每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

每當(dāng)一種風(fēng)格或故事演繹到了極致，市場(chǎng)便會(huì)悄然切換節(jié)奏。最近一段時(shí)間，基金經(jīng)理的持倉(cāng)動(dòng)向受到前所未有的關(guān)注。市場(chǎng)認(rèn)為，明星賽道已悉數(shù)被棄，夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)被當(dāng)成“紅包大禮”，一眾化工、有色品種賺足眼球，卻引來(lái)前期抱團(tuán)品種一地雞毛。

行情成為最好的佐證。先是滬指失守3600點(diǎn)，再是五天交出三根大陰線，篤定價(jià)值投資的死忠粉開(kāi)始向小票游資“屈服”，在“八二格局”的映襯下，前者終于思考物極必反的道理，也開(kāi)始期待能夠否極泰來(lái)。

窮則思變，公募基金多數(shù)已不再戀戰(zhàn)泡沫戰(zhàn)場(chǎng)，轉(zhuǎn)而向順周期行業(yè)展開(kāi)深度調(diào)研并大舉買(mǎi)入，多數(shù)權(quán)益基金凈值、估值漲跌頻頻出現(xiàn)“倒掛”，顯示出調(diào)倉(cāng)換股實(shí)打?qū)嵉剡M(jìn)行著。試問(wèn)勇敢者的第一步如何邁出？敢于放棄或許才能走得更遠(yuǎn)。當(dāng)基金已經(jīng)變成熱搜上了的基金，基金經(jīng)理的一舉一動(dòng)都被無(wú)限放大，市場(chǎng)上的聲音毫無(wú)疑問(wèn)已經(jīng)渾濁了，也許突然有一天你會(huì)發(fā)現(xiàn)，“有漲就有跌”是多么簡(jiǎn)單的道理。

A股核心資產(chǎn)漸成“燙手山芋”

滬深兩市主要指數(shù)昨日全部收跌。上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指24日跌幅分別達(dá)到1.99%、2.44%、3.37%，不少人感慨行情“透心涼”。“抱團(tuán)”陣營(yíng)上證50個(gè)股當(dāng)中，有37只個(gè)股收跌，貴州茅臺(tái)、中國(guó)中免、隆基股份分別下跌5.11%、5.45%、6.53%。

來(lái)源：Wind截圖

此外，連續(xù)五個(gè)交易日內(nèi)，成交額均超過(guò)萬(wàn)億元，核心上證指數(shù)卻交出3根大陰線。如此慘烈的殺跌已讓很多人開(kāi)始痛定思痛，思考原因，但也有投資人未雨綢繆，似乎對(duì)現(xiàn)狀早有預(yù)感。

一改此前倉(cāng)都加滿的豪放，投資人小李（化名）年前就打算著減倉(cāng)，節(jié)后更是“閉門(mén)謝客”，準(zhǔn)備熬過(guò)一季度，等市場(chǎng)分化明顯之后再“上車(chē)”。

小李的擔(dān)憂來(lái)自于選股的壓力，他告訴記者，牛年擇時(shí)的難度或比選股更大，身為私募基金經(jīng)理的他已經(jīng)深感“高處不勝寒”。類(lèi)似情形也出現(xiàn)在公募，23日晚間，易方達(dá)中小盤(pán)混合公告稱(chēng)，為保護(hù)持有人利益，24日起暫停部分渠道的申購(gòu)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及定期定額投資業(yè)務(wù)。

有分析指出，易方達(dá)暫停申購(gòu)的消息或?qū)ν顿Y人帶來(lái)兩點(diǎn)啟發(fā)，一是以中小市值股票為主要投資標(biāo)的的基金品類(lèi)逐漸受到資金強(qiáng)烈關(guān)注；二是選股難度在增加，基金經(jīng)理也不愿意隨著規(guī)模的增加而導(dǎo)致“錯(cuò)配”，進(jìn)而稀釋掉原基金持有人的收益。

A股現(xiàn)在的投資難度到底有多大？從核心資產(chǎn)的估值來(lái)看，的確已成“燙手山芋”。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，上證50指數(shù)24日?qǐng)?bào)收3805.47點(diǎn)，動(dòng)態(tài)PE14倍，已處在歷史99.22%分位點(diǎn)，超過(guò)危險(xiǎn)值11.28倍；中證100指數(shù)24日?qǐng)?bào)收5621.4點(diǎn)，動(dòng)態(tài)PE15.24倍，已處在歷史99.61%分位點(diǎn)，超過(guò)危險(xiǎn)值12.28倍；即便是滬深300指數(shù)，隨著24日?qǐng)?bào)收5437.57點(diǎn)，動(dòng)態(tài)PE也來(lái)到16.99倍，同樣超越危險(xiǎn)值13.85倍，處在歷史98.83%分位點(diǎn)。

來(lái)源：Wind截圖，圖片點(diǎn)擊放大

而從賺錢(qián)效應(yīng)來(lái)看，時(shí)下的中小市值股票確實(shí)有“吃飯行情”，市場(chǎng)呈現(xiàn)出較為明顯的八二格局。小李告訴記者，市場(chǎng)的分化與輪動(dòng)料將持續(xù)，樂(lè)觀地說(shuō)會(huì)有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但節(jié)前的周期主線似乎也有調(diào)整的必要。

“有色年后大漲背后的邏輯還是受外圍通脹擾動(dòng)，銅價(jià)格的提升帶動(dòng)了有色的崛起，但不要忘了，節(jié)前就已經(jīng)啟動(dòng)了有色行情，而節(jié)后數(shù)個(gè)跳空缺口出現(xiàn)也推高了有色賽道的投資風(fēng)險(xiǎn)，接下來(lái)勢(shì)必要進(jìn)行分化演繹。”小李說(shuō)。

公募加速調(diào)倉(cāng)

權(quán)益產(chǎn)品凈值、估值漲跌幅“倒掛”頻發(fā)

私募或有“喘口氣”的條件，公募卻絲毫不敢松懈，尤其是在月、季度、年業(yè)績(jī)考核驅(qū)動(dòng)下，主動(dòng)管理的高要求已讓不少基金經(jīng)理在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)破釜沉舟，另辟蹊徑。

記者發(fā)現(xiàn)，公募基金近期的調(diào)倉(cāng)跡象明顯，特別是在權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品當(dāng)中，很多產(chǎn)品的凈值與估值的漲跌出現(xiàn)“倒掛”，兩者偏離度較小的產(chǎn)品已為數(shù)不多。

根據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)的594只普通股票型基金當(dāng)中（包含不同份額、不含指數(shù)、ETF及聯(lián)接基金），除了仍在封閉期內(nèi)的44只新品外，其余550只產(chǎn)品當(dāng)中，截至2月23日收盤(pán)，當(dāng)日凈值與估值的漲跌幅偏離度絕對(duì)值在0.2%之內(nèi)的有107只，偏離度在1%以上的有95只，最大為建信高端醫(yī)療股票，23日基金估值測(cè)算跌幅1.16%，實(shí)際單位凈值漲幅為2.14%；而偏離度在-1%以下的也有64只，最懸殊的為諾安高端制造股票，23日基金估值測(cè)算漲幅2.56%，實(shí)際單位凈值跌幅卻在1.16%。

股基凈值與估值漲跌偏離度正向前六  來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)

股基凈值與估值漲跌偏離度負(fù)向末六  來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)

偏股混基凈值與估值漲跌偏離度正向前六  來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)

偏股混基凈值與估值漲跌偏離度負(fù)向末六  來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)

在偏股混合型基金當(dāng)中（包含不同份額、不含指數(shù)、ETF及聯(lián)接基金），類(lèi)似的情況愈發(fā)多見(jiàn)，根據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)出的1813只基金中，除去328只仍在封閉期內(nèi)的新品外，其余1485只基金當(dāng)中，截至2月23日收盤(pán)，當(dāng)日凈值與估值的漲跌幅偏離度絕對(duì)值在0.2%之間的有279只，偏離度在1%以上的有213只，最大為國(guó)壽安保高保息混合A，23日基金估值測(cè)算跌幅3.23%，實(shí)際單位凈值漲幅為1.26%；而偏離度在-1%以下的也有174只，最懸殊的為申萬(wàn)菱信競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)混合，23日基金估值測(cè)算漲幅2.97%，實(shí)際單位凈值跌幅卻在1.43%。

