每經(jīng)編輯｜張壽林    

向松祚  每經(jīng)記者 張壽林?jǐn)z

每經(jīng)記者 張壽林

目前人民幣國際化水平究竟如何？人民幣國際化指數(shù)（RII）可以直觀地告訴大家。

7月15日，在由中國人民大學(xué)主辦，人大國際貨幣研究所（IMI）承辦的2017國際貨幣論壇上，《人民幣國際化報(bào)告2017》發(fā)布。

《報(bào)告》指出截至2016年底，RII為2.26%，短短幾年時間已在全球范圍內(nèi)嶄露頭角。而在2010年初，RII還只有0.02%。

不過2016年，受美國大選、美聯(lián)儲加息等諸多外部環(huán)境影響，人民幣國際化步伐有所放緩。

人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長向松祚在發(fā)布會現(xiàn)場坦言，這凸顯人民幣國際化的基礎(chǔ)尚不夠特別穩(wěn)固。

《報(bào)告》指出，亟需發(fā)展和完善人民幣金融市場，挖掘資本金融項(xiàng)下人民幣使用潛力，增強(qiáng)人民幣的金融交易功能，提升人民幣在國際金融交易中的地位，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化“貿(mào)易+金融”雙輪助力、聯(lián)合驅(qū)動。

RII處于階段性低位

2016年，人民幣國際化步伐有所放緩，由高速增長階段邁入市場調(diào)整期。一方面，美國大選導(dǎo)致不確定因素增多，美聯(lián)儲加息攪動國際市場，資本大量回流美國，人民幣國際化的外部環(huán)境更加嚴(yán)峻。另一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型任務(wù)突出，特別是“8•11匯改”后匯率承壓、資本項(xiàng)下政策趨嚴(yán)，一定程度上影響了人民幣的國際使用意愿。全球貿(mào)易黃金期終結(jié)，保護(hù)主義勢頭上升，中國貿(mào)易份額提升空間有限，中資企業(yè)在全球價值鏈中的地位及議價能力短期內(nèi)難以迅速提高，貿(mào)易項(xiàng)下人民幣國際化驅(qū)動力有所減弱。人民幣全球支付金額下降29.5%，國際支付貨幣排名由第五位回落至第六位。

中國人民大學(xué)國際貨幣研究所曾編制了人民幣國際化指數(shù)，以客觀描述人民幣在國際經(jīng)濟(jì)活動中的實(shí)際使用程度。通過這個綜合量化指標(biāo)，可以了解人民幣在貿(mào)易結(jié)算、金融交易和官方儲備等方面執(zhí)行國際貨幣功能的發(fā)展動態(tài)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2010年初，RII只有0.02%，人民幣在國際市場上的使用幾乎完全空白。盡管受諸多因素影響，截至2016年底，RII依然達(dá)到2.26%，短短幾年時間已在全球范圍內(nèi)嶄露頭角。目前，全球國際貿(mào)易的人民幣結(jié)算份額為2.11%；包括直接投資、國際信貸、國際債券與票據(jù)等在內(nèi)的國際金融人民幣計(jì)價交易綜合占比為3.59%。

具體來看，在跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算方面，2016年規(guī)模明顯下滑，全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生5.23萬億元，較2015年減少2萬億元，同比下降27.66%。這是自2009年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)啟動以來，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算規(guī)模首次出現(xiàn)年度縮小?？缇迟Q(mào)易人民幣結(jié)算占中國貨物及服務(wù)貿(mào)易總額（國際收支口徑）的18.08%，較2015年減少8.4%。

歷史經(jīng)驗(yàn)來看，盡管貿(mào)易計(jì)價結(jié)算是推動一國貨幣國際化的基石，但是當(dāng)前存在的人民幣流動性波動、貶值預(yù)期和回流機(jī)制不暢等問題，制約了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。

對外投資規(guī)模繼續(xù)增加，人民幣對外直接投資（ODI）增速放緩。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2016年，中國境內(nèi)投資者全年共對全球164個國家/地區(qū)的7961家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資，累計(jì)實(shí)現(xiàn)非金融類直接投資11299.2億元人民幣(折合1701.1億美元)，較2015年增長44.1%。其中，以人民幣結(jié)算的ODI為10619億元，同比增長44.24%，增幅較2015的294.5%大幅收窄。

衍生品市場發(fā)展滯后，規(guī)模偏小。中國的衍生品金融市場與發(fā)達(dá)國家相比仍然存在較大的差距，人民幣衍生產(chǎn)品尚未被國際清算銀行單獨(dú)統(tǒng)計(jì)。2016年，人民幣利率互換市場達(dá)成交易8.78萬筆，同比增長35.5%；名義本金總額9.92萬億元，同比增長19.9%。人民幣利率互換交易的浮動端參考利率主要包括7天回購定盤利率和Shibor，與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比為85.9%和13.9%。

雖面臨承壓，但人民幣國際化也有諸多支撐面。截至2016年底，IMF官方外匯儲備幣種構(gòu)成調(diào)查（COFER）報(bào)送國持有的人民幣儲備規(guī)模為845.1億美元（約合5822億人民幣），占COFER報(bào)送國外匯儲備總量的1.1%。人民幣被COFER單獨(dú)列示，表明人民幣的儲備貨幣功能有所增強(qiáng)。

