每經記者｜張明雙    每經編輯｜文多    

近日，專注于發(fā)展皮膚領域用藥的湖北恒安芙林藥業(yè)股份有限公司(以下簡稱恒安藥業(yè))沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO，目前狀態(tài)為“已問詢”。

恒安藥業(yè)最主要收入來源是皮膚科用藥，報告期內貢獻了九成以上的主營業(yè)務收入，此次擬通過IPO繼續(xù)擴大產能。不過《每日經濟新聞》記者注意到，恒安藥業(yè)成立近20年，截至2020年末僅有2項發(fā)明專利，且約6年沒有新增發(fā)明專利獲批，其技術能否保持市場競爭力仍有待觀察。

此外，2018年~2020年，恒安藥業(yè)銷售費用高企，主要用于營銷推廣，銷售費用率達到47.75%、50.56%、49.41%，高出同行業(yè)可比上市公司平均值10多個百分點，銷售費用幾乎占營業(yè)收入的一半，對公司經營業(yè)績具有較大影響。

圖片來源：公司網頁截圖

經銷模式毛利率高于直銷

恒安藥業(yè)的前身成立于2001年6月份，專注于發(fā)展皮膚領域用藥，涵蓋針對包括皮炎、濕疹、真菌、皮膚角質化異常等方面的系列產品。2018年~2020年，恒安藥業(yè)實現營業(yè)收入分別為2.03億元、2.56億元、2.84億元，分別實現歸母凈利潤4060.04萬元、5073.69萬元、5892.53萬元。

招股說明書(申報稿)顯示，恒安藥業(yè)的主營業(yè)務毛利率較高，且遠遠高于同行業(yè)可比公司。2018年~2020年，其主營業(yè)務毛利率分別為86.97%、88.68%和88.63%，而同行業(yè)可比上市公司毛利率平均值分別為58.99%、59.88%、56.40%，比恒安藥業(yè)低28至32個百分點左右。

圖片來源：招股書(申報稿)截圖

對于毛利率高于同行業(yè)公司的原因，恒安藥業(yè)稱，主要系產品結構存在差異，其業(yè)務集中在皮膚科用藥等藥品生產和銷售，同行業(yè)可比公司經營規(guī)模較大，除與公司存在相同或類似產品外，還經營其他業(yè)務，因此從整體規(guī)模看，毛利率存在差異。

不過即使只比較皮膚用藥，恒安藥業(yè)的毛利率也較同行業(yè)可比上市公司偏高一些。2018年~2020年，天藥股份(600488，SH)皮膚科用藥毛利率分別為74.31%、77.77%、65.16%；仙琚制藥(002332，SZ)皮質激素類業(yè)務最近三年毛利率分別為45.41%、49.26%、52.79%，主要是因為其收入包含部分毛利率較低的原料藥收入；羚銳制藥的軟膏劑最近三年的毛利率分別為83.43%、87.60%、83.52%。

恒安藥業(yè)的毛利率較高，與其經銷商有很大關系。2018年~2020年，恒安藥業(yè)經銷模式銷售收入占主營業(yè)務收入比重分別為94.22%、94.71%及94.68%，其中配送經銷主營收入占比為74.54%、78.06%、76.31%，配送經銷模式即大型醫(yī)藥流通企業(yè)作為醫(yī)院配送商，將產品銷往醫(yī)院。

配送經銷的毛利率較高，造成經銷模式毛利率略高于直銷模式。2018年~2020年，恒安藥業(yè)經銷模式毛利率分別為87.63%、89.04%、89.02%，其中毛利貢獻約80%左右的配送經銷毛利率為91.98%、92.56%、92.87%，而直銷模式毛利率為76.29%、82.24%、81.61%。

對此恒安藥業(yè)表示，在配送經銷模式下，配送經銷商一般不承擔市場推廣職能，市場推廣職能由公司自行組織承擔，因此其產品單價相對較高，毛利率相對較高。

但經銷模式毛利率高于直銷是否屬于行業(yè)普遍現象，高毛利率能否持續(xù)，這還有待恒安藥業(yè)進一步說明。

銷售費用占近半營收

值得注意的是，雖然2019年、2020年毛利率僅有0.05個百分點的微小差距，但恒安藥業(yè)的凈利潤增幅卻有較大收窄，歸母凈利潤分別同比增長24.97%、16.14%，2020年歸母凈利潤增長率相比2019年減少了8.83個百分點。

圖片來源：招股書(申報稿)截圖

2018年~2020年，恒安藥業(yè)營業(yè)總成本為1.56億元、2億元、2.19億元，其中營業(yè)成本2647.93萬元、2906.31萬元、3217.78萬元，銷售費用為9699.12萬元、1.29億元、1.40億元，銷售費用為最重要的成本支出，對公司經營業(yè)績具有較大影響。

按照恒安藥業(yè)的解釋，在配送經銷為主的銷售模式下，市場推廣主要由公司承擔。這也導致恒安藥業(yè)的銷售費用一直高企，2018年~2020年銷售費用率分別為47.75%、50.56%、49.41%，銷售費用幾乎占營業(yè)收入的一半。尤其是營銷推廣費，2018年~2020年分別達到8531.23萬元、1.13億元、1.24億元，占銷售費用比例88%左右。