此外，即便是當(dāng)前的業(yè)績(jī)龍頭品種，基金經(jīng)理或也展開(kāi)過(guò)深度的調(diào)倉(cāng)整理，截至2月23日收盤(pán)，大摩進(jìn)取優(yōu)選今年以來(lái)回報(bào)率35.34%暫列股票型基金首位，但從四季報(bào)持倉(cāng)的基金凈值估值測(cè)算來(lái)看，當(dāng)天跌幅應(yīng)在1.82%，而實(shí)際凈值漲跌幅為-1.10%；而在偏股型基金排名中，大成新銳產(chǎn)業(yè)混合年初至今收益達(dá)29.99%居領(lǐng)先，但實(shí)際凈值漲幅4.69%與估值跌幅1.47%之間差距明顯。

基金公司年內(nèi)已對(duì)331家公司調(diào)研

化工、有色、地產(chǎn)料成調(diào)倉(cāng)方向

基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)勢(shì)頭火熱，選股重心成為關(guān)注焦點(diǎn)，盡管詳實(shí)季報(bào)仍未披露，但業(yè)內(nèi)多有順周期布局之共識(shí)，認(rèn)為周期的賺錢(qián)效應(yīng)已經(jīng)催化了資金的轉(zhuǎn)向。

南方基金在回應(yīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者時(shí)表示，大盤(pán)股經(jīng)歷了節(jié)前的一輪顯著推高后，不少資金在波動(dòng)中出現(xiàn)恐高狀態(tài)，進(jìn)而獲利了結(jié)尋找新的出路。“在疫苗推廣和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，周期板塊成為了首選。”

記者也從機(jī)構(gòu)調(diào)研的情況中發(fā)現(xiàn)，今年的熱點(diǎn)賽道與此前已有明顯差別。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月23日，今年以來(lái)共有331家上市公司被基金公司重點(diǎn)調(diào)研，其中調(diào)研次數(shù)最多的是愛(ài)美客，被調(diào)研103次；新宙邦、伊之密等化工、機(jī)械行業(yè)公司也分別調(diào)研70、57次居前。

說(shuō)明：調(diào)研機(jī)構(gòu)家數(shù)（2021.1.1-2021.2.23）  來(lái)源：Wind

從基金公司重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)看來(lái)，化工（化肥與農(nóng)用化工、基礎(chǔ)化工、特種化工）、電子（電子設(shè)備和儀器、電子元件、電子制造服務(wù)、消費(fèi)電子產(chǎn)品）、機(jī)械（工業(yè)機(jī)械、建筑機(jī)械與重型卡車(chē)）等行業(yè)被調(diào)研次數(shù)最多，分別達(dá)到50、49、34次，此外，鋼鐵、鋁、金屬非金屬等有色板塊也被基金公司調(diào)研多次，但像是此前備受關(guān)注的食品飲料、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等公司則很少出現(xiàn)在調(diào)研目錄當(dāng)中。

從機(jī)構(gòu)關(guān)注的問(wèn)題來(lái)看，上游原材料的漲價(jià)與需求端的擴(kuò)增為一些業(yè)績(jī)亟待改善的順周期公司帶來(lái)機(jī)遇，是調(diào)研機(jī)構(gòu)特別關(guān)心的話題。如新宙邦在調(diào)研中回應(yīng)機(jī)構(gòu)關(guān)于“電解液原材料價(jià)格上漲是否會(huì)持續(xù)、其價(jià)格能否向下游客戶傳導(dǎo)并對(duì)公司毛利率產(chǎn)生影響？”時(shí)回應(yīng)稱(chēng)“預(yù)計(jì)未來(lái)不會(huì)有太大的漲幅，公司與下游客戶建立多種合作形式，從一段時(shí)間來(lái)看，能夠平滑上游材料的漲價(jià)影響。”

