每經(jīng)AI快訊，2023年12月28日，萬聯(lián)證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)滬農(nóng)商行（601825）。

投資要點(diǎn):

充足的資本為規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┲危簻r(nóng)商行資本充足率相關(guān)指標(biāo)高于上市農(nóng)商行的平均水平。充裕的資本，為公司未來規(guī)模的擴(kuò)張?zhí)峁┲С帧?/p>

隨著戰(zhàn)略規(guī)劃的推進(jìn)，貸款結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化：過去三年，貸款總額占生息資產(chǎn)的比重有所上升。受零售貸款中經(jīng)營(yíng)貸的快速增長(zhǎng)推動(dòng)，同期零售貸款占比略有提升。對(duì)公貸款端，公司持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，壓降房地產(chǎn)相關(guān)貸款，同期，信息技術(shù)以及制造業(yè)的貸款占比明顯提升。零售貸款方面，按揭貸款的占比下降，但仍高于農(nóng)商行平均水平；個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸和消費(fèi)貸占比分別較2019年末提升了23.5和5.4個(gè)百分點(diǎn)。

凈息差受重定價(jià)因素影響持續(xù)收窄：近年來，隨著公司零售轉(zhuǎn)型以及普惠金融等戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)，信貸結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，體現(xiàn)為零售貸款占比的上升，以及企業(yè)端貸款行業(yè)分布更加均衡，使得貸款端的整體收益率下行幅度明顯低于行業(yè)均值。負(fù)債端，存款占計(jì)息負(fù)債的比重、活期存款占比以及企業(yè)存款占比均高于上市農(nóng)商行的平均水平，使得滬農(nóng)商行綜合存款成本持續(xù)低于上市農(nóng)商行均值。未來受行業(yè)趨勢(shì)性因素的影響，潛在的重定價(jià)等因素對(duì)資產(chǎn)端收益率形成負(fù)面拖累，但是從需求的角度看，上海市作為經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，融資需求相對(duì)較為旺盛，新發(fā)放貸款的收益率或好于同業(yè)。而負(fù)債端，由于企業(yè)存款占比高，預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，存款活化率有望快速提升。

區(qū)域優(yōu)勢(shì)決定資產(chǎn)質(zhì)量大方向：由于滬農(nóng)商行主要業(yè)務(wù)集中于上海地區(qū)。其中，90%以上的貸款集中在上海地區(qū)。資產(chǎn)質(zhì)量整體相對(duì)較好，不良率和關(guān)注率均較低。信用成本率均值僅為0.85%，不良生成率均值僅為0.34%。我們估計(jì)未來?yè)軅溆?jì)提力度下行空間有限，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)釋放的支撐作用或下行。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們測(cè)算的公司2023年-2025年?duì)I收同比增速6.2%/6.58%/9.48%，歸母凈利潤(rùn)同比增速為9.35%/9.08%/11.23%。當(dāng)前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)的靜態(tài)PB估值在0.5倍，低于上市農(nóng)商行平均估值水平。按照2022年末分紅和當(dāng)前股價(jià)計(jì)算的股息率在5.9%。考慮到公司穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量，充足的資本，首次覆蓋，給予公司增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：凈息差收窄超預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)超預(yù)期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)