長安汽車(000625)：2014年一季度業(yè)績強勁 長安汽車于4月10日發(fā)布了2014年一季度盈利預告，預計實現(xiàn)凈利潤人民幣18.5億至20.5億元，較高華預測高8%-20%，主要受到長安自主品牌銷量強勁增長以及長安福特投資收益上升的推動。據ChinaAutoMarket，長安汽車3月份銷量同比增長39.7%，高于整體乘用車市場13.6%的增速。長安福特銷量同比增長29.7%，受到其翼虎/翼搏/新蒙迪歐/新?？怂管囆弯N售持續(xù)強勁的支撐。長安自主品牌同比增長65.7%，高于自主品牌汽車整體9.2%的平均增速，得益于逸動/CS35/悅翔V3的銷售強勁。 潛在影響 我們認為合資品牌/自主品牌的產品周期可能依然強勁，原因在于2014-2015年新車型/換代車型不斷上市：新一代馬自達3于4月上市，福特緊湊型轎車Escort于2014年二季度上市，中型SUV銳界于2014年四季度上市，大型轎車Taurus于2015年上半年上市，林肯轎車于2016年上市，DS4三廂于2014年上市，DSSUV于2014年上市，長安自主品牌緊湊型SUVCS75于2014年二季度上市，新奔奔于2014年下半年上市，新悅翔于2014年10月/11月上市。我們將長安汽車2014-16年每股盈利預測上調了4%/5%/5%，以體現(xiàn)強勁的產品周期令合資品牌/自主品牌利潤率強于預期。 估值 根據調高的預測，我們將基于市凈率-凈資產回報率的12個月目標價格上調至人民幣13.24元/15.14港元(原為人民幣12.72元/14.69港元)，基于2.69倍/2.43倍的2014年預期市凈率和27.8%的2014-16年預期凈資產回報率均值(原為2.59倍/2.34倍，26.9%)，隱含22.1%/8.4%的上行空間。長安A股價對應的2014年預期市盈率為8.7倍(A股均值為9.0倍，一汽轎車除外)，2013-16年預期每股盈利的年均復合增速為35%(A股均值為14%，一汽轎車除外)。我們重申對長安A的買入評級，并維持對長安B的中性評級。高盛高華 西部建設(002302)：業(yè)績符合預期，借母公司平臺實現(xiàn)快速擴張 西部建設完成資產重組后已成為國內第二大，中西部地區(qū)最大的商品混凝土供應商之一，在政府穩(wěn)增長推進中西部投資的背景下，憑借母公司中國建筑的全國布局，未來兩年有望實現(xiàn)快速擴張。我們上調西部建設評級至“審慎推薦”，給出目標價13元，對應14年13xP/E，14/15年盈利復合增速超過25%。 理由 完成資產重組，搭載中國建筑的發(fā)展平臺，迎來全國快速擴張。自13年初完成資產重組后，公司成為中國建筑旗下混凝土業(yè)務專業(yè)板塊，產能超過6000萬方，為國內第二大混凝土供應商，并有望借助中國建筑的全國業(yè)務布局，實現(xiàn)快速的擴張。集團體系內直供比例僅10%，提升空間巨大，且多為高端大型項目，利潤率和現(xiàn)金流保障能力更強。 布局中西部，享受中西部城鎮(zhèn)化紅利。公司產能超過70%分布在中西部地區(qū)，該區(qū)域城鎮(zhèn)化水平低于東部地區(qū)5-10個百分點，亦是政府推進穩(wěn)增長措施、增加投資的重點區(qū)域，享受城鎮(zhèn)化紅利。 規(guī)模擴張推動未來兩年業(yè)績復合增長25%-30%。公司計劃到2015年商混產能規(guī)模從6000萬噸擴大到7000萬噸，產量達到4800萬噸(13年產量2720萬噸)，業(yè)績較2012年實現(xiàn)復合30%以上增長。盡管伴隨地產周期的調整，需求可能有所波動，但我們認為其仍能實現(xiàn)25%以上的復合增長。 13年業(yè)績符合預期，14年一季度淡季虧損。公司13年實現(xiàn)收入86.1億元，同比增長26%，凈利潤4.07億元，同比增長25.8%，符合業(yè)績預告。混凝土銷量2720萬方，同比增加24.8%，單方毛利下跌3元至40.6元，單方凈利16.6元，提高0.4元。公司預告14年一季度虧損1.1-1.4億元，同比多虧4800-7800萬元，主要原因是行業(yè)淡季期間需求較弱，原料價格提高，且去年新建產能尚未釋放，折舊和費用增加所致；此外應收款增加導致壞賬計提有所上升。