每經記者｜王海慜    每經編輯｜吳永久    

2021年以來，盡管市場的整體漲幅有限，但A股市場的交投熱度相較過去兩年卻有增無減，大周期、光伏、新能源車等熱點行業(yè)年內的賺錢效應較為顯著，電力、建筑央企等板塊年內也在“沉默中爆發(fā)”，此外，科技、軍工板塊等賽道股還時不時有搶眼的表現。

在結構性行情向縱深演繹的背景下，2021年7月21日至9月29日，滬深兩市單日成交額連續(xù)49個交易日突破萬億元，創(chuàng)下了A股有史以來的最高紀錄。有分析認為，隨著A股整體規(guī)模的不斷擴大、各路增量資金的積極涌入，單日成交額近萬億的水平在未來可能會成為一種常態(tài)。

雖然單日萬億左右水平的成交額有望穩(wěn)住券商傳統(tǒng)經紀業(yè)務基本盤，不過行業(yè)的轉型仍然勢在必行。2019年以來，隨著資本市場全面深改推進，券商行業(yè)進行了結構性調整，各項傳統(tǒng)業(yè)務實現了轉型增效，收入結構發(fā)生變化。以經紀業(yè)務為例，近年來，傳統(tǒng)經紀業(yè)務逐漸向財富管理轉型成為行業(yè)的一大趨勢。相比有著明顯周期屬性的傳統(tǒng)經紀業(yè)務，財富管理業(yè)務業(yè)績相對穩(wěn)定，有望幫助券商擺脫以往主要收入與市場表現一起“冷暖交替”的狀況。

今年來經紀業(yè)務日賺傭金5.5億元

2021年以來，Ａ股日均成交量再創(chuàng)新高，兩融余額也持續(xù)提升。

據海通證券非銀團隊統(tǒng)計，2021年9月單月日均股基交易額創(chuàng)歷史新高，達15102億元。而截至10月中旬，2021年以來日均成交額11024億元，相對于2020年的8921億元增長了24%。

自2013年部分券商通過互聯(lián)網手段打響傭金戰(zhàn)以來，境內券商傳統(tǒng)經紀業(yè)務的傭金率持續(xù)下滑。據海通證券非銀團隊統(tǒng)計，2008年行業(yè)平均傭金率為 0.166%，2012年下降到0.081%，2021年上半年下降至0.025%。

經紀收入占比亦隨之大幅下滑，由2008年的71%下降至2021年的25%。然而，不可否認的是，目前經紀業(yè)務仍然是證券公司維系經營的基本盤。

以2021年以來日均股基成交額11024億元，行業(yè)平均0.025%的傭金率計算，券商行業(yè)每天單向的經紀業(yè)務傭金收入為2.76億元，雙向的經紀業(yè)務傭金收入可達5.52億元。

值得一提的是，2021年7月21日至9月29日，滬深兩市單日成交額連續(xù)49個交易日突破萬億，而這也創(chuàng)下了A股有史以來的最高紀錄。

而此前，Ａ股歷史上單日成交額連續(xù)破萬億持續(xù)時間最長的紀錄誕生在2015年，2015年5月8日至7月8日，Ａ股曾有連續(xù)43個交易日單日成交額破萬億。

進入10月份后，雖然兩市單日成交額連續(xù)破萬億的步伐有所停歇，不過截至10月22日，整個10月除了兩個交易日單日成交額跌破9000億之外，其余的交易日單日成交額都在萬億上下，市場交投的活躍度仍然在歷史高位。

與此同時，另外一個反映市場熱度的指標——兩融余額，今年來也不斷刷出新高。據Choice數據統(tǒng)計，今年9月以來，滬深兩市單日平均的兩融余額接近1.9萬億，逼近2015年6月創(chuàng)下的單日平均兩融余額2.2萬億的歷史最高水平，而去年一季度兩市單日平均兩融余額僅為1.1萬億元。

在市場交投持續(xù)活躍的背后，是“源頭活水”的不斷涌入。來自中國證券登記結算公司的數據顯示，自2020年3月以來，新增投資者數量已經連續(xù)19個月破百萬。其中今年1~9月，市場累計新增投資者數量達1594.2萬人，同比增長15.9%。

而另一方面，據國盛證券非銀團隊統(tǒng)計，今年上半年絕大部分上市券商經紀業(yè)務的機構客戶占比呈現提升趨勢。從過往來看，東方證券、中信證券、興業(yè)證券等經紀業(yè)務機構客戶占比排名行業(yè)前列的券商在熊市中抵御風險的能力更強。

業(yè)務轉型助行業(yè)逐步擺脫“靠天吃飯”

雖然持續(xù)活躍的成交量仍然能為券商行業(yè)帶來可觀的傭金收入，不過行業(yè)也清醒地認識到，業(yè)務模式“去通道化”已成為不可逆轉的大趨勢。

就券商傳統(tǒng)經紀業(yè)務而言，自2002年實行傭金費率浮動制以來，證券行業(yè)傭金率不斷下滑，2021年上半年經紀業(yè)務傭金率已下滑至 0.025%。由于傭金率持續(xù)維持在底部（且仍有下行的可能），券商經紀業(yè)務收入占比不斷降低，轉型成為每家券商都不可回避的問題。