2016年，中國人民銀行先后與摩洛哥央行、塞爾維亞國家銀行和埃及央行新簽了雙邊本幣互換協(xié)議，總額為295億元人民幣；與新加坡金融管理局、匈牙利央行、歐洲央行和冰島央行續(xù)簽了雙邊本幣互換協(xié)議，總額為6635億元人民幣。截至2016年末，中國人民銀行已先后與36個國家或地區(qū)的貨幣當(dāng)局簽署貨幣互換協(xié)議，保障了人民幣的國際流動性。

向松祚分析，“8•11匯改”以后人民幣匯率出現(xiàn)下調(diào)預(yù)期之前，人民幣國際化的指數(shù)達(dá)到最高點(diǎn)3.91%，隨著人民幣匯率持續(xù)承受下調(diào)的壓力，現(xiàn)在是階段性的低位，從3.91%下降到2.26%。

《報(bào)告》預(yù)計(jì)隨著現(xiàn)在人民幣匯率逐漸的趨穩(wěn)，金融市場逐漸擴(kuò)大開放的程度，人民幣國際化的指數(shù)會再次回到穩(wěn)步上升的階段。

強(qiáng)化人民幣金融交易功能具有現(xiàn)實(shí)緊迫性

針對人民幣國際化現(xiàn)狀，《報(bào)告》提出幾項(xiàng)核心結(jié)論和建議。

鑒于貿(mào)易項(xiàng)下人民幣國際化驅(qū)動力有所減弱，在國際交易活動中，金融交易規(guī)模又遠(yuǎn)大于貿(mào)易結(jié)算規(guī)模，因此亟需發(fā)展和完善人民幣金融市場，挖掘資本金融項(xiàng)下人民幣使用潛力，增強(qiáng)人民幣的金融交易功能，提升人民幣在國際金融交易中的地位，實(shí)現(xiàn)人民幣國際化“貿(mào)易+金融”雙輪助力、聯(lián)合驅(qū)動。

《報(bào)告》指出，強(qiáng)化人民幣金融交易功能具有現(xiàn)實(shí)緊迫性。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，對一國貨幣的國際化來說，國際信貸市場發(fā)展具有基礎(chǔ)性支撐作用，國際債券市場發(fā)展具有積極的正向影響。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，對外貿(mào)易和資本輸出是貨幣國際化的重要推手，沒有完善金融市場的貨幣國際化或?qū)㈦y逃金融危機(jī)的災(zāi)難性后果。

具體來說，信貸市場是強(qiáng)化人民幣金融交易功能的三大支柱之一。全球經(jīng)濟(jì)對中國貿(mào)易依賴程度提高，發(fā)展中國家貨幣錯配問題集聚，使得人民幣國際信貸市場發(fā)展成為一種必然趨勢，而美元強(qiáng)勢升值為其提供了機(jī)會窗口。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，主要國際貨幣通過國際金融中心、貿(mào)易兩條途徑推動國際信貸市場發(fā)展。從我國國情出發(fā)，現(xiàn)階段宜考慮以貿(mào)易途徑推動人民幣國際信貸市場發(fā)展。

債券市場是國際資本流動的主要渠道，國際債券市場標(biāo)價貨幣通常被少數(shù)國際化貨幣所壟斷。人民幣國際化必然需要經(jīng)歷發(fā)展人民幣債券市場這一具有挑戰(zhàn)性的過程。

《報(bào)告》指出，要繼續(xù)完善國內(nèi)人民幣債券市場，建立人民幣國債市場做市商制度，增加短期限國債發(fā)行量，完善利率結(jié)構(gòu)曲線，增進(jìn)債券市場流動性，以此吸引非居民更多參與國內(nèi)債券市場。還需改變多頭監(jiān)管現(xiàn)狀，建立統(tǒng)一的債券市場監(jiān)管框架，逐漸解決國內(nèi)企業(yè)和機(jī)構(gòu)到國際市場發(fā)行和交易人民幣債券的政策障礙。產(chǎn)品創(chuàng)新是做大做強(qiáng)人民幣國際債券市場的關(guān)鍵，未來應(yīng)該重點(diǎn)發(fā)展資產(chǎn)支持債券、熊貓債、木蘭債等產(chǎn)品。

直接投資有利于促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，夯實(shí)人民幣國際化的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)?！秷?bào)告》分析，無論是外商直接投資還是對外直接投資都能促進(jìn)中國的經(jīng)濟(jì)增長，但是，二者的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)具有明顯的差異，對外直接投資對中國經(jīng)濟(jì)增長的推動作用遠(yuǎn)大于外商來華直接投資，應(yīng)該進(jìn)一步鼓勵對外投資。

《報(bào)告》建議，應(yīng)按照短期貨幣市場、中期債券市場、長期多層次股權(quán)市場的發(fā)展順序，形成完整的人民幣計(jì)價市場。特別需要筑牢人民幣國際化的市場基礎(chǔ)，提供安全高效便捷的外匯交易和清算服務(wù)。