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每經(jīng)記者 彭斐

繼最近中國化工集團(tuán)以超過430億美元現(xiàn)金收購先正達(dá)后，日前又一項(xiàng)中國企業(yè)海外并購誕生，此次標(biāo)的是一家德國垃圾處理廠。

2月5日，北京控股（00329，HK）宣布，將以初步購買價(jià)14.38億歐元，收購總部位于德國的歐洲領(lǐng)先廢物能源利用公司（EEW HOLDING GMBH）（以下簡稱EEW）。

北京控股認(rèn)為，收購可擴(kuò)大集團(tuán)廢物利用業(yè)務(wù)，提升行業(yè)地位，同時(shí)能將相關(guān)技術(shù)及專業(yè)知識(shí)引進(jìn)國內(nèi)，提升國內(nèi)行業(yè)運(yùn)營水平。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，對于德國媒體認(rèn)為“買到就是賺到”的這筆交易，花旗、里昂等銀行方面卻有所擔(dān)憂。銀行認(rèn)為交易作價(jià)昂貴。比如，花旗方面表示，交易價(jià)值分別相當(dāng)于EEW2015年市盈率及市凈率的22倍及3.2倍，遠(yuǎn)超其他同類公司。

擬巨資購入垃圾處理廠

從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，EEW營運(yùn)位于德國及毗鄰國家的18間廢物能源利用工廠，以廢物供電、供汽及供熱。

北京控股發(fā)布的公告顯示，憑借于2015年錄得約440萬噸之廢物處理總量，EEW在德國擁有約17%的市場份額。

北京控股的董事相信，收購?fù)瓿珊?，EEW將為本集團(tuán)帶來穩(wěn)固之收益及溢利貢獻(xiàn)。值得注意的是，截至2015年底，EEW未經(jīng)審核綜合資產(chǎn)凈值為約4.52億歐元。

據(jù)金融圈的估算，EEW在2015年扣除利息、稅款、折舊、攤銷費(fèi)用前的收益可能達(dá)到1.9億歐元。成功的主要原因是：德國經(jīng)濟(jì)景氣。生產(chǎn)越多，產(chǎn)生的垃圾就越多。

但是還有一個(gè)至關(guān)重要的方面：越來越多的垃圾被從國外進(jìn)口到德國。根據(jù)垃圾熱處理聯(lián)合組織的估算，去年僅從英國經(jīng)英吉利海峽就運(yùn)輸了近67萬噸可焚燒廢物。

這一趨勢的背景是英國自2014年開始實(shí)行的垃圾堆放禁令。但是因?yàn)橛鵁崽幚碓O(shè)施還非常少，所以英國人的垃圾往往是在德國再利用的。

很快其他國家也可能效仿英國。因?yàn)闅W盟委員會(huì)計(jì)劃大幅減少整個(gè)歐洲的垃圾堆放。EEW可能是這項(xiàng)計(jì)劃當(dāng)中的規(guī)定的主要受益者之一。

不過，北京控股的視角可能遠(yuǎn)非如此。如今，亞洲的垃圾清理業(yè)務(wù)，已是全球增量最大的市場。與此同時(shí)，北京控股對廢物處理并不陌生，其主要從事城市燃?xì)夤?yīng)、啤酒、污水處理等業(yè)務(wù)。

對于此次收購，北京控股認(rèn)為，將可以擴(kuò)大該公司的廢物能源利用業(yè)務(wù)，同時(shí)亦可引進(jìn)目標(biāo)集團(tuán)的管理專業(yè)知識(shí)、廢物能源利用技術(shù)到中國市場。

如要完成收購，北京控股肯定要拿出一個(gè)不菲的價(jià)格。事實(shí)上，按照協(xié)議價(jià)格，北京控股公布的初步購買價(jià)為約14.38億歐元。

按照出售EEW股權(quán)的殷拓集團(tuán)（EQT）的相關(guān)說法，這將是迄今為止中國對德國企業(yè)的最大筆直接投資。

開啟高價(jià)購買模式

值得注意的是，作為EEW的實(shí)際擁有方，來自瑞典的EQT也并非等閑之輩。公開信息顯示，EQT本身為一家瑞典私募股權(quán)投資公司。

來自《華爾街日報(bào)》的消息顯示， EQT于2013年3月部分控股EEW公司，并在2015年5月，以一個(gè)保密的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)對EEW完全控股。

2015年11月，包括中國光大國際和北京首創(chuàng)集團(tuán)以及其他海外競標(biāo)者均對EEW公司進(jìn)行了報(bào)價(jià)。路透社援引知情人士的話稱，EEW公司的估值約為14億-18億美元。

在一位市場人士看來，基于當(dāng)前國內(nèi)的環(huán)境政策，此次收購或許有望長遠(yuǎn)受惠。不過，對于此單交易，花旗及里昂等銀行也有擔(dān)憂。

花旗認(rèn)為，本筆收購價(jià)格過高（相當(dāng)于市盈率22倍，市凈率3.2倍），并且EEW現(xiàn)有產(chǎn)能利用率已達(dá)95%，增長空間有限，能否與北京控股旗下中國業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)更是成疑。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普已將北京控股列入降級負(fù)面觀察名單。標(biāo)普預(yù)料，北京控股今次收購，將減弱北京控股集團(tuán)的財(cái)務(wù)實(shí)力。

北京控股在公告中稱，在維持于目標(biāo)集團(tuán)單一最大股東的前提下，已計(jì)劃向目標(biāo)集團(tuán)引入策略投資者，涉及出售權(quán)益或會(huì)超過50%。

值得注意的是，據(jù)《國際金融報(bào)》報(bào)道，繼2015年海外并購交易金額創(chuàng)歷史新高后，中國企業(yè)今年繼續(xù)加快了步伐，迎來如火如荼的并購大時(shí)代。根據(jù)迪羅基（ Dealogic）數(shù)據(jù)，今年初至今，中國企業(yè)并購規(guī)模已達(dá)到驚人的680億美元，超過了去年并購規(guī)模的一半。