據統(tǒng)計，2020年，券商行業(yè)凈利潤同比增長28%，同期市場交易量增長63.4%，兩市融資融券余額增長58.84%，券商業(yè)績表現不及市場整體交易量的增長。對此，有機構分析認為，背后的原因在于，傳統(tǒng)業(yè)務的轉型升級使券商業(yè)績對市場環(huán)境的敏感度降低。

海通證券非銀團隊近日在研報中指出，從券商的業(yè)務分類來看， 主要分為5個大類別：經紀、投行、自營、資管、資本中介業(yè)務。2019年以來，隨著資本市場全面深改推進，券商行業(yè)進行了結構性調整，各項傳統(tǒng)業(yè)務實現了轉型增效，收入結構發(fā)生變化，經紀業(yè)務逐漸向財富管理轉型（收入由以交易量為基礎的傭金制轉變?yōu)榇礓N售金融產品、證券投資咨詢業(yè)務和服務客戶交易），投行業(yè)務專業(yè)化程度提升（業(yè)務重心由定價發(fā)行轉移至全產業(yè)鏈服務），資管業(yè)務“去通道化”（收入由通道業(yè)務為主轉變?yōu)橐灾鲃庸芾頌楹诵模?/p>

2017年起，國內券商開始發(fā)力財富管理業(yè)務。當前，券商行業(yè)的財富管理業(yè)務的主要形態(tài)是向客戶提供金融產品代銷、投顧等綜合金融服務。

經過這些年的財富管理轉型，目前行業(yè)內已經跑出了一些打著“財富管理”烙印的券商。相比有著明顯周期波動的傳統(tǒng)經紀業(yè)務，財富管理業(yè)務收入主要來源于金融產品的代銷收入、投顧咨詢費和資產管理費，業(yè)績相對穩(wěn)定，可以幫助券商逐步走出主要收入與市場表現一起“冷暖交替”的尷尬境地。

據國盛證券非銀團隊統(tǒng)計，2021年上半年41家上市券商代銷金融產品凈收入共計80.17億元，同比大幅增長130%。上半年代銷金融產品業(yè)務在總收入中的占比提升至2.6%，在經紀業(yè)務收入中的占比提升至13%。

而在業(yè)內人士看來，隨著券商行業(yè)傳統(tǒng)業(yè)務結構轉型的不斷深化，行業(yè)有望在未來逐漸擺脫過去“靠天吃飯”的市場印象。海通證券非銀團隊分析認為，隨著券商各項傳統(tǒng)業(yè)務升級調整，包括經紀業(yè)務向財富管理轉型，投行專業(yè)性加強，資管通道業(yè)務被逐漸剔除，自營非方向性業(yè)務增加（當前券商自營的投資方向以固收為主）等，券商“靠天吃飯”的被動局面出現扭轉。首先，由于不論市場如何變化，投資者都保有財富管理需求，存量穩(wěn)定，經紀業(yè)務收入確定性將大大增強；此外，因券商資管逐漸向主動管理轉型，對資產的投資管理能力也將顯著增強。因此在市場行情波動下，券商業(yè)績表現更加平穩(wěn)，對市場環(huán)境的敏感度會有所降低。

與此同時，近年來，行業(yè)內的多家券商還紛紛通過再融資的方式提升用資產負債表服務機構客戶的能力。

Choice數據統(tǒng)計顯示，2020年以來，總共有國海證券、天風證券、山西證券、國元證券、東吳證券、招商證券、華安證券、紅塔證券8家券商完成配股，這些券商的配股募資金額合計487.56億元。今年以來，還有多家券商發(fā)布了配股計劃，包括中信證券、興業(yè)證券、東方證券、財通證券、東吳證券等。

據統(tǒng)計，2020年以來，國聯(lián)證券、湘財股份、浙商證券、天風證券、西部證券、中信建投、南京證券、中信證券等13家券商完成了定增計劃，合計募資939.5億元。而從這些券商發(fā)布的再融資計劃來看，其募集資金投向大多是以資本中介、投資交易等為代表的客需類業(yè)務。

另外，值得注意的是，2019年來，券商利潤集中度持續(xù)反彈，大券商在行業(yè)轉型中的相對競爭優(yōu)勢依然穩(wěn)固。據海通證券非銀團隊統(tǒng)計，近年來凈利潤前十大券商在行業(yè)中的份額不斷提升，母公司口徑凈利潤占比從2014年的46%增長至2018年的72%。在經歷了自營業(yè)務占比增加導致的集中度下滑后，2019年來券商集中度再次顯現出上升趨勢，2021年上半年前十大券商集中度反彈至64%。 預計在未來一段時間內，證券行業(yè)的競爭格局將加劇，在券商不斷試點衍生品、海外、創(chuàng)新業(yè)務的背景下，大券商有望憑借自身底蘊及資源優(yōu)勢形成“馬太效應”。

封面圖片來源：攝圖網_300314596