每經(jīng)記者 岳楚鵬    每經(jīng)編輯 蘭素英    

據(jù)新華社，4月21日，哈佛大學(xué)校長艾倫·M·加伯宣布，該校已對特朗普政府發(fā)起訴訟。

此前，聯(lián)邦政府部門要求哈佛大學(xué)進行“有意義的治理改革與重組”，但遭校方以“不會犧牲獨立性”為由拒絕。4月14日，美國政府宣布凍結(jié)給哈佛的22億美元撥款和6000萬美元項目合同款項。

22億美元，相當(dāng)于哈佛一年總支出的34%。撥款凍結(jié)無異于給哈佛“斷糧”。

處境緊張的常春藤名?？刹粌H僅只有哈佛，整個美國高等教育體系正承受前所未有的政治與金融雙重挑戰(zhàn)。

據(jù)Secondaries Investor報道，耶魯大學(xué)正在通過二級市場出售高達60億美元的私募股權(quán)資產(chǎn)組合。這是耶魯首次大規(guī)模出清私募持倉。

根據(jù)美國高校商務(wù)官員協(xié)會和研究機構(gòu)Common Fund，美國高校的捐贈基金總額達8740億美元，其中約28.8%（約2517億美元）投入到私募股權(quán)市場。這一投資策略由耶魯大學(xué)已故的首席投資官大衛(wèi)·斯文森創(chuàng)立，后被哈佛大學(xué)、斯坦福大學(xué)和芝加哥大學(xué)等廣泛效仿。截至2024年，13所美國頂尖大學(xué)在私募市場的投資額超1400億美元。

投資公司Accelerate CEO Julian Klymochko表示，耶魯?shù)膱髢r存在15%的折價，顯示出其在資產(chǎn)處置上“以換取流動性為優(yōu)先”。

耶魯?shù)男袆涌赡鼙灰暈樾袠I(yè)風(fēng)向標(biāo)，引發(fā)其他依賴“耶魯模式”的基金會和機構(gòu)投資者的恐慌或效仿，進而對美國高等教育金融模式乃至更廣泛金融市場（尤其是私募股權(quán)領(lǐng)域）產(chǎn)生深遠影響。牛津大學(xué)金融學(xué)教授Ludovic Phalippou在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者”）采訪時稱，“如果連耶魯大學(xué)都感到需要出售資產(chǎn)，那其他大學(xué)的捐贈基金很可能也面臨同樣的壓力。”

圖片來源：新華社記者 劉杰 攝

坐擁523億美元捐贈基金，哈佛卻被22億美元逼急了 

據(jù)新華社報道，4月21日，哈佛大學(xué)校長艾倫·M·加伯在致哈佛社區(qū)成員的一封信中說，該校已在馬薩諸塞州聯(lián)邦地區(qū)法院對特朗普政府發(fā)起訴訟，要求政府停止資金凍結(jié)。政府此舉是非法的，“超出了政府的權(quán)限”。

4月11日，美國聯(lián)邦教育部、衛(wèi)生與公共服務(wù)部和總務(wù)管理局向哈佛大學(xué)致信，要求學(xué)校進行“有意義的治理改革與重組”，包括：

削弱學(xué)生和教職員工在校務(wù)中的權(quán)力；

采用并實施基于能力的招聘和錄取政策，停止一切基于種族、膚色和國籍等因素的優(yōu)待；

改革國際學(xué)生的招生流程，避免錄取敵視美國價值觀和制度的學(xué)生，包括支持恐怖主義或反猶主義的學(xué)生；

關(guān)閉所有“多元化、公平與包容”政策相關(guān)的項目。

據(jù)央視新聞援引《紐約時報》說法，特朗普政府向哈佛大學(xué)提的這些要求讓校方認(rèn)為他們別無選擇，只能抗?fàn)帯?/p>

4月14日，艾倫·M·加伯在向全校人員發(fā)出的公開信中說，校方拒絕美國政府提出的多項整改要求，“不會犧牲其獨立性，不會放棄憲法賦予的權(quán)利”，聯(lián)邦政府不應(yīng)對私立大學(xué)的教學(xué)內(nèi)容、招生和人事政策以及研究內(nèi)容指手畫腳。

幾小時后，美國政府宣布，凍結(jié)給哈佛的22億美元撥款和6000萬美元項目合同款項。假如哈佛繼續(xù)“抗命”，可能還將危及正接受“審查”的60多億美元聯(lián)邦經(jīng)費的撥付。

22億美元，相當(dāng)于哈佛大學(xué)2024財年全部研究資助收入的兩倍以上。根據(jù)哈佛大學(xué)2024財年財務(wù)報告，學(xué)校全年總運營收入為65億美元，其中約29億美元（約45%）來自慈善捐贈與捐贈基金，約13.7億美元（約21%）來自學(xué)費、住宿等教育收入，約10.4億美元（約16%）來自聯(lián)邦與非聯(lián)邦研究資助。