往后看，隨著需求的恢復和產能釋放，盈利將逐漸提升。 盈利預測與估值 我們維持14年盈利預測5.14億元，給出15年盈利預測6.5億元，同比增長26.9%和26.2%。當前股價對應14/15年P/E為11x/8.7x。中金公司 江鈴汽車(000550)：福特版圖中地位上升，迎來新一輪成長周期 江鈴汽車主要投資邏輯是作為在福特版圖中地位不斷上升的合資公司，過去三年高投入于今年進入收尾，將在明年二季度起進入收獲期。公司現(xiàn)在處于新一輪增長周期的起點，未來三年快速成長確定，中長期和福特在股權和車型引進上有繼續(xù)深化合作的空間。我們預計2014-2016年EPS分別為2.22、3.2和4.7元，維持“強烈推薦-A”投資評級，12個月目標價36元。 福特體系中地位上升，未來有繼續(xù)深化合作空間。公司在福特體系的地位上升從2010年起開始體現(xiàn)，小藍基地產能大幅擴張背后是福特在車型資源上的支持。福特向江鈴導入J08和J09項目意味著江鈴定位將不再局限于商用車平臺，已經向SUV和MPV乘用車領域傾斜。 福特一直謀求增持江鈴汽車的股份，中長期來看汽車行業(yè)股比開放是大勢所趨。一旦政策放開，相比而言福特更容易增加對江鈴汽車的持股，為后續(xù)更多車型引進提供動力。 三年高投入開始收尾，新馭勝和輕卡增長保今年業(yè)績。今年預計公司銷量增長23%達到28萬輛，新馭勝和輕卡貢獻主要增量。過去三年高研發(fā)投入和資本開支在今年開始收尾，預計今年研發(fā)開支絕對額維持高位，但占收入比例有望下降，今年業(yè)績能有一定增長。 2015年新車型陸續(xù)投產，公司進入新一輪快速發(fā)展期。公司擬從福特引入的中大型SUV將于2015年Q2上市，下一代全順的兩款車型將在明年下半年上市。前期投入在明年開始收獲，三款重要產品導入將再造江鈴，公司在中大型SUV和MPV領域發(fā)展空間被打開，預計2015、2016年公司銷量分別為33萬、44萬輛，q投資評級和風險提示。公司發(fā)展的主要看點在于和福特的緊密合作，我們認為未來仍有深化空間。公司明年新車型上市帶來銷量快速增長，產品結構上移，同時產能利用率上升，研發(fā)支出下降，業(yè)績從2015年開始進入爆發(fā)期。 我們預計2014-2016年EPS分別為2.22、3.2、4.7元，當前股價對應PE分別為11.3、7.8和5.3倍，維持“強烈推薦-A”投資評級，12個月目標價36元。未來風險主要在于新車型導入不力、宏觀經濟下滑超出預期。招商證券 亞廈股份(002375)：加快布局智能化領域，新業(yè)務逐步落地 評論 收購萬安智能，進一步完善智能化產業(yè)鏈：1、公司此前參股五色海環(huán)?？萍脊?，邁出進入智能家居行業(yè)第一步，此次擬收購廈門萬安智能65%股權，進一步完善智能家居業(yè)務產業(yè)鏈；2、五色海環(huán)?？萍脊?，業(yè)務主要針對空氣檢測及凈化領域，提供檢測設備等智能化裝飾產品，此次擬收購的萬安智能，不僅可以提供產品(韓國三星智能家居產品中國大陸地區(qū)總代理商、HIDGlobal家庭信息智能系統(tǒng)福建省代理商，并和松下安防系統(tǒng)公司、美國賽萬特智能系統(tǒng)公司建立了戰(zhàn)略合作伙伴關系)，而且可提供研發(fā)、設計、施工、售后服務為一體的智能化系統(tǒng)集成服務，公司的智能家居產業(yè)鏈已經基本成型；3、從協(xié)同角度來講，目前公司在智能家居領域擁有自身的產品和施工能力，可以通過工程渠道銷售自身產品，而且智能化工程與裝飾工程存在交叉施工，雙方營銷渠道、客戶資源可以共享，項目可以互相推薦，形成協(xié)同。智能化業(yè)務的加入，也使得公司大裝飾產業(yè)布局更加完善。 收購將增厚公司業(yè)績，對賭協(xié)議保證未來收益：1、此次公司擬以39921.7萬元(預計)收購萬安智能65%股權，萬安智能此次估價61418萬元，13年凈利潤5221.94萬元，PE12倍，以現(xiàn)金形式收購，考慮到今年的業(yè)績承諾，將增厚EPS0.1元左右；2、雙方簽訂業(yè)績承諾，2014年度、2015年度、2016年度三年經審計確認扣除非經常性損益后的凈利潤不低于6039萬元、7126萬元、8409萬元，合計不低于21574萬元，2014-2016年的增速分別不低于15.6%，18.0%，18%。 