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國(guó)防軍工指數(shù)昨日回調(diào)幅度較大，達(dá)到1.46%，在申萬(wàn)行業(yè)中表現(xiàn)墊底，博云新材、長(zhǎng)城軍工、新興裝備、安達(dá)維爾等多只成分股跌幅超過(guò)3%。滬深市場(chǎng)仍在磨底階段，前期表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的軍工股未來(lái)是否還有機(jī)會(huì)？

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，軍工行業(yè)在目前估值水平具有較好的抗跌特性；中報(bào)反饋的基本面持續(xù)改善，確認(rèn)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入拐點(diǎn)，看好板塊中短期投資機(jī)會(huì)。

基本面邊際好轉(zhuǎn)

9月以來(lái)，受到業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)邏輯催化，軍工板塊頻頻逆市走強(qiáng)，備受場(chǎng)內(nèi)外投資者關(guān)注。

根據(jù)2018年上市公司半年報(bào)，110家軍工企業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2307.62億元，同比增長(zhǎng)13.14%；歸母凈利潤(rùn)100.03億元，同比提升25.17%。

究其原因，收入增長(zhǎng)主要是由主業(yè)訂單變化導(dǎo)致，毛利率略有下降，但費(fèi)用率尤其是管理費(fèi)用率下降更多，所以?xún)衾事蕴岣叩?.5%。資產(chǎn)負(fù)債表預(yù)收賬款、應(yīng)付賬款、存貨等科目都有不同程度增加，顯示訂單在增加，趨勢(shì)上繼續(xù)好轉(zhuǎn)，背后邏輯仍是軍費(fèi)增速加快、軍改影響減弱等因素綜合導(dǎo)致。

然而，行業(yè)景氣度明顯回升的同時(shí)，當(dāng)前行業(yè)估值處于歷史最底部區(qū)間。數(shù)據(jù)顯示，軍工是2016年以來(lái)市場(chǎng)調(diào)整最充分的行業(yè)之一，板塊PE回歸至55-65倍，接近2013年四季度水平；核心配套企業(yè)PE回歸至25-35倍，處于歷史底部。

并且，2018年上半年軍工行業(yè)公募基金和主動(dòng)基金持倉(cāng)比例分別為3.28%、1.77%，均處于四年以來(lái)低位，并高度集中于主機(jī)廠(chǎng)和航空產(chǎn)業(yè)鏈。

廣發(fā)證券認(rèn)為，二季度以來(lái)行業(yè)訂單、資產(chǎn)證券化、改革進(jìn)度全部處于邊際改善階段；中報(bào)已經(jīng)出現(xiàn)較多配套類(lèi)公司收入利潤(rùn)持續(xù)超預(yù)期。具有較好基本面和行業(yè)空間的龍頭公司，以及具備估值優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的在市場(chǎng)調(diào)整環(huán)境下具備較好的投資價(jià)值。

東興證券也認(rèn)為，軍工是為數(shù)不多有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”的行業(yè)。過(guò)去兩年，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降以及金融去杠桿的背景下，軍工股的估值一直在下殺。與此同時(shí)，由于軍改的影響和每個(gè)五年計(jì)劃采購(gòu)前松后緊的現(xiàn)象，軍工板塊上市公司業(yè)績(jī)過(guò)去兩年一直低于預(yù)期。2018年中報(bào)顯示，核心軍工公司業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)，創(chuàng)歷史最佳水平。

“具有較好基本面和行業(yè)空間的龍頭公司，以及具備估值優(yōu)勢(shì)的標(biāo)的在目前市場(chǎng)環(huán)境下具備較好的投資價(jià)值。”東興證券分析師陸洲表示。

政策暖風(fēng)頻吹

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，在軍改影響消除、裝備加速換代背景下，核心軍工企業(yè)將率先受益。由于裝備采購(gòu)特點(diǎn)，訂單確認(rèn)集中在四季度，從存貨、預(yù)收賬款等關(guān)鍵指標(biāo)看，業(yè)績(jī)有望逐季好轉(zhuǎn)。

目前，已經(jīng)有超過(guò)40家公司發(fā)布三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)。從業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)類(lèi)型看，其中9家預(yù)增，16家略增，4家續(xù)盈，3家扭虧。“略增+預(yù)增+續(xù)盈+扭虧”占比達(dá)73%。

行業(yè)景氣持續(xù)確定性強(qiáng)的背景下，東興證券分析認(rèn)為，未來(lái)眾多政策可期，或能從根本上改善軍工股估值貴的問(wèn)題。改革政策一旦出臺(tái)，將能夠改善軍工股估值貴的問(wèn)題。定價(jià)方面，《軍品定價(jià)議價(jià)機(jī)制改革》文件征求意見(jiàn)結(jié)束后，新增“激勵(lì)（約束）利潤(rùn)”對(duì)于新型號(hào)的獨(dú)家總裝企業(yè)是重大利好。采購(gòu)方面，預(yù)計(jì)軍改和相關(guān)管理機(jī)構(gòu)改革到位后，裝備采購(gòu)定價(jià)將更接近“美國(guó)模式”，軍品的“商品”屬性上升。

在軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略推動(dòng)下，今年來(lái)相關(guān)部委在鼓勵(lì)民資進(jìn)入軍工行業(yè)方面做了大量工作，先后出臺(tái)了《關(guān)于建立和完善軍民融合、寓軍于民武器裝備科研生產(chǎn)體系的若干意見(jiàn)》、《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入國(guó)防科技工業(yè)領(lǐng)域的實(shí)施意見(jiàn)》、《關(guān)于推動(dòng)國(guó)防科技工業(yè)軍民融合深度發(fā)展的意見(jiàn)》等指導(dǎo)文件，為鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入軍工行業(yè)創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。

據(jù)媒體報(bào)道，未來(lái)還將放寬民間資本在電信、軍工等領(lǐng)域市場(chǎng)準(zhǔn)入，進(jìn)一步取消下放生產(chǎn)審批事項(xiàng)。

東北證券認(rèn)為，放寬民間資本進(jìn)入軍工行業(yè)的門(mén)檻，將使相關(guān)上市公司直接受益，長(zhǎng)期看好民參軍企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)空間。建議關(guān)注擁有較強(qiáng)技術(shù)研發(fā)能力、軍品業(yè)務(wù)營(yíng)收或利潤(rùn)占比較高的相關(guān)標(biāo)的。

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