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備受市場(chǎng)矚目的科創(chuàng)板券商跟投細(xì)則終于出爐，日前，上交所發(fā)布《創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)指引》(簡(jiǎn)稱(chēng)《業(yè)務(wù)指引》)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)相關(guān)子公司跟投等作出了明確規(guī)定和安排。

科創(chuàng)板施行券商跟投制度，是有別于A股市場(chǎng)目前其他市場(chǎng)板塊的全新制度設(shè)計(jì)，其目的是為了增強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)的資本約束，強(qiáng)化履職擔(dān)責(zé)。一定程度上，科創(chuàng)板施行保薦+跟投的做法，會(huì)讓保薦機(jī)構(gòu)更加審慎，跟投在起到約束作用的同時(shí)，也會(huì)給普通投資者傳遞信心。據(jù)了解，券商跟投機(jī)制的設(shè)立是參考韓國(guó)柯斯達(dá)克市場(chǎng)的制度安排。

結(jié)合具體細(xì)則來(lái)看，相關(guān)制度安排凸顯用心：

第一，在跟投比例安排上沒(méi)有“一刀切”，而是按照發(fā)行人不同發(fā)行規(guī)模來(lái)劃分不同檔位，靈活合理又公平有效。之前在討論科創(chuàng)板券商跟投制度設(shè)計(jì)之時(shí)，就有券商認(rèn)為跟投比例不宜過(guò)高，一方面固然有科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制放開(kāi)發(fā)行定價(jià)，對(duì)高科技企業(yè)定價(jià)考驗(yàn)投行能力水平的擔(dān)憂(yōu)，另一方面也還不乏出于對(duì)券商子公司資金緊張的考慮。隨著科創(chuàng)板跟投制度的落地實(shí)施，以最高檔次發(fā)行規(guī)模50億元以上的為例，券商跟投2%，就意味著要拿出動(dòng)輒上億且不超過(guò)10億的真金白銀。

而據(jù)有關(guān)媒體統(tǒng)計(jì)，截至目前，上交所共受理了79家申請(qǐng)科創(chuàng)板上市企業(yè)，根據(jù)上述企業(yè)發(fā)布的計(jì)劃融資金額統(tǒng)計(jì)，保薦機(jī)構(gòu)的跟投金額預(yù)計(jì)在34億元左右?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)優(yōu)質(zhì)資源將進(jìn)一步向頭部券商傾斜，對(duì)凈資本實(shí)力相對(duì)不足的券商來(lái)說(shuō)，在項(xiàng)目承接中將處于劣勢(shì)。因此，近期券商再融資新聞不斷，都希望趕在科創(chuàng)板正式開(kāi)閘之前備足彈藥。

第二，在跟投股份的鎖定時(shí)間安排上，一開(kāi)始就著眼平滑解禁對(duì)市場(chǎng)的沖擊，盡量從制度上進(jìn)行錯(cuò)峰解禁安排。24個(gè)月的鎖定期既考慮了對(duì)不同市場(chǎng)主體的義務(wù)有效區(qū)分，又充分考慮到了券商跟投這種非主動(dòng)財(cái)務(wù)投資的特殊性。

在發(fā)行人三類(lèi)主要主體中，實(shí)際控制人對(duì)發(fā)行人承擔(dān)最高責(zé)任，目前是36個(gè)月鎖定期，一般戰(zhàn)略投資者比如創(chuàng)投機(jī)構(gòu)等鎖定期是12個(gè)月，券商跟投是以戰(zhàn)略投資者的身份被動(dòng)參與跟投，但還承擔(dān)了核查把關(guān)責(zé)任。

因此，有關(guān)方面在制度設(shè)計(jì)時(shí)，在實(shí)際控制人和一般戰(zhàn)略投資者之間取了中間值，短于實(shí)際控制人的36個(gè)月，但長(zhǎng)于一般戰(zhàn)投的12個(gè)月，24個(gè)月的鎖定期是結(jié)合不同類(lèi)別股份的合理安排，保持了相對(duì)均勻的時(shí)間間隔，避免了不同類(lèi)別股份的集中到期解禁，同時(shí)也對(duì)券商審慎保薦有一定的時(shí)間約束。與此同時(shí)，監(jiān)管層還充分考慮到券商跟投的特殊屬性，由于券商跟投并非主動(dòng)投資，且對(duì)資本金形成了一定占用，因此預(yù)計(jì)股份解禁后盡快減持是大概率事件。在此情況下，如果將限售期定為上市當(dāng)年及其后一個(gè)或兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，則每年初會(huì)出現(xiàn)大量跟投股票的集中解禁，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成明顯沖擊。如果將限售期設(shè)定為固定時(shí)長(zhǎng)并以公司上市日作為起始日期，則股份減持較為平緩。

綜上可見(jiàn)，無(wú)論是對(duì)不同類(lèi)別股份的梯度鎖定時(shí)間安排，還是對(duì)券商跟投被動(dòng)投資到期減持特殊性的考慮，都是希望盡可能實(shí)現(xiàn)這類(lèi)股份的“錯(cuò)峰”解禁，從制度安排上減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊！