每經(jīng)記者 陳晴 陳希

《紅海行動(dòng)》、《中國(guó)機(jī)長(zhǎng)》、《湄公河行動(dòng)》、《智取威虎山》……這些廣為人知的電影背后，有一個(gè)共同的投資發(fā)行方——博納影業(yè)。

8月底，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公布了博納影業(yè)招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）（以下簡(jiǎn)稱招股書(shū)）。從招股書(shū)看來(lái)，公司明星股東云集，章子怡、黃曉明、張涵予等名列其中。

值得注意的是，在監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，自2017年10月底以來(lái)的近三年時(shí)間里，排隊(duì)沖擊A股IPO的影視公司無(wú)一成功。不僅如此，今年，在新冠肺炎疫情的陰影下，電影行業(yè)受到了巨大沖擊。

如此情況下闖關(guān)IPO，博納影業(yè)能如愿嗎？

眾多明星現(xiàn)身股東名單，估值曾高達(dá)160億

根據(jù)招股書(shū)，博納影業(yè)是國(guó)內(nèi)首家從事電影發(fā)行業(yè)務(wù)的民營(yíng)企業(yè)，現(xiàn)已成為行業(yè)知名的全產(chǎn)業(yè)鏈布局的電影集團(tuán)公司。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電影的投資、發(fā)行、院線及影院業(yè)務(wù)。

博納影業(yè)注冊(cè)地址位于新疆烏魯木齊經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)，公司實(shí)際控制人為于冬。作為一家電影行業(yè)公司，博納影業(yè)的股東名單可謂是星光熠熠。黃曉明、張涵予分別持股0.31%，章子怡持股0.19%，陳寶國(guó)持股為0.13%，黃建新、韓寒分別持股0.06%，毛俊杰持股0.03%。

博納影業(yè)董事長(zhǎng)于冬 圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 資料圖

不僅如此，博納影業(yè)還匯聚了多家知名投資機(jī)構(gòu)。根據(jù)招股書(shū)，浙江東陽(yáng)阿里巴巴影業(yè)有限公司持股約7.72%，深圳市騰訊產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司全資子公司林芝騰訊科技有限公司持股約4.84%。

此外，中植系旗下浙江中泰創(chuàng)信投資管理有限公司持股4.11%，萬(wàn)達(dá)電影股份有限公司持股1.88%，新華聯(lián)控股有限公司直接持有博納影業(yè)0.94%的股份（新華聯(lián)控股為A股上市公司新華聯(lián)的控股股東）……

根據(jù)招股書(shū)，在2017年3月的增資中，公司增資的價(jià)格為14.55元/股，增資對(duì)應(yīng)2017年市盈率約為80.83倍。以此計(jì)算，公司估值約160億元，張涵予、黃曉明、章子怡、韓寒等明星均為當(dāng)時(shí)入股。

除了股權(quán)上的合作，多位影視人士還與博納影業(yè)有業(yè)務(wù)合作：韓寒自2014年起與博納影業(yè)合作《后會(huì)無(wú)期》、《乘風(fēng)破浪》、《飛馳人生》等影片；演員張涵予、章子怡、陳寶國(guó)曾主演或參演博納影業(yè)投資發(fā)行的影片，如《湄公河行動(dòng)》、《一代宗師》、《紅海行動(dòng)》等。

不過(guò)，目前多位博納影業(yè)股東的承諾鎖定期已經(jīng)到期。根據(jù)最新的招股書(shū)，青島金石、萬(wàn)達(dá)電影、黃建新、韓寒、張涵予、黃曉明等股東承諾：自2017年3月31日起36個(gè)月內(nèi)，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其所認(rèn)購(gòu)的發(fā)行人新增股份，也不由發(fā)行人回購(gòu)該部分股份，并將依法辦理所持股份的鎖定手續(xù)。如此看來(lái)，這部分股東的鎖定期限于2020年3月31日已經(jīng)到期。

“除了承諾鎖定期，企業(yè)上市后一般股東還有12個(gè)月法定鎖定期。”中友律師事務(wù)所高級(jí)合伙人夏孫明在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)分析稱，若公司成功上市，上述股東可能還需自動(dòng)鎖定12個(gè)月。

影視行業(yè)高速增長(zhǎng)期已過(guò)，近三年無(wú)同行成功IPO

對(duì)于博納影業(yè)而言，此次沖刺A股IPO并非公司首次接觸資本市場(chǎng)。2010年，公司便登陸納斯達(dá)克。不過(guò)，在美股上市后，博納影業(yè)并沒(méi)有獲得理想中的估值。于冬曾在一檔電視節(jié)目中直言，自己后悔美股上市，因?yàn)槊绹?guó)投資人眼中只有好萊塢。

如此情況下，2016年4月，博納影業(yè)宣布完成私有化交易，同時(shí)停止其ADS在納斯達(dá)克的交易，正式從納斯達(dá)克退市。

博納影業(yè)在美股上市期間，正是中國(guó)電影行業(yè)蓬勃發(fā)展時(shí)期。全國(guó)電影票房收入從2010年的101.72億元增長(zhǎng)到2016年的457.12億元，增幅達(dá)到349%。特別是2015年，中國(guó)國(guó)內(nèi)電影票房收入同比增幅達(dá)48.69%。