基金不僅在調(diào)研，更在買(mǎi)。從反映基金、券商、保險(xiǎn)等主力機(jī)構(gòu)參與投資的機(jī)構(gòu)專(zhuān)用席位現(xiàn)身龍虎榜的情況可以發(fā)現(xiàn)，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來(lái)機(jī)構(gòu)專(zhuān)用席位成交額已有849.25億元，藥明康德、東方盛虹、紫金礦業(yè)是主力資金搶籌最明顯的三只股票，買(mǎi)入金額分別為11.22億、10.81億和10.73億元。

龍虎榜機(jī)構(gòu)席位買(mǎi)賣(mài)金額前三名（2021.1.1-2021.2.23）  來(lái)源：Wind

總體來(lái)看，今年共有150家上市公司在現(xiàn)身龍虎榜當(dāng)日有機(jī)構(gòu)專(zhuān)用席位助力，分行業(yè)來(lái)看，化工、房地產(chǎn)和生物醫(yī)藥個(gè)股最多，分別為14家、14家、15家；有色金屬、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)分別有12家、9家，數(shù)量較多。

核心資產(chǎn)“抱團(tuán)”瓦解基礎(chǔ)暫不具備

中小票承接力度有限？

可見(jiàn)，無(wú)論是案頭工作還是實(shí)戰(zhàn)操作，公募基金在今年一季度的打法異于前期，尤其是在大小盤(pán)的表現(xiàn)出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)之際，業(yè)界也在討論中小盤(pán)承接核心資產(chǎn)投資價(jià)值的能力問(wèn)題，但分歧猶存，謹(jǐn)慎方認(rèn)為，核心資產(chǎn)“抱團(tuán)”瓦解基礎(chǔ)暫不具備，中小票承接力度有限。

南方基金就表示，整體上，大盤(pán)龍頭質(zhì)地依然突出，不具備瓦解的基礎(chǔ)。高估值擔(dān)憂會(huì)隨著市場(chǎng)的輪動(dòng)調(diào)整，逐步消化分解。在宏觀流動(dòng)性邊際轉(zhuǎn)弱的大背景下，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好環(huán)比轉(zhuǎn)弱，有基本面支撐的資產(chǎn)仍會(huì)是市場(chǎng)選擇的主線。

南方基金認(rèn)為，相較于節(jié)前，市場(chǎng)短期仍處于數(shù)據(jù)真空期，外部環(huán)境沒(méi)有大的變化，“春季躁動(dòng)”行情仍在延續(xù)。歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，隨著時(shí)間的推進(jìn)，春季行情會(huì)逐步發(fā)散，因此當(dāng)前小盤(pán)強(qiáng)勢(shì)可以看成是節(jié)前超跌的修復(fù)。短期來(lái)看，市場(chǎng)的分化與輪動(dòng)料將持續(xù)，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)猶存。

安信基金基金經(jīng)理聶世林告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，對(duì)于近期熱點(diǎn)題材及板塊有關(guān)公司上漲的原因，如果從長(zhǎng)期維度來(lái)看的話，預(yù)計(jì)之前的主流品種依然會(huì)是未來(lái)機(jī)構(gòu)投資者配置的主要方向，中小市值的標(biāo)的有可能會(huì)成為階段性的選擇，但不認(rèn)為它一定會(huì)成為持續(xù)主流的選擇方向。

面對(duì)因估值切換而引發(fā)的市場(chǎng)調(diào)整，景順長(zhǎng)城投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，調(diào)整或是因?yàn)槭袌?chǎng)憂慮估值偏高，短期不排除市場(chǎng)會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)風(fēng)格切換。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、預(yù)期消化較為充分、結(jié)構(gòu)估值不低、宏觀流動(dòng)性正處于拐點(diǎn)的背景下，提醒投資者繼續(xù)注意市場(chǎng)波動(dòng)提升的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有相應(yīng)基本面支持、估值較為極致的公司預(yù)計(jì)仍會(huì)面臨一定的調(diào)整壓力。

當(dāng)然，有漲有跌本就是市場(chǎng)的規(guī)律和常態(tài)，華南有基金公司就表示，之前一些機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比較集中的公司，在經(jīng)歷了市場(chǎng)的調(diào)整后，估值自然也會(huì)更加合理；總而言之，A股核心資產(chǎn)仍然稀缺，這是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程。