2018年~2020年，同行業(yè)可比上市公司的銷售費用率平均值分別為34.75%、33.41%、31.23%，比恒安藥業(yè)低10多個百分點。對此恒安藥業(yè)仍將原因歸于具體業(yè)務結構不同所致，公司業(yè)務集中在皮膚科用藥等藥品，其他公司還經營其他業(yè)務。

圖片來源：招股書(申報稿)截圖

相比銷售費用，恒安藥業(yè)的研發(fā)費用并不突出，2018年~2020年研發(fā)投入分別為1128.45萬元、1414.73萬元和1466.51萬元，占營業(yè)收入比例為5.56%、5.52%、5.16%，恒安藥業(yè)并沒有披露同行業(yè)可比上市公司的研發(fā)費用率。

不過記者注意到，恒安藥業(yè)的取得授權的專利數量并不多。截至2020年12月31日，恒安藥業(yè)已取得授權的專利36項，其中發(fā)明專利2項、實用新型專利31項、外觀設計專利3項。

從2001年成立至2020年末，恒安藥業(yè)近20年時間卻只有2項發(fā)明專利，而且這2項發(fā)明專利所涉及的產品均是用于治療口腔疾病，而不是其核心業(yè)務皮膚科用藥，其核心技術是否具有市場競爭力？

圖片來源：招股書(申報稿)截圖

招股書(申報稿)顯示，上述2項發(fā)明專利申請日分別為2005年3月份和2012年11月份，授權公告日為2007年3月份和2015年3月份。也就是說，截至2020年末，恒安藥業(yè)已有近6年時間沒有新增發(fā)明專利獲批了。

恒安藥業(yè)現有產品大多為仿制藥，僅有石辛含片一項新藥。在醫(yī)藥行業(yè)，諸多規(guī)模較小的企業(yè)，只能夠通過生產仿制藥維持企業(yè)運轉，部分療效較好、并受市場認可的醫(yī)藥產品被多個廠家進行生產，導致醫(yī)藥產品同質化嚴重，市場競爭更為激烈。

因此恒安藥業(yè)認為“公司急需加大研發(fā)投入，持續(xù)提升產品品質，不斷進行產品創(chuàng)新”，不斷提高公司在行業(yè)中的競爭力。

但在發(fā)明專利較少、沒有新增發(fā)明專利獲批的情況下，恒安藥業(yè)的市場競爭力是否會受到影響，還有待公司后續(xù)觀察。

產能利用率不高

恒安藥業(yè)唯一的新藥為口腔藥物石辛含片，以其為切入點，恒安藥業(yè)于2015年組建中藥配方顆粒研發(fā)團隊，致力于研究開發(fā)高品質中藥配方顆粒。2018年~2020年，石辛含片實現銷售收入分別為607.94萬元、713.39萬元、713.80萬元，收入占比較小，銷售增長也并不明顯。

因此，石辛含片并不是此次IPO募資投入的對象。按照募資計劃，恒安藥業(yè)擬募集資金3.04億元，其中2.12億元用于外用制劑生產線擴建項目，3943.12萬元用于皮膚外用制劑原料藥生產線建設項目，5187.48萬元用于研發(fā)中心建設項目。

招股說明書(申報稿)顯示，“外用制劑生產線擴建項目”將擴大糠酸莫米松乳膏、丙酸氟替卡松乳膏、丁酸氫化可的松乳膏、鹽酸特比萘芬乳膏、噴昔洛韋乳膏等產品產能，使公司皮膚外用制劑產能增加3000萬支/年。

上述皮膚外用制劑均為乳膏類產品，記者注意到，2018年~2020年，恒安藥業(yè)的乳膏產能均為2500萬支，產能利用率分別為58.26%、66.30%、90.77%。產能利用率并不高且一直未飽和，只有2020年產能利用率相對高一些，而此次擬通過IPO新增3000萬支/年的產能，能否順利消化呢?

另外，乳膏的產能利用率在2020年突然大幅提高，那么銷量是否也在大幅增加呢?以兩大主營產品為例，2018年~2020年，丙酸氟替卡松乳膏的銷量為301.45萬支、398.43萬支、456.13萬支，產銷率為107.07%、96.97%、88.82%；糠酸莫米松乳膏的銷量為601.51萬支、692.45萬支、710.84萬支，產銷率為101.98%、106.38%、81.49%。

根據銷量可以看出，兩大主營產品2020年的銷量增長幅度，低于2019年的銷量增長幅度，那為什么還要大幅提高產能利用率？這一點招股書(申報稿)并未充分解釋。同時，包括丙酸氟替卡松乳膏、糠酸莫米松乳膏在內的乳膏類產品，2020年的產銷率都出現了不同程度的下滑。

圖片來源：招股書(申報稿)截圖

對于毛利率較高、發(fā)明專利較少、2020年突然提高產能利用率等問題，6月29日，《每日經濟新聞》記者致函恒安藥業(yè)，公司相關人士表示目前不方便接受采訪。

封面圖片來源：攝圖網