如此情況下，從美股退市后不久，博納影業(yè)便啟動(dòng)了A股上市計(jì)劃，并于2017年9月首次提交了招股書(shū)。2019年3月，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)曾公布對(duì)博納影業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行申請(qǐng)文件的反饋意見(jiàn)。

不過(guò)，2019年7月，博納影業(yè)審計(jì)機(jī)構(gòu)瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所因康得新財(cái)務(wù)造假事件被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，由此，博納影業(yè)的IPO一度被中止審查。

博納影業(yè)最新的招股書(shū)顯示，當(dāng)前，公司的審計(jì)機(jī)構(gòu)已經(jīng)變更為天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所，但瑞華仍為其2017年的主要驗(yàn)資機(jī)構(gòu)。不過(guò)，因?yàn)榻?jīng)辦注冊(cè)會(huì)計(jì)師離職無(wú)法簽字，博納影業(yè)最新招股書(shū)無(wú)驗(yàn)資機(jī)構(gòu)經(jīng)辦注冊(cè)會(huì)計(jì)師簽名，瑞華方面只有會(huì)計(jì)師事務(wù)所負(fù)責(zé)人劉貴彬的簽字。

而當(dāng)博納影業(yè)闖關(guān)A股IPO之時(shí)，中國(guó)電影行業(yè)的高速增長(zhǎng)期已經(jīng)過(guò)去。2016年，全國(guó)電影票房收入增幅顯著下降，從2015年48.69%的同比增幅下降到3.73%。此后的2017年~2019年，全國(guó)電影票房收入同比增幅分別為13.45%、9.06%和5.40%。雖然相比2016年3.73%的增幅有所提高，但相比2015年48.69%的增幅仍然相差甚遠(yuǎn)，而且近三年，同比增幅逐步下降。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

資本市場(chǎng)上，多家影視同行已搶先登陸A股。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年~2017年，共有金逸影視、橫店影視、光線傳媒、萬(wàn)達(dá)電影等13家影視動(dòng)漫企業(yè)上市。不過(guò)，在2017年10月金逸影視上市之后，排隊(duì)沖擊A股IPO的影視公司無(wú)一成功。

事實(shí)上，2016年以來(lái)，陰陽(yáng)合同、明星高片酬等一系列問(wèn)題被曝出，加上電影市場(chǎng)增速放緩、商譽(yù)頻頻炸雷，影視行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。在這種背景下，影視公司IPO頗為不順，2018年，開(kāi)心麻花、華視娛樂(lè)等多家知名影視公司陸續(xù)終止IPO申請(qǐng)。

預(yù)計(jì)今年凈利潤(rùn)大幅下降，資產(chǎn)負(fù)債率明顯高出同行

行業(yè)大環(huán)境變化之余，突如其來(lái)的新冠肺炎疫情也令博納影業(yè)的IPO之旅再添變數(shù)。

根據(jù)博納影業(yè)招股書(shū)，近三年，公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)逐步增長(zhǎng)。2017年~2019年，公司營(yíng)收分別為19.97億元、27.84億元和31.16億元；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.99億元、2.64億元和3.15億元。

圖片來(lái)源：招股書(shū)截圖

新冠肺炎疫情下，今年上半年，博納影業(yè)營(yíng)業(yè)收入為7.55億元，凈利潤(rùn)僅2680.06萬(wàn)元?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，今年上半年，博納影業(yè)投資和發(fā)行業(yè)務(wù)收入共計(jì)7.15億元，共實(shí)現(xiàn)毛利3.38億元；影院收入僅為4129.01萬(wàn)元，同比降幅達(dá)92.74%（招股書(shū)中未說(shuō)明今年上半年院線業(yè)務(wù)收入情況），影院和院線業(yè)務(wù)毛利則為-1.5億元。

對(duì)于投資發(fā)行業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)盈利，招股書(shū)中稱，“成功實(shí)現(xiàn)了電影《肥龍過(guò)江》的線上發(fā)行”，以及多部電視劇和電影的各渠道版權(quán)或投資收益權(quán)的銷售。至于影院和院線業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅下降和負(fù)毛利現(xiàn)象，招股書(shū)顯示，為配合新冠肺炎疫情防控的要求，發(fā)行人境內(nèi)電影院于2020年1月24日停止對(duì)外營(yíng)業(yè)，直至7月下旬才陸續(xù)恢復(fù)營(yíng)業(yè)。

如此背景下，博納影業(yè)預(yù)測(cè)，2020年全年可實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入21.27億元，同比下降31.73%；全年可實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)1.76億元，同比下降44.03%。

公司還提示風(fēng)險(xiǎn)稱，受疫情影響以及其他風(fēng)險(xiǎn)疊加發(fā)生的情況下，有可能導(dǎo)致公司上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比下滑50%以上。

