來源：微信公眾號“道達號”（微信公號ID：daoda1997） 各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個周六，我都在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報。 本周行情依舊火爆，除了白酒暫時休憩，新能源車、光伏再度上漲，加之醫(yī)藥復蘇和風電的持續(xù)行情，賺錢效應越來越強。 汽車產業(yè)鏈牛了這么久，本周錢研君繼續(xù)從與汽車相關的細分行業(yè)繼續(xù)挖掘價值，具體什么行業(yè)，粉絲朋友應該從標題能猜出一二了吧？這就是上市公司業(yè)績屢超預期的輪胎行業(yè)。 本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了輪胎行業(yè)3家上市公司的基本情況。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。 免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風險自擔！ 四大維度輪胎行業(yè)處于盈利黃金期 在過去的一年時間里，在疫情進一步?jīng)_擊本就低迷的全球輪胎市場情形下，全球輪胎行業(yè)格局的重塑正在加速。由于我國國內疫情控制妥當，國內輪胎行業(yè)正處于盈利黃金期，從4個維度可以佐證： 維度一： 隨著國內新冠疫情得到有效控制，2020年5月起國內乘用車產銷量同比轉正，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2020年5月-8月乘用車銷量分別同比+7%/+2%/+9%/+6%。進入9月乘用車銷量復蘇態(tài)勢延續(xù)，隨著“金九銀十”的乘用車旺季到來，行業(yè)銷量將持續(xù)向好。而半鋼胎開工率逐步恢復，2020年9月國內半鋼胎平均開工率已突破70%，國內頭部輪胎企業(yè)產能均處于滿負荷運營狀態(tài)。 維度二： 2020年前三季度重卡銷量突破120萬輛，超過去年全年水平；1-8月國內挖掘機銷量總計21.05萬臺，同比增長28.8%，其中8月單月銷量同比增長51.3%。全鋼胎開工率同樣逐漸恢復，9月國內全鋼胎開工率已達73%-74%，國內頭部輪胎企業(yè)的全鋼訂單基本處于供不應求的狀態(tài)。預計2020年第四季度工程機械及重卡的高景氣度將持續(xù)，2020年整體銷量將創(chuàng)新高，進而各輪胎企業(yè)的全鋼胎產品將有超預期表現(xiàn)。 維度三： 自2020年6月起，中國輪胎出口由利空轉向利好。截至8月，國內乘用車胎出口量達2056.2萬條，同比增長2.1%，于疫情后首次實現(xiàn)同比正增長；國內卡客車胎出口量達916萬條，同比增長19.9%，全鋼的出口需求恢復更加迅速。 維度四： 美國對泰國、越南等地的半鋼胎雙反調查于2020年年底初裁，為了規(guī)避雙反初裁可能帶來的高額關稅，美國經(jīng)銷商對東南亞工廠的訂單大幅度提升，自7月起，美國來自于泰國、越南等地的輪胎進口量顯著回升。在滿負荷生產的前提下，海外工廠的同比利潤增量將主要來自價格的上漲。 雙反對中國大陸企業(yè)的東南亞工廠影響有限 上面提及美國對泰國、越南等地的半鋼胎雙反調查，目前初裁出爐，好于市場預期。 2020年11月4日，美國商務部公布了對越南的反補貼初裁決定，對原產自越南的輪胎征收6.23%-10.08%的反補貼稅率；12月30日，美國商務部公布了對韓國、中國臺灣、泰國和越南的反傾銷初裁決定，對泰國征收的反傾銷稅率為13.25%~22.21%，對越南稅率為0%~22.30%，均大幅低于此前申請人指控的傾銷幅度，也好于此前的市場預期。 2019年，韓國、中國臺灣、泰國、越南合計對美國出口乘用車胎8538萬條，占美國進口總量的44%，加征關稅或將直接導致美國的輪胎價格上漲。自美國對原產自中國的乘用車胎實行反傾銷和反補貼懲罰性關稅后，隨著中國企業(yè)大量走出去到東南亞設立工廠，越南和泰國出口到美國的乘用車胎數(shù)量快速增長。 2019年美國進口乘用車胎數(shù)量約為1.96億條，韓國、中國臺灣、泰國、越南分別占比9.8%、4.5%、23.1%、6.2%。如果算上中國大陸在內，目前美國對東亞地區(qū)的五個地區(qū)征收懲罰性關稅，超過其進口乘用車胎總量的50%，短時間內其他的低成本生產者無法完全填補這部分市場，加征關稅的結果將是由消費者來承擔最終的價格上漲。 若反傾銷關稅按照初裁結果實施，推測到2023年，韓國對美的出口量將降為2019年的一半，中國臺灣對美國的出口量將下降到2019年的30%，這部分約1600萬條、價值量達8.5億美元的乘用車胎市場，未來大概率將被品牌和定價接近、且在東南亞設有生產基地的中國大陸輪胎品牌所取代。 