濰柴重機(jī):拐點(diǎn)進(jìn)一步確認(rèn) 受益國(guó)企改革加快

濰柴重機(jī) 000880

研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：王書(shū)偉,鄒潤(rùn)芳 撰寫(xiě)日期：2014-09-02

營(yíng)業(yè)收入加速增長(zhǎng),業(yè)績(jī)符合預(yù)期。14年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.03億元,同比增長(zhǎng)34.88%,歸屬母公司凈利潤(rùn)3,422萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)6.55%,每股收益0.12元,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的因素:1)大機(jī)訂單交付倍增,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)調(diào)整產(chǎn)品線,注重產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略升級(jí),銷售規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng);2)由于期間費(fèi)用率上升,綜合毛利率持平導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速低于收入增速。

大功率中速機(jī)訂單交付大幅增長(zhǎng),14年有望實(shí)現(xiàn)扭虧。上半年公司大功率中速機(jī)新簽訂單9,123.8萬(wàn)元,其中,2季度新簽訂單4700萬(wàn)元,在手訂單總額3.67億元。根據(jù)我們的測(cè)算,上半年大機(jī)交付2.55億元,去年同期僅交付1450萬(wàn)元。根據(jù)在手訂單交付周期,我們預(yù)計(jì)14年大機(jī)業(yè)務(wù)收入規(guī)模約4.3億元,大機(jī)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)扭虧。隨著我國(guó)執(zhí)法公務(wù)船、海工輔助船、工程船以及遠(yuǎn)洋船舶建造將拉動(dòng)大機(jī)需求快速增長(zhǎng),預(yù)計(jì)2014年公司大機(jī)新簽訂單有望達(dá)到8-10億元。

綜合毛利率基本持平,期間費(fèi)用率略有提升。公司上半年產(chǎn)品綜合毛利率11.12%,同比基本持平。未來(lái)隨著零部件自制率的提升,大機(jī)產(chǎn)品盈利能力明顯增強(qiáng),公司盈利能力將趨勢(shì)性上升。銷售費(fèi)用率為3.1%,同比提高1.4個(gè)百分點(diǎn),主要由于大機(jī)訂單交付導(dǎo)致技術(shù)許可費(fèi)用增長(zhǎng);管理費(fèi)用率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至5.9%,管理費(fèi)用控制較好。

受益國(guó)企改革加快推進(jìn),高管股權(quán)激勵(lì)及資產(chǎn)注入預(yù)期提升未來(lái)成長(zhǎng)。7月初,山東出臺(tái)《關(guān)于深化省屬國(guó)有企業(yè)改革完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制的意見(jiàn)》明確提出“推動(dòng)省屬國(guó)企改制上市;對(duì)不具備上市條件的企業(yè),鼓勵(lì)資產(chǎn)注入省屬控股上市公司;探索混合所有制企業(yè)員工持股;國(guó)有控股上市公司可通過(guò)股票期權(quán)等對(duì)高級(jí)管理人員和核心技術(shù)人才實(shí)施股權(quán)激勵(lì)”等。公司隸屬于濰柴集團(tuán),與濰柴動(dòng)力相比,公司管理層沒(méi)有股權(quán)激勵(lì),未來(lái)山東將加快國(guó)企改革,股權(quán)激勵(lì)將推出,公司管理效率及業(yè)務(wù)開(kāi)拓將大幅提升;另外集團(tuán)旗下相關(guān)資產(chǎn)在國(guó)企改革大背景下存在注入預(yù)期,未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間廣闊。

重申買入-A投資評(píng)級(jí)。公司經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)一步印證了我們對(duì)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的判斷,維持此前的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2014年-2016年EPS為0.40元、0.57元、0.73元,作為山東省國(guó)資委下屬公司,未來(lái)將有望受益于國(guó)資改革加快,重申買入-A評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為14.25元,相當(dāng)于2015年25倍的動(dòng)態(tài)市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示:大機(jī)訂單交付進(jìn)度低于預(yù)期;原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。