3月13日至14日，華泰證券2025年春季投資峰會(huì)在深圳舉行，本屆峰會(huì)以“破局·重構(gòu)·裂變”為主題，深入探討國(guó)際變局下的全球新敘事與中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估新邏輯。

兩天的會(huì)程由主論壇及7場(chǎng)行業(yè)分論壇組成，邀請(qǐng)近300家上市公司閉門交流，吸引約2000名來(lái)自公募、私募、銀行、保險(xiǎn)、上市公司的專業(yè)投資者及機(jī)構(gòu)客戶報(bào)名參會(huì)。

香港中文大學(xué)（深圳）公共政策學(xué)院院長(zhǎng)、前海國(guó)際事務(wù)研究院院長(zhǎng)鄭永年，第十四屆全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)張斌，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家全球戰(zhàn)略智庫(kù)國(guó)際政治研究部主任趙海等專家，圍繞AI科技革命與中國(guó)戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)、“兩會(huì)”政策解讀以及2025年宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)展望等熱點(diǎn)議題發(fā)表主題演講。

華泰證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)委員會(huì)主席梁紅在致辭中表示，過去八周，我們見證了一場(chǎng)全球資本市場(chǎng)認(rèn)知重構(gòu)與中國(guó)資產(chǎn)重估行情，國(guó)際關(guān)系格局?jǐn)⑹抡?jīng)歷重構(gòu)，中美科技發(fā)展走向發(fā)生變化，中美經(jīng)濟(jì)周期敘事開始逆轉(zhuǎn)。當(dāng)前，國(guó)際變局和科技進(jìn)步正以前所未有的速度沖擊傳統(tǒng)秩序，舊秩序在瓦解，新秩序在重建，轉(zhuǎn)型周期與產(chǎn)業(yè)周期共振，內(nèi)外資金合流，如何把握變局下的全球地緣政治和經(jīng)濟(jì)周期演進(jìn)，如何在高波動(dòng)和高震蕩的市場(chǎng)中追求穩(wěn)定收益，是全球投資者的核心關(guān)注。

華泰研究總量團(tuán)隊(duì)就當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)關(guān)切話題進(jìn)行了圓桌討論。

宏觀視角來(lái)看，當(dāng)前周期筑底的信號(hào)正在增多，投資者要關(guān)注哪些變量，以及今年美聯(lián)儲(chǔ)降息的次數(shù)如何？華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘表示，今年大家可以重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)宏觀變量：第一是財(cái)政周期和地產(chǎn)周期的走向；第二是外需走勢(shì)，如果歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，中國(guó)對(duì)歐洲出口的增量敞口或比美國(guó)減量更大，將提振外需，中國(guó)企業(yè)存在一定騰挪空間。

至于美聯(lián)儲(chǔ)降息的次數(shù)和幅度，易峘認(rèn)為，美國(guó)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)在抬升，至今年四季度，不排除美國(guó)核心CPI到3以上，在此基礎(chǔ)上聯(lián)儲(chǔ)降息受到制約。除非美國(guó)出現(xiàn)大的衰退跡象，今年聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)不超過兩次。

今年來(lái)債市波動(dòng)較大，未來(lái)債市調(diào)整方向和幅度如何，當(dāng)下資產(chǎn)配置有哪些建議？華泰證券研究所所長(zhǎng)、固收首席張繼強(qiáng)表示，今年債市存在四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，一是去年年底行情有所透支；二是貨幣政策預(yù)期差；三是風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，股市等競(jìng)爭(zhēng)性資產(chǎn)出現(xiàn)；四是機(jī)構(gòu)行為存在負(fù)反饋的可能。從基本面角度來(lái)看，債市也需要重新定價(jià)，但調(diào)整幅度不會(huì)太大；從機(jī)構(gòu)行為角度來(lái)看，長(zhǎng)端利率仍存在一定不確定性。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，建議配置資金對(duì)長(zhǎng)端利率考慮倒金字塔建倉(cāng)，短端的投資價(jià)值已經(jīng)體現(xiàn)。資產(chǎn)配置視角來(lái)看，今年債市不好做但也并非標(biāo)準(zhǔn)意義的熊市，股市底部抬升且結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增多，全年來(lái)看，國(guó)內(nèi)股市機(jī)會(huì)大于債市，黃金依然是重要的戰(zhàn)略性配置資產(chǎn)。

從量化模型的角度來(lái)看，美元及美股的走勢(shì)如何？華泰證券研究所金融工程首席林曉明表示，美股在連續(xù)兩年上行后，大概率于一季度見頂并進(jìn)入下行周期，這個(gè)判斷得到了三周期共振的印證，美股本輪庫(kù)存周期或調(diào)整至2008年相當(dāng)?shù)姆?。與2000年科技股泡沫和2008年地產(chǎn)問題不同，本輪調(diào)整的本質(zhì)是美元信用問題。至于美元，其中長(zhǎng)期的核心價(jià)值是避險(xiǎn)價(jià)值，3、4月份美元指數(shù)可能企穩(wěn)，并進(jìn)入上行態(tài)勢(shì)。

近期AH估值大幅收斂，后續(xù)AH溢價(jià)將如何演變？華泰證券研究所策略首席兼金融工程聯(lián)席首席何康認(rèn)為，中國(guó)香港市場(chǎng)承載了中國(guó)優(yōu)質(zhì)的科技公司。同時(shí)中國(guó)香港市場(chǎng)流動(dòng)性正在改善，越來(lái)越多的中國(guó)長(zhǎng)線資金加大對(duì)香港資產(chǎn)的配置，底層結(jié)構(gòu)上投資中國(guó)香港市場(chǎng)的邏輯發(fā)生了根本性的變化。這些因素或促使AH溢價(jià)進(jìn)一步收斂。

關(guān)于科技行情后續(xù)演繹節(jié)奏，何康認(rèn)為，類比美股過去兩年歷經(jīng)四個(gè)階段的AI行情，中國(guó)科技板塊的行情處在主題驅(qū)動(dòng)行情向盈利驅(qū)動(dòng)行情的過渡期，一方面各種主題層出不窮，另一方面大廠財(cái)報(bào)和資本開支向市場(chǎng)提供了明確的基本面改善的信號(hào)。若下半年看到企業(yè)盈利的修復(fù)，那么這一輪重估不僅是科技類資產(chǎn)行情，可能會(huì)擴(kuò)散至股、債、匯各類資產(chǎn)。后續(xù)需要關(guān)注財(cái)政支出、地產(chǎn)數(shù)據(jù)、消費(fèi)價(jià)格、行業(yè)景氣度等一系列的信號(hào)。

（本文僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。）