截至2024財年，哈佛大學(xué)的捐贈基金總額達到532億美元。這筆資金看似雄厚，但約80%都是“指定用途”（designated endowments），僅可用于特定獎學(xué)金、教席、研究項目或建筑維護，只有剩余的20%用于維持哈佛大學(xué)未來數(shù)年的運營。2024財年，捐贈基金就只提供了24億美元來支撐學(xué)校的運營。

換言之，特朗普政府凍結(jié)的這筆22億美元資金，擊中了其高度依賴聯(lián)邦撥款的“命門”。

哈佛大學(xué)的資金支出結(jié)構(gòu)揭示了學(xué)校對撥款依賴的風(fēng)險。2024財年，哈佛大學(xué)的總運營支出為64億美元，其中52%（約33億美元）用于員工薪資與福利；17%用于校舍運營維護；19%用于供應(yīng)與服務(wù)。

美國知名債券投資人Jeffrey Gundlach指出，哈佛大學(xué)目前為支付日常運營費用已不得不舉債融資。

據(jù)CNN 4月18日報道，哈佛大學(xué)自年初以來已經(jīng)通過債券籌集了12億美元。

除了凍結(jié)資金外，特朗普還在社交媒體上暗示將取消免稅地位來加大對大學(xué)的壓力。如果免稅地位真的被取消，哈佛大學(xué)可能需要為其校園房產(chǎn)納稅，而且捐贈給哈佛大學(xué)的款項將不再享受稅收減免，這使得捐贈者無法按照原本的稅務(wù)規(guī)劃策略進行稅務(wù)籌劃，籌款成本也可能大幅上升。

CNN報道指出，美國大學(xué)涌入債券市場籌集資金的速度已接近歷史最高水平，今年前三個月共發(fā)行債券123億美元，創(chuàng)下金融危機爆發(fā)以來單季度發(fā)行債券規(guī)模最大的一次。

60億美元！耶魯大學(xué)首次大規(guī)模拋售私募資產(chǎn)

來自聯(lián)邦層面的壓力并非哈佛一校之困，而是席卷整個美國高等教育體系的政治風(fēng)暴。

據(jù)央視新聞援引美聯(lián)社報道，特朗普政府已對包括哈佛、哥倫比亞大學(xué)、賓夕法尼亞大學(xué)、布朗大學(xué)、普林斯頓大學(xué)、康奈爾大學(xué)和西北大學(xué)在內(nèi)的七所頂尖高校實施聯(lián)邦資金凍結(jié)或整改要求。

美聯(lián)社指出，特朗普政府已將扣留聯(lián)邦資助這一“非常手段”正常化，以施壓大型學(xué)術(shù)機構(gòu)服從特朗普的政治議程，同時對學(xué)校政策施加影響。

在這一高壓環(huán)境下，即使是被譽為“最會投資的大學(xué)”——耶魯大學(xué)，也不得不開始清算自己的資產(chǎn)池，悄然在二級市場上拋售其核心資產(chǎn)——私募股權(quán)基金份額。

據(jù)Secondaries Investor報道，耶魯大學(xué)正在通過二級市場出售高達60億美元的私募股權(quán)資產(chǎn)組合，這不僅是耶魯大學(xué)首次大規(guī)模出清私募持倉，也可能是有史以來最大規(guī)模的大學(xué)基金私募資產(chǎn)拋售之一。

盡管耶魯大學(xué)回應(yīng)稱，這次的出售是對于投資組合的重新調(diào)整，但金融學(xué)者、牛津大學(xué)教授Ludovic Phalippou對此依然感到震驚。他表示，“即使在2008年金融危機期間，耶魯也從未出售任何資產(chǎn)——它是唯一一所沒有賣出資產(chǎn)的學(xué)校。”

圖片來源：視覺中國-VCG211415728314

耶魯大學(xué)之所以備受關(guān)注，與其長期堅持的所謂“耶魯模式”密切相關(guān)。由該大學(xué)已故首席投資官大衛(wèi)·斯文森創(chuàng)立的這一策略，主張大學(xué)捐贈基金利用“永久資本”優(yōu)勢，大比例配置于非流動性、高回報資產(chǎn)，如私募股權(quán)、風(fēng)險投資、房地產(chǎn)及對沖基金，從而追求長期回報。

過去幾十年，這一模式使耶魯大學(xué)年均投資回報率維持在10%至11%，并在2008年金融危機中顯示出獨特韌性，以至于被哈佛大學(xué)、斯坦福大學(xué)、芝加哥大學(xué)等高校廣泛效仿，紛紛將自己的投資組合調(diào)整成“耶魯模式”。

根據(jù)研究機構(gòu)Private Equity International的《2024年全球投資者150強》報告，耶魯大學(xué)是全球第27大的私募投資者，耶魯捐贈基金約有200億美元投資于私募市場，占基金總額的46%。

但在高利率與IPO凍結(jié)的雙重夾擊下，私募資產(chǎn)的估值和流動性持續(xù)惡化。2024財年，耶魯?shù)恼w投資回報率僅為5.7%，遠低于其歷史平均值，在常春藤高校中幾乎墊底。基金表現(xiàn)受挫，流動性也開始吃緊。

