比增長40%。相較收入增速，藥明康德凈利潤增速近乎翻倍，說明公司一如既往保持高質(zhì)高價優(yōu)勢，確保不以利潤換取規(guī)模。

值得強調(diào)的是，在手訂單數(shù)量更能說明客戶對藥明康德經(jīng)營和服務(wù)穩(wěn)定性的信心。一季度，公司在手訂單攀升至523.3億元，同比增長47.1%，可見藥明康德已經(jīng)在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中建立起品牌和競爭優(yōu)勢，而這種確定性是抵抗關(guān)稅等不確定性的重要籌碼。

同時，從收入分布亦可以看到藥明康德在歐美等醫(yī)藥發(fā)達市場的競爭力。分區(qū)域看，公司在美國及歐洲分別實現(xiàn)了28.4%和26.2%的收入同比增長，超過2024年全年水平。在不確定因素富集的地域，藥明康德仍然能實現(xiàn)創(chuàng)新高的增長，體現(xiàn)醫(yī)藥企業(yè)對優(yōu)質(zhì)CXO的需求在一定程度上克服了外部環(huán)境擾動，還有向頭部CXO進一步集中的趨勢。

憑借一季度的“開門紅”，面對不確定的外部環(huán)境藥明康德也表示，公司暫時將維持年初制定的全年業(yè)績指引不變，即預(yù)計2025年持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)收入將實現(xiàn)雙位數(shù)增長，同比增長10%至15%，公司整體收入也將直達415億至430億元。

摩根士丹利發(fā)表研究報告指，藥明康德今年首季收入及非通用會計準則經(jīng)調(diào)整純利勝過該行預(yù)期。其中最主要的動力為美國及歐洲市場，合共貢獻收入的近80%。另外，公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)積壓訂單按首季速度計，約相當于5至6個季度。

高盛亦發(fā)表研究報告指，藥明康德今年首季財報強勁，管理層維持其2025財年指引，符合該行預(yù)期，認為如果未來1至2個季度持續(xù)強勢，公司有空間在下半年提高指引。該行上調(diào)對公司2025年至2027年各年純利預(yù)測分別7%、3.5%及2.3%，以反映TIDES業(yè)務(wù)好于預(yù)期和小分子研發(fā)及制造的交付。

在過去的2024年，藥明康德的底氣就已經(jīng)得到過印證。裹挾生物醫(yī)藥行業(yè)的不確定因素并非“忽如天降”，過去幾年中，醫(yī)藥行業(yè)就頻繁受到各種外部因素擾動，這種擾動在2024年到達高峰——多家CXO企業(yè)修正下調(diào)業(yè)績預(yù)期，上市公司股價也跌宕起伏，顯現(xiàn)出一片動蕩之勢。而藥明康德，就屬于達成自身和外部預(yù)期的“少數(shù)派”，從今年一季度走勢來看，藥明康德還將繼續(xù)穩(wěn)扎穩(wěn)打。

在當下擾動因素仍存在的環(huán)境下，藥明依舊暫時維持全年經(jīng)營目標，這份戰(zhàn)略定力的背后更多是基于自身核心價值而傳遞出的一種堅定態(tài)度。

以定力優(yōu)于增速戰(zhàn)略為指引“CRDMO”模式含金量進一步驗證

藥明康德的穩(wěn)定性，一方面得益于外部擾動因素距離落地和兌現(xiàn)仍有較強不確定性；另一方面，更得益于藥明康德在發(fā)展過程中始終以定力優(yōu)于增速的戰(zhàn)略為指引，不斷修煉自身抵御“黑天鵝”和周期波動的抗風(fēng)險能力。

但主客觀因素的博弈中，藥明康德始終將主觀能力的構(gòu)建放在首要位置，才能變被動為主動，在一次次突發(fā)事件“偷襲”或危險信號吹響時，以不變應(yīng)萬變。

這種主觀能力的基石，首先是不斷實現(xiàn)價值驗證的“CRDMO”模式。得益于這種“一體化、端到端”的業(yè)務(wù)模式，藥明康德在拓寬自身業(yè)務(wù)范圍的同時，自上而下覆蓋了藥物研發(fā)鏈條的各個環(huán)節(jié)，廣度與深度兼?zhèn)洹?/p>

尤其是在環(huán)境因素動蕩的背景下，“CRDMO”模式的含金量有望得到進一步驗證。這是由于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)原本就是全球分工合作的產(chǎn)物，高效率、低成本、高質(zhì)量是全球制藥產(chǎn)業(yè)統(tǒng)一的追求。這種情形下，制藥企業(yè)更要規(guī)避風(fēng)險、提升效率，因此，尋找一家貫通發(fā)現(xiàn)、研究、生產(chǎn)全鏈條的CXO，成為一個更加突出的顯性需求。受益于此，藥明康德的“CRDMO”漏斗有望承接和轉(zhuǎn)化更多分子管線。

如果說CRDMO模式通過一體化平臺解決了新藥研發(fā)“高成本、低效率”的痛點，那么質(zhì)量體系的深度構(gòu)建則是藥明康德持續(xù)鞏固行業(yè)護城河的關(guān)鍵。從2024年一季度數(shù)據(jù)可見，公司D&M管線新增分子203個，其中75個由R端（分子發(fā)現(xiàn)）轉(zhuǎn)化而來，而過去一年R端化合物庫規(guī)模已逼近46萬個，這一數(shù)字不僅代表前端“入口紅利”，更揭示藥明康德“從實驗室到產(chǎn)業(yè)化”的全鏈條“鏈主”的能力。

有了關(guān)鍵能力基石后，藥明康德還需要向上加碼，才能在市場競爭和環(huán)境變化中取得可持續(xù)優(yōu)勢。因此，可以看到藥明康德近年來在全球各個地區(qū)的投資擴建工作幾乎從未停下腳步，包括將分別在2026年底和2027年投入運營的美國米德爾頓及新加坡基地。據(jù)藥明康德此前披露，2025年公司的資本開支將達到70億元到80億元——敢于逆勢擴張，既是公司對可持續(xù)健康經(jīng)營的信心，也傳遞給市場積極信號和提振外部信心。同時，對于全球布局的CXO來說，其業(yè)務(wù)的分散性也保證了藥明康德在服務(wù)層面擁有更多選擇和彈性。

軟硬件實力的持續(xù)加碼、主客觀因素的協(xié)調(diào)共振，無一不強調(diào)藥明康德在不確定中的確定性。

提前布局TIDES業(yè)務(wù)彰顯內(nèi)功 積極回饋投資者提振信心

但需要承認的是，目前一系列不確定性因素均有可能在未來相當長一段時期內(nèi)綿延反復(fù)。即使經(jīng)歷過《生物安全法案》的震蕩，但藥明康德仍需展現(xiàn)出更強的底氣，來提振內(nèi)在與外部信心。

這種信心首先來源于業(yè)務(wù)本身，正如公司管理層在業(yè)績交流會上所表達的那樣，公司暫維持年初設(shè)定的全年指引，這代表了公司管理層對自身業(yè)務(wù)模式、管理能力和執(zhí)行韌性的堅定態(tài)度。目前，以多肽、寡核苷酸為代表的新分子業(yè)務(wù)（TIDES）已然成為藥明康德新的增長引擎。去年，藥明康德TIDES業(yè)務(wù)收入達到58.0億元，同比強勁增長70.1%。

一季度，TIDES業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入22.4億元，同比大增187.6%。且截至一季度末，TIDES業(yè)務(wù)在手訂單繼續(xù)同比增長105.5%。在基數(shù)不斷增長的基礎(chǔ)上，TIDES業(yè)務(wù)的增速驚人，且還在持續(xù)上漲。

疊加2024年年初，藥明康德宣布位于常州與泰興的兩個基地的多肽生產(chǎn)車間正式投產(chǎn)，多肽固相合成釜總體積提升至32000升，僅12個月內(nèi)就提升了20000升；2024年年報披露，2024年底，藥明康德的多肽固相合成反應(yīng)釜總體積已經(jīng)增加至41000L，預(yù)計2025年底將進一步提升至超過100000L。TIDES業(yè)務(wù)預(yù)計將是藥明康德未來幾年最重磅的增長點。

值得一提的是，藥明康德布局TIDES業(yè)務(wù)，早在GLP-1催生多肽藥物浪潮之前。這也是得益于藥明康德的“CRDMO”中的“R”模式，才讓其得以提早洞見和布局藥物市場的風(fēng)向變化。即使在全球多家藥企和CXO積極布局多肽產(chǎn)能的當下，藥明康德依然享有先發(fā)和積累優(yōu)勢。

強化內(nèi)在成長動力的同時，藥明康德憑借高效的運營及財務(wù)管理能力，將業(yè)務(wù)發(fā)展的高質(zhì)量成果轉(zhuǎn)化為充沛的經(jīng)營性現(xiàn)金流，并最終將大比例的現(xiàn)金流通過多元化的方式給到投資者。這不僅體現(xiàn)了公司對股東權(quán)益的重視，更凸顯藥明康德在全球CXO行業(yè)周期波動中持續(xù)兌現(xiàn)回報的稀缺性。根據(jù)2024年度利潤分配預(yù)案，通過“現(xiàn)金分紅+股份回購”的雙重路徑，藥明康德當年度利潤的60%以上轉(zhuǎn)化為了股東回報；近三年來，藥明康德累計向股東回報超過113億元，而同期自由現(xiàn)金流約為153億元，這意味著有超過70%的自由現(xiàn)金流流向了投資者。

同時，藥明康德在這一季度大力回購股票。3月18日，藥明康德披露首份10億元回購預(yù)案，僅相隔三周之后，其再次宣布2025年度第二輪10億元股份回購計劃。

事實上，自去年以來，藥明康德已實施了三次回購，累計金額達到了30億元。表面上理解，每次回購后注銷股份，有助于減少市場流通股本，提升每股收益，為股東創(chuàng)造價值，但從更深層次挖掘，這一系列行動實則反映了藥明康德的高水平管理與戰(zhàn)略選擇。在存量經(jīng)濟主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)新周期中，藥明康德的回購行動已超越單純的資本運作范疇，演變?yōu)閷ζ髽I(yè)治理能力的持續(xù)驗證。

在順逆周期中，一家注重價值的企業(yè)只會在意如何持續(xù)創(chuàng)造價值。在不確定的未來中，提早啟航的藥明康德無疑成為行業(yè)標桿樣本。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔。）