考慮到對韓國和中國臺灣加征高額反傾銷稅，將導致美國本土輪胎價格的潛在上漲，以及中國大陸龍頭企業(yè)通過擴展銷售渠道對沖稅率上升，雙反對于企業(yè)盈利的實際影響，將低于市場此前預期；同時，未來韓國和中國臺灣企業(yè)從美國市場的退出以及自身的受損，將加快中國大陸龍頭企業(yè)搶占全球市場份額的步伐。 全球市場規(guī)模大國產替代具有空間 2019年全球輪胎行業(yè)市場規(guī)模達1666億美元，體量龐大。近年來雖然增長有所放緩，但基于目前全球巨大的汽車保有量基礎（2019年達約13億輛），米其林預測其仍將以年均2-3%的增速增長。 中國作為輪胎制造大國，輪胎工業(yè)在過去幾年歷經(jīng)持續(xù)穩(wěn)定的增長，現(xiàn)今已經(jīng)成為世界上輪胎產量最大的國家。 據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年我國汽車輪胎總產量達6.52億條，其中全鋼胎1.32億條、半鋼胎4.84億條、斜交胎0.36億條，半鋼胎、全鋼胎2015至2019年的復合增長率分別為4.6%、4.7%。當前，中國輪胎總產能約占全球總產能的35%，對外出口量占總產量的50%左右，中國制造的輪胎在全球范圍內占據(jù)重要份額。 未來全球輪胎行業(yè)的重心，將持續(xù)向中國轉移，主要原因在于： 1、汽車制造業(yè)已完成向中國的轉移。 2、中國汽車保有量和產銷量均高速增長，作為新興市場，未來空間大。 國內市場： 雖然，國內輪胎行業(yè)景氣整體向好，頭部企業(yè)業(yè)績紛紛超預期，但進一步來看，國內輪胎企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)明顯分化，近年來業(yè)績表現(xiàn)相對優(yōu)秀的國內輪胎頭部企業(yè)如玲瓏、賽輪、森麒麟、三角、貴輪基本克服了上半年疫情的影響，進而實現(xiàn)營收的微增和凈利潤的高增長。 與之形成對比的是，二線企業(yè)前三季度凈利潤仍呈負增長。同時從資本開資的角度看，上市公司之間也已經(jīng)拉開身位。持續(xù)盈利+融資能力帶來的再投資優(yōu)勢，將使得頭部企業(yè)的規(guī)模效應更加明顯，作為重資產行業(yè)，尾部企業(yè)的追趕難度加大。 因此，搶占渠道資源實現(xiàn)集中度再次提升，將是未來1-2年國內市場的主要矛盾。一方面海外需求低迷促使輪胎企業(yè)搶奪國內市場，另一方面隨著國內新增車輛陸續(xù)到達換胎周期，未來國內零售需求增速提升。 根據(jù)調研顯示，目前國內輪胎已逐漸完成了小企業(yè)的退出和兼并，在集中度完成初步提高的背景下，對于剩余的中大型玩家，單純的低價已經(jīng)不是擠出邊際產能的最佳策略。渠道之爭將成為現(xiàn)階段的主戰(zhàn)場，渠道之爭相比于價格戰(zhàn)則更加立體，是渠道利潤、渠道粘性、渠道認知和終端認可等多方面的有機結合。搶占渠道資源實現(xiàn)集中度再次提升，是未來1-2年國內市場的主要矛盾。 國外市場： 中國輪胎對外資輪胎的替代在2020年上半年達到高潮，但值得指出的是，輪胎的進口替代不是今年疫情之下的獨立事件，而是在過去的兩三年間持續(xù)發(fā)生，并且在未來會加速的進程。 對外，隨著外資輪胎企業(yè)盈利下滑，資本開支的意愿減弱，中國企業(yè)通過成本優(yōu)勢，不斷擴產蠶食份額。中國輪胎企業(yè)對外資的份額擠占，在2021年將會繼續(xù)。立足當下，疫情對海外輪胎企業(yè)的經(jīng)營和業(yè)績形成巨大沖擊，海外企業(yè)面臨空前壓力。 展望未來： 1、海外輪胎企業(yè)將持續(xù)削資本開支，未來增長乏力。 2、海外輪胎企業(yè)將通過提價和出讓中低端市場來提振業(yè)績。 3、與之形成鮮明對比的是，國內頭部企業(yè)積極擴產，進口替代有望加速。 綜上，中國輪胎行業(yè)的進口替代將會在未來加速進行，中國輪胎行業(yè)全球市場份額的提升仍會繼續(xù)。 風險提示：1、項目建設落后預期；2、主要市場關稅壁壘政策變動；3、原材料價格上漲等。 本期《錢瞻研報》推出了白金版，重點介紹了輪胎行業(yè)3家上市公司的基本情況。歡迎大家關注微信公眾號“道達號”，進入贏家學院進行閱讀。 免責聲明：本文及錢瞻研報白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風險自擔！ 本期錢瞻研報的參考研報如下： 申萬宏源：東南亞輪胎反傾銷稅率好于預期，看好中國輪胎企業(yè)崛起 中信證券：化工行業(yè)輪胎專題報告：“雙反”初裁稅率落地，沖擊預計有限 西部證券：站在新一輪大周期的起點 西部證券：中國輪胎處在盈利的黃金期 （本文內容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔。）