會(huì)費(fèi)、坐票均可證券化

暴風(fēng)集團(tuán)8月16日發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬發(fā)起“東方財(cái)富證券——暴風(fēng)影音VIP會(huì)員費(fèi)信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”（下稱(chēng)“專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”）。根據(jù)公告，該專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行總規(guī)模不超過(guò)3億元，穿透后的底層資產(chǎn)為暴風(fēng)影音未來(lái)五年經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的VIP會(huì)員費(fèi)收入。其中優(yōu)先級(jí)部分向合格投資者發(fā)行，次級(jí)部分由上市公司全額認(rèn)購(gòu)。

對(duì)于這一操作，暴風(fēng)集團(tuán)坦言，該項(xiàng)目為新型金融項(xiàng)目，是股權(quán)融資、債券融資之外的另一種融資形式，可成為公司現(xiàn)有融資方式的有益補(bǔ)充。

除了VIP會(huì)員費(fèi)，索道乘坐憑證也能證券化。三特索道8月24日發(fā)布公告稱(chēng)，擬將下屬全資子公司貴州三特梵凈山旅業(yè)公司、廬山三疊泉纜車(chē)公司、杭州千島湖索道公司、海南三特索道公司和珠海景山三特索道公司的5條索道乘坐憑證轉(zhuǎn)讓給作為SPV的資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，并通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。

該專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券總規(guī)模不超過(guò)8億元，期限不超過(guò)5年，分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)資產(chǎn)支持證券。增信措施采用結(jié)構(gòu)化分層和差額補(bǔ)足的信用增級(jí)方式，上市公司為第一差額補(bǔ)足義務(wù)人，控股股東武漢當(dāng)代為第二差額補(bǔ)足義務(wù)人。

而廣匯物流8月15日披露的資產(chǎn)證券化方案則設(shè)置了雙SPV結(jié)構(gòu)，先由原始權(quán)益人以等額資金設(shè)立的單一資金信托向基礎(chǔ)債務(wù)人發(fā)放信托貸款，再由中投證券設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，發(fā)行資產(chǎn)支持證券募集資金，以此向原始權(quán)益人受讓信托受益權(quán)。該專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為美居物流園相關(guān)樓座的物業(yè)租金等。

購(gòu)房尾款變成“資金池”

除了將常規(guī)的未來(lái)現(xiàn)金流證券化，有些公司選擇將后續(xù)到賬的尾款做成“資金池”，以此加快公司的資金使用效率。

新城控股8月11日發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬作為原始權(quán)益人開(kāi)展購(gòu)房尾款資產(chǎn)證券化工作，設(shè)立購(gòu)房尾款資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃，并通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資。

該專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為依據(jù)購(gòu)房合同對(duì)購(gòu)房人享有的要求其支付購(gòu)房款所對(duì)應(yīng)的債權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益，目標(biāo)募集總規(guī)模不超過(guò)20億元。同時(shí)，該專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)置“循環(huán)購(gòu)買(mǎi)”機(jī)制，即在專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流將按約定劃入指定賬戶(hù)，由專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃托管銀行根據(jù)計(jì)劃管理人的分配指令對(duì)現(xiàn)金流進(jìn)行分配。

新城控股表示，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃作為創(chuàng)新型資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，實(shí)施有利于公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新融資模式，提高資金使用效率。

就在半個(gè)月前，中天金融也拿出了與之類(lèi)似的“中天金融購(gòu)房尾款資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”，以原始權(quán)益人依據(jù)《應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓協(xié)議》及購(gòu)房合同對(duì)購(gòu)房人享有的要求其支付購(gòu)房款所對(duì)應(yīng)的債權(quán)及其附屬權(quán)益為基礎(chǔ)資產(chǎn)，募集不超過(guò)18億元資金。

對(duì)于這一方案，中天金融表示，可進(jìn)一步拓寬融資渠道，有利于公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)更好地開(kāi)展，提高公司資產(chǎn)使用效率。

“花式證券化”緣何興起？

“只要有預(yù)期現(xiàn)金流，就可以打包成資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)證券化。”有市場(chǎng)人士告訴記者，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)已經(jīng)突破萬(wàn)億規(guī)模，只不過(guò)對(duì)于融資較為便捷的上市公司來(lái)說(shuō)，這種融資方法并不主流。

該人士指出，資產(chǎn)證券化為了追求收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡，盡可能選擇穩(wěn)定、可靠的現(xiàn)金流來(lái)做，比如高速公路的收費(fèi)權(quán)、商業(yè)物業(yè)的租賃收入等，這些資產(chǎn)流通性較差，但通過(guò)資產(chǎn)證券化，變?yōu)榭闪魍ǖ淖C券，便可達(dá)到持有方融資的目的。“上市公司過(guò)去通過(guò)股權(quán)融資就能獲得足夠的資金，無(wú)需去做資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。現(xiàn)在規(guī)則調(diào)整，融資難度提高，將部分項(xiàng)目現(xiàn)金流證券化，也不失為提高資金使用效率的辦法。”

記者注意到，由于與業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)息息相關(guān)，上市公司以往大多選擇將應(yīng)收賬款證券化。例如南鋼股份6月27日公告稱(chēng)，擬將公司及下屬子公司自有的相關(guān)應(yīng)收賬款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行融資，募集不超過(guò)2.5億元資金。

與之相比，暴風(fēng)集團(tuán)以暴風(fēng)影音VIP會(huì)員費(fèi)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化、三特索道以5條索道乘坐憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化，都屬于新的資產(chǎn)證券化方向。這一方面體現(xiàn)了公司對(duì)現(xiàn)金流管理的重視，另一方面也給予上市公司融資更多啟發(fā)，即不必過(guò)度依賴(lài)定增等股權(quán)再融資工具。

上述市場(chǎng)人士同時(shí)提醒，在選擇資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)著重考慮其現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)的確定性，并在機(jī)制設(shè)計(jì)上考慮潛在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信息披露也應(yīng)盡可能完善。

來(lái)源：上海證券報(bào) 記者：邵好