為何公司選擇此時(shí)沖刺IPO？博納影業(yè)表示，公司所從事的電影投資、發(fā)行及影院業(yè)務(wù)屬于資金密集型業(yè)務(wù)，為保持持續(xù)穩(wěn)定的生產(chǎn)狀態(tài)，對(duì)資金的需求是常態(tài)化的。由于融資渠道單一，融資成本居高不下。因此，如何解決融資渠道的單一性問(wèn)題和開(kāi)展融資方式的多樣化工作是財(cái)務(wù)面臨的最緊迫的問(wèn)題和困難。

值得注意的是，根據(jù)招股書(shū)，截至2017年末、2018年末和2019年末，博納影業(yè)合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為49.30%、52.97%和56.01%。

以2019年為例，在被博納影業(yè)視為同行業(yè)可比上市公司的中國(guó)電影、上海電影、萬(wàn)達(dá)電影、華誼兄弟和光線傳媒等五家公司中，資產(chǎn)負(fù)債率最高的為54.51%，平均資產(chǎn)負(fù)債率為34.81%。也就是說(shuō)，博納影業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高出同行業(yè)水平。

頭部主旋律影片毛利超50%，為公司插上翅膀？

隨著疫情防控形勢(shì)好轉(zhuǎn)，影視行業(yè)的運(yùn)營(yíng)逐步恢復(fù)常態(tài)，博納影業(yè)稱，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)已基本恢復(fù)正常。那么，疫后博納影業(yè)能否實(shí)現(xiàn)快速重振？

根據(jù)招股書(shū)，2017年~2019年，博納影業(yè)投資并上映的影片共有37部，累計(jì)實(shí)現(xiàn)票房收入262.02億元。其中，2019年票房收入前十名的國(guó)產(chǎn)影片中，博納影業(yè)主投的有2部，《中國(guó)機(jī)長(zhǎng)》和《烈火英雄》，共計(jì)票房46.2億元；參投的有2部，《飛馳人生》和《我和我的祖國(guó)》，共計(jì)票房49億元。

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張建 攝（資料圖）

縱觀讓博納影業(yè)名利雙收的電影，幾乎都與主旋律類型有關(guān)?！吨袊?guó)機(jī)長(zhǎng)》、《烈火英雄》、《紅海行動(dòng)》等幾部影片稱得上奠定了博納影業(yè)的江湖地位。《中國(guó)機(jī)長(zhǎng)》、《紅海行動(dòng)》、《無(wú)雙》分別給博納影業(yè)帶來(lái)3.78億元、3.34億元和2.84億元的收入，分別占當(dāng)年投資業(yè)務(wù)收入的38.48%、33.48%和28.38%。

高投入、高票房，也給公司帶來(lái)了高毛利率。上述三部影片分別占據(jù)當(dāng)年投資和發(fā)行業(yè)務(wù)總體毛利的53.4%、71%和22%。

招股書(shū)顯示，博納影業(yè)2017年~2019年綜合毛利率分別為38.94%、38.36%和41.03%，遠(yuǎn)超同行業(yè)上市公司的平均水平。

而博納影業(yè)儲(chǔ)備的大片片單，包括正在拍攝的《冰雪長(zhǎng)津湖》，籌拍中的《中國(guó)醫(yī)生》、《無(wú)名》等，均為主旋律影片。

招股書(shū)顯示，博納影業(yè)還計(jì)劃募資14.25億元，其中6.05億元用于博納電影項(xiàng)目，8.2億元用于博納電影院項(xiàng)目?！吨侨⊥⑸健吩?014年助力博納影業(yè)斬獲8.8億元票房，博納影業(yè)擬投資2.45億元拍攝《智取威虎山前傳》。

有行業(yè)人士曾向記者分析稱，博納影業(yè)過(guò)于“依賴”主旋律類型，觀眾審美的提高，創(chuàng)作風(fēng)格的突破，都將是博納影業(yè)未知的風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，另一位匿名分析師認(rèn)為，博納影業(yè)的主旋律之路，可能會(huì)越走越順。“《湄公河行動(dòng)》、《紅海行動(dòng)》能拍得好看，一方面是總局讓播、讓拍，另一方面是相關(guān)政府機(jī)構(gòu)愿意配合，提供指導(dǎo)或素材，這是重要的資源。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)方面愿意、允許這些涉軍、涉警、涉歷史的藝術(shù)作品拍攝，應(yīng)該也是個(gè)趨勢(shì)，以后會(huì)有越來(lái)越多這樣的內(nèi)容，觀眾喜歡是一方面，關(guān)鍵是稀缺。”

對(duì)于博納影業(yè)此次IPO，太平洋證券分析師倪爽在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，影視行業(yè)正在回暖中，市場(chǎng)對(duì)于影視類公司開(kāi)始有一些更正面或者更中性的看法。“前期15年、16年，傳媒公司的雷，基本上解決完了，大家慢慢不會(huì)那么抵觸了。”

就此次IPO相關(guān)問(wèn)題，9月8日，每經(jīng)記者致電博納影業(yè)公開(kāi)電話，但截至發(fā)稿，未獲得回復(fù)。