根據(jù)耶魯大學(xué)的預(yù)計，2025財年的預(yù)期支出約為58.5億美元，總收入為60.3億美元。其中，11.9億美元的收入為科研經(jīng)費（即聯(lián)邦與非聯(lián)邦合同與撥款），而科研經(jīng)費中，有75%為聯(lián)邦政府合同，大部分為美國國立衛(wèi)生研究院（NIH）撥款。

如果特朗普像凍結(jié)哈佛大學(xué)那樣凍結(jié)耶魯大學(xué)的資金的話，那么，耶魯大學(xué)將會面臨約7.125億美元的缺口。

美國高校投資私募超2500億美元，但為了生存可能拋售

耶魯大學(xué)的拋售或許將引發(fā)私募市場的動蕩。

一直以來，常春藤盟校不僅是學(xué)術(shù)重鎮(zhèn)，更是私募股權(quán)市場的重要“金主”。根據(jù)美國高校商務(wù)官員協(xié)會和研究機構(gòu)Common Fund，美國高校的捐贈基金總額達8740億美元，其中約28.8%（約2517億美元）投入到私募股權(quán)市場。

Private Equity International的數(shù)據(jù)也顯示，2024年，私募市場前150名投資者中有13名大學(xué)機構(gòu)投資者，投資總額超過1442億美元。

投資公司Accelerate CEO Julian Klymochko表示，耶魯?shù)膱髢r存在15%的折價，顯示出其在資產(chǎn)處置上“以換取流動性為優(yōu)先”。這可能引發(fā)私募市場的“再定價潮”：二級市場供應(yīng)增加→估值承壓→一級市場募資困難→投資組合價值下調(diào)，形成多米諾骨牌效應(yīng)。

牛津大學(xué)金融學(xué)教授Ludovic Phalippou在接受每經(jīng)記者采訪時表示，高校普遍認(rèn)為捐贈基金是永久資本，每年提取一部分來幫助支付賬單，但現(xiàn)在為了生存，可能需要變賣其中的大部分。

Phalippou指出，“如果連耶魯大學(xué)都感到需要出售資產(chǎn)，那其他大學(xué)的捐贈基金很可能也面臨同樣的壓力。許多大型捐贈基金本身非常缺乏流動性，而它們所公布的凈資產(chǎn)值（NAV）只是‘紙面數(shù)字’。受‘分母效應(yīng)’影響，它們的資產(chǎn)配置看起來更加傾斜于私募股權(quán)。”（注：“分母效應(yīng)”是指在股票等公開市場資產(chǎn)大幅縮水時，捐贈基金中賬面價值未下調(diào)的私募股權(quán)等非流動資產(chǎn)比例被動上升，從而使整體資產(chǎn)配置顯得更加傾向于私募。這可能迫使基金出售部分私募資產(chǎn)以恢復(fù)原有配置比例。）

不過，Phalippou提到，高校在二級市場上出售私募份額，不一定意味著“恐慌性拋售”或議價失敗。

據(jù)外媒4月7日報道，全球金融市場動蕩后，包括大學(xué)捐贈基金在內(nèi)的大型機構(gòu)投資者正急于退出其流動性較差的私募股權(quán)投資，以滿足資本需求。

貝恩公司的數(shù)據(jù)顯示，2024年私募股權(quán)行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模幾十年來首次下降，籌資規(guī)模較2023年大跌23%。普林斯頓大學(xué)首席投資官安德魯·戈爾登（Andrew Golden）在接受外媒采訪時表示，捐贈基金正面臨此類資產(chǎn)“史上最糟糕的環(huán)境”，去年普林斯頓大學(xué)的投資組合虧損了1.7%。

多位業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，二級市場上基金份額的成交價將大幅下探，部分資產(chǎn)價格可能跌破基金凈資產(chǎn)價值的80%。雷蒙德詹姆斯私人資本咨詢?nèi)蛑鞴躍unaina Sinha Haldea指出，若公共市場持續(xù)低迷，投資者將面臨“殘酷的交易市場”。

雖然高校捐贈基金的整體體量在整個3.4萬億美元的美國私募市場中并不占主導(dǎo)地位，但其資金屬性的“象征意義”遠超其實際份額。它們一向被視為“長期、不敏感、耐心”的資金提供者，是市場最為倚重的基礎(chǔ)資本池之一。

因此，一旦這些機構(gòu)開始在二級市場集中出售私募頭寸，所傳遞出的信號可能比資金量本身更具殺傷力——它暗示著私募市場已不再是“可承受一切波動”的資產(chǎn)類別。這種信號效應(yīng)正在改變其他人（如養(yǎng)老基金等機構(gòu)）對私募資產(chǎn)的風(fēng)險認(rèn)知與配置權(quán)重。

沙特阿美（Saudi Aramco）數(shù)字與可持續(xù)發(fā)展負(fù)責(zé)人Khuram Hussain指出：“如果連耶魯大學(xué)都開始重新思考其傳奇的捐贈策略，那么其他基金會也應(yīng)該考慮跟進。若這一模式的開創(chuàng)者都在退出，也許正說明：傳統(tǒng)的金融結(jié)構(gòu)已經(jīng)無法應(yīng)對這個時代的挑戰(zhàn)。”

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

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