每經(jīng)編輯 肖芮冬    

A股午后開(kāi)盤(pán)加速探底，藥明康德閃崩跌停，滬指盤(pán)中跌近4%失守2700點(diǎn)，創(chuàng)近4年新低；市場(chǎng)超5000股下跌；尾盤(pán)市場(chǎng)上演一波“深V”反彈，整體跌勢(shì)快速止住，上證50一度翻紅，長(zhǎng)江電力、農(nóng)業(yè)銀行均創(chuàng)出歷史新高，中國(guó)神華續(xù)創(chuàng)2008年2月以來(lái)新高。

上證指數(shù)收跌1.46%報(bào)2730.15點(diǎn)，深證成指跌2.24%報(bào)8055.77點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌2.43%報(bào)1550.37點(diǎn)，科創(chuàng)50指數(shù)跌2.41%報(bào)673.41點(diǎn)，北證50跌4.8%，萬(wàn)得全A跌2.43%，萬(wàn)得雙創(chuàng)跌3.72%，萬(wàn)得微盤(pán)股指數(shù)跌6.14%。市場(chǎng)合計(jì)成交額8142.4億元；北向資金實(shí)際凈買入23.6億元，本周累計(jì)“加倉(cāng)”近100億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

【CXO行業(yè)上行周期依舊值得期待】

行業(yè)基本面情況：近兩年Biotech遭遇資本寒冬，收縮管線以緩解資金壓力。部分Biotech公司也嘗試進(jìn)行CXO業(yè)務(wù)，從而導(dǎo)致CXO的潛在訂單減少，內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇，CXO產(chǎn)能過(guò)剩初顯。

而且因主要經(jīng)濟(jì)體加息，全球創(chuàng)新藥投融資放緩。CRO板塊從年初開(kāi)始逐步步入下行周期，從各大CRO上市公司的財(cái)報(bào)中就可以察覺(jué)到端倪，生物醫(yī)藥企業(yè)融資放緩，企業(yè)研發(fā)需求不振。根據(jù)財(cái)聯(lián)社創(chuàng)投通發(fā)布的10月醫(yī)療健康領(lǐng)域融資數(shù)據(jù)，2023年10月國(guó)內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域共發(fā)生62起融資事件（不包括IPO、定向增發(fā)等），同比減少26%、環(huán)比減少26%；披露融資總額約39.75億元，同比減少17%、環(huán)比減少24%。創(chuàng)新藥CXO整體處于行業(yè)周期底部，從三季報(bào)來(lái)看業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪徎蛘呦禄?，未?lái)從藥企需求的恢復(fù)到訂單的落地以及業(yè)績(jī)的改善仍需一定時(shí)間。

一方面為了應(yīng)對(duì)愈發(fā)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)CXO企業(yè)通過(guò)多種發(fā)展模式轉(zhuǎn)型從而爭(zhēng)取持續(xù)增長(zhǎng)。例如CRO+CDMO模式，以及藥明康德提出的CRDMO及CTDMO的端到端服務(wù)模式，提高用戶黏性，降低獲客成本。另一方面，新興業(yè)務(wù)和潛在創(chuàng)新藥大單品有望打開(kāi)CXO第二增長(zhǎng)曲線。需要注意的是生物藥的細(xì)分領(lǐng)域較多近年隨著CGT、ADC、多抗、多肽等生命科學(xué)技術(shù)的逐漸成熟，疊加GLP-1等大單品的出現(xiàn)，新興業(yè)務(wù)和潛在創(chuàng)新藥大單品有望打開(kāi)CXO第二增長(zhǎng)曲線。也需要留意到整個(gè)醫(yī)藥板塊積極因素（政策底部回暖+高基數(shù)影響減退+創(chuàng)新藥放量）的變化。

【醫(yī)藥行業(yè)整體政策和疫情影響逐步消退，投資回到創(chuàng)新邏輯】

集采影響逐步出清，政策底部：11月30日，第四批國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材集中帶量采購(gòu)在天津開(kāi)標(biāo)并產(chǎn)生擬中選結(jié)果，本次集采覆蓋人工晶體、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)相關(guān)高值醫(yī)用耗材。本輪國(guó)采降價(jià)較為溫和，進(jìn)口降價(jià)意愿高，國(guó)產(chǎn)報(bào)價(jià)更理性。此前，醫(yī)藥反腐“對(duì)停辦延辦學(xué)術(shù)會(huì)議，對(duì)廣泛清退一線醫(yī)務(wù)人員講課費(fèi)要及時(shí)予以糾偏”，市場(chǎng)預(yù)期邊際改善。

高基數(shù)影響減退：2023年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.79%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降1.96%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降2.32%。由于新冠防治需求減少、出口轉(zhuǎn)弱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格變動(dòng)等因素影響，醫(yī)藥生物板塊2023前三季度整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓。