在回應(yīng)每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾邔?duì)未來(lái)市場(chǎng)格局變化及操作策略時(shí)，南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官（權(quán)益）史博表示，市場(chǎng)整體結(jié)構(gòu)會(huì)保持相對(duì)平衡，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的順周期公司會(huì)得到更多的關(guān)注。“整體上，較高估值的優(yōu)質(zhì)公司面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大，但需要較長(zhǎng)的時(shí)間消化估值。全年策略應(yīng)以‘繼續(xù)持有優(yōu)質(zhì)公司’為主，重點(diǎn)關(guān)注順周期制造業(yè)和消費(fèi)龍頭（細(xì)分領(lǐng)域龍頭）、以及科技和醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新突破。”

而對(duì)于化工、有色等順周期板塊，聶世林認(rèn)為此類(lèi)品種的行情相對(duì)偏階段性，且相關(guān)周期性板塊投資的把握難度依然很大。“基于要抓住這種拐點(diǎn)，其實(shí)無(wú)論對(duì)于個(gè)人投資還是機(jī)構(gòu)投資來(lái)說(shuō)，都是難度非常大的一種操作的行為。”他表示，股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)頻現(xiàn)，應(yīng)以價(jià)值成長(zhǎng)均衡風(fēng)格為特色，同時(shí)把握低估值股票與高成長(zhǎng)細(xì)分龍頭的機(jī)會(huì)。

記者手記 | 投資“圍城”需理性，看不懂就別動(dòng)

開(kāi)年到現(xiàn)在，各類(lèi)龍頭殺跌的現(xiàn)象給市場(chǎng)增添了幾分緊張的氣氛，但多數(shù)投資人還是覺(jué)得估值切換行情是中小票崛起的良機(jī)，城內(nèi)城外盡顯“圍城”之勢(shì)。

或許有人會(huì)覺(jué)得，指數(shù)跌不跌無(wú)所謂，反正能賺到股票的差價(jià)就行，但我始終認(rèn)為，中小票投資仍然有其天生的局限性，尤其是市值規(guī)模和企業(yè)成長(zhǎng)性的前景難以承載主力資金的輪動(dòng)需求。

也許2020年的行情是靠茅臺(tái)澆灌出來(lái)的，但擠出的資金去哪里，到目前為止，在機(jī)構(gòu)投資者之間也難成共識(shí)，擔(dān)心年報(bào)業(yè)績(jī)“變臉”、擔(dān)心周期行業(yè)分化、擔(dān)心小票估值天花板低，所有的一切，在我看來(lái)，都是對(duì)現(xiàn)階段市場(chǎng)不確定性的擔(dān)憂，既然這樣，確有一些人選擇擇機(jī)而行，而不盲目“上車(chē)”。

事實(shí)上，公募雖然屢發(fā)權(quán)益，但看看現(xiàn)階段各家公司的宣傳口徑，不都由從過(guò)去抱團(tuán)核心資產(chǎn)的攻城拔寨轉(zhuǎn)去向稀缺性價(jià)值挖掘靠攏？甚至是力推窄基ETF（針對(duì)行業(yè)或者細(xì)分主題的ETF），有的干脆直接儲(chǔ)備“固收+”產(chǎn)品，為什么？是選股的難度在加大，也是擇時(shí)的要求在提升，總歸是在艱難之中保持些許亢奮，大佬們都有選股困難癥，何況普通投資者。

我確實(shí)欣賞一些兼具情懷和投資實(shí)力的基金經(jīng)理，他們除了勤奮的調(diào)研工作，還敢于不走尋常路，尤其是拎得清公募基金亦是作為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的間接動(dòng)力，理應(yīng)給予國(guó)內(nèi)核心制造業(yè)內(nèi)的民族脊梁以信心，對(duì)于那些業(yè)績(jī)?cè)鏊俸?、成長(zhǎng)性優(yōu)的“錯(cuò)殺”品種，今天落魄你不陪，明天輝煌你算誰(shuí)？

 

記者：任飛

編輯：葉峰

視覺(jué)：劉青彥

排版：葉峰 馬原