【創(chuàng)新大品種靜待放量，出海加速，有望修復(fù)創(chuàng)新藥投資熱情】

2023年是中國(guó)創(chuàng)新藥資產(chǎn)出海交易的爆發(fā)年，交易數(shù)量相當(dāng)于過(guò)去三年之和。2023年下半年起，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企出海形成燎原之勢(shì)，跨國(guó)合作案例眾多。經(jīng)測(cè)算，2023年出海交易首付款金額超過(guò)300億。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，2024年的開(kāi)年10天，就有十余筆海外合作達(dá)成。在2023實(shí)現(xiàn)License-out數(shù)量首次超過(guò)Lincense-in的基礎(chǔ)上，2024年國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥或?qū)⒂瓉?lái)更大的跨越。

1）ADC(抗體藥物偶聯(lián)物)具有較強(qiáng)的邏輯支撐，其潛在的市場(chǎng)空間和成長(zhǎng)性可能會(huì)超出當(dāng)前預(yù)期值，是后PD1時(shí)代的核心方向。

2）GLP-1藥物具備強(qiáng)效降糖療效以及良好的減重效果，同時(shí)在心血管疾?。–VD）、非酒精性脂肪肝（NASH）、慢性腎病（CKD）、阿爾茲海默癥（AD）等疾病領(lǐng)域也顯示出巨大開(kāi)發(fā)潛力。

3）帶狀皰疹疫苗：智飛生物與GSK簽訂獨(dú)家經(jīng)銷協(xié)議，2024-2026年重組帶狀皰疹疫苗最低采購(gòu)金額達(dá)206億元。隨著帶狀皰疹疫苗、HPV疫苗等產(chǎn)品需求的提升，國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)有望進(jìn)入新景氣周期。

4）非酒精性脂肪肝炎-NASH：由于NASH發(fā)病機(jī)理復(fù)雜，臨床終點(diǎn)判定要求高，至今尚無(wú)公認(rèn)有效的藥物。獲批上市Resmetirom作為首個(gè)達(dá)到FDA認(rèn)可治療雙終點(diǎn)藥物，在2023年6月正式遞交NDA申請(qǐng)，有望打開(kāi)全球百億美元級(jí)別NASH治療市場(chǎng)。以歌禮制藥、中國(guó)生物制藥為代表的中國(guó)藥企也在緊密布局NASH賽道，占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)先機(jī)。

5）自免疾病-特應(yīng)性皮炎：特應(yīng)性皮炎治療市場(chǎng)空間廣闊，明星產(chǎn)品度普利尤單抗2022年全球銷售額達(dá)到82.93億歐元，中性假設(shè)下預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)中重度特應(yīng)性皮炎市場(chǎng)規(guī)模至2030年有望達(dá)291億元。目前針對(duì)特應(yīng)性皮炎的創(chuàng)新治療藥物主要有IL-4R單抗、JA抑制劑等，治療效果顯著；國(guó)內(nèi)康諾亞、恒瑞醫(yī)藥、澤璟制藥等企業(yè)布局產(chǎn)品已進(jìn)入兌現(xiàn)期。

6）阿爾茲海默癥-AD治療藥物：AD領(lǐng)域新藥研發(fā)難度極大，近期AD領(lǐng)域單抗藥物研發(fā)進(jìn)展不斷。2023年7月6日，F(xiàn)DA批準(zhǔn)了侖卡奈單抗在美國(guó)完全獲批，侖卡奈單抗成為了20年來(lái)首款獲得FDA完全批準(zhǔn)的AD新療法。

(個(gè)股僅供行業(yè)觀點(diǎn)說(shuō)明，非個(gè)股推薦)

低估值具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。創(chuàng)新藥板塊自2021年來(lái)歷經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間，大幅度的回調(diào)，許多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值已處于底部區(qū)間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind

【長(zhǎng)期景氣向好】重視創(chuàng)新藥板塊的長(zhǎng)期價(jià)值

國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)蓬勃發(fā)展，大病種新突破、國(guó)際化新進(jìn)展等值得重點(diǎn)關(guān)注。后續(xù)真正有產(chǎn)品力的產(chǎn)品海外落地或?yàn)閯?chuàng)新藥帶來(lái)估值提升的機(jī)會(huì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)正處于蓬勃發(fā)展階段，從投資角度和行業(yè)本身發(fā)展角度來(lái)看當(dāng)前均有多個(gè)積極因素顯現(xiàn)，疊加創(chuàng)新藥領(lǐng)域大病種（減重、阿爾茲海默癥、NASH、脫發(fā)、乙肝、自免疾病等）新突破、國(guó)際化新進(jìn)展等行業(yè)積極因素當(dāng)前創(chuàng)新藥行業(yè)投資價(jià)值凸顯。

在國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的宏觀政治環(huán)境之下，醫(yī)藥作為內(nèi)需+剛需的確定性長(zhǎng)期成長(zhǎng)性行業(yè)（人口老齡化的需求、未滿足的臨床需求、保障水平升級(jí)的需求等等）。當(dāng)前綜合比較優(yōu)勢(shì)明顯，投資者可以持續(xù)關(guān)注創(chuàng)新藥滬深港ETF（517110）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

本速評(píng)已力求報(bào)告內(nèi)容的客觀、公正，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場(chǎng)行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。

我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)及其凈值高低并不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負(fù)”原則，在做出投資決策后，基金運(yùn)營(yíng)狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險(xiǎn)，由投資人自行負(fù)擔(dān)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買過(guò)程中應(yīng)選擇與自己風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹(jǐn)慎。

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。