如何看待近期的裝飾股：1、在目前時點，市場一方面仍舊關心龍頭公司訂單增長能否持續(xù)，在經歷一年驗證后，今年訂單如果仍舊可以保持穩(wěn)健增長，就再次驗證了“大行業(yè)、小公司”份額提升的邏輯；另一方面，市場關注龍頭公司新業(yè)務、新模式未來落地情況。2、針對市場第一個擔心，訂單方面，從近期與裝飾龍頭溝通情況來看，訂單情況依然良好，延續(xù)了此前拿單趨勢，業(yè)績方面，從年報到一季報業(yè)績預告情況看，龍頭公司業(yè)績仍舊保持較快增長。從地產調控政策來看，近期國家地產調控政策有些放松，如已經放開地產再融資，國家未來調控更強調市場化手段，從長期看，對裝飾行業(yè)雖構不成重大利好，但至少說明在政策方面也不會比之前更差。3、針對第二個市場關心問題，裝飾龍頭公司都在積極推進新模式，從亞廈股份近期戰(zhàn)略合作來看，新領域、新模式拓展已經開始逐步落地，此次龍頭公司集體參與創(chuàng)新，思考未來發(fā)展方向并付出實踐，相信憑借出眾管理能力和多年發(fā)展積累的資源，有望找到符合行業(yè)未來發(fā)展的新模式，新領域，而一旦有所突破，不僅解決了市場第二個關心問題，也解決了市場對于第一個問題的質疑。 投資建議 收購未完成，此次暫不上調盈利預測，預計2014-2015年亞廈股份EPS分別為1.90、2.40，分別對應PE13、11倍，維持“買入”評級。國金證券 海利得(002206)：看好業(yè)績持續(xù)改善 海利得上調1季度業(yè)績預告。海利得公布1季度業(yè)績預告修正公告，上調2014年1季度歸屬母公司股東凈利至3108~3347萬元(前期預告2391~2869萬元)，對應每股收益0.07元，同比增長30%~40%，環(huán)比增長56%~68%。 工業(yè)絲盈利能力提升，簾子布、燈箱布產銷增加。2014年，滌綸工業(yè)絲行業(yè)回暖，產品價格逆勢上漲，而同期原材料價格有所下跌，產品盈利能力得到提升，根據中纖網數(shù)據，2014年，滌綸工業(yè)絲-聚酯切片平均價差4909元/噸，為09年來新高；此外，簾子布認證通過、燈箱布產能釋放，為公司一季度業(yè)績貢獻了增量。 公司業(yè)績將持續(xù)改善。我們判斷公司未來幾個季度的業(yè)績將持續(xù)改善，主要基于兩點：(1)工業(yè)絲基本面維持強勢：根據草根調研，古纖道10萬噸(14年唯一實際投放產能)已于近期投產，而同期工業(yè)絲價格未受明顯影響，價差維持6年高位，說明新產能沖擊有限，目前主流企業(yè)訂單飽滿、裝置維持高開工率、庫存偏低，行業(yè)基本面仍維持強勢；(2)簾子布、燈箱布項目進入收獲期：按照認證進展，預計到2季度，公司一期1.5萬噸浸膠簾子布生產線有望滿產，燈箱布隨著3.1億平米遷擴建項目推進、差異化產品占比上升，盈利水平有望進一步提升。 維持海利得“買入”評級，6個月目標價8.50元。2014年，滌綸工業(yè)絲行業(yè)持續(xù)回暖，隨著簾子布開工率提升、車用絲銷量增長及燈箱布產能釋放，公司將迎來經營拐點，業(yè)績有望大幅增長。我們維持對公司的“買入”投資評級，預計公司2014-2016年每股收益為0.34元、0.49元、0.64元，對應2014-2016年動態(tài)市盈率分別為19倍、13倍、10倍；6個月目標價8.50元，對應2014年25倍市盈率。海通證券 中糧地產(000031)：業(yè)績穩(wěn)定增長 事件評論 業(yè)績穩(wěn)步發(fā)展。2013年公司住宅類項目實現(xiàn)簽約面積72.70萬平米，簽約金額112.67億元；結算面積75.29萬平米，已售待結轉面積54.02萬平米，結算收入104.61億元。工業(yè)地產全年物業(yè)出租率為96%，租金收取率為98%，租賃業(yè)收入2.52億元，同比減少3.24%。公司凈利率從6.56%提高到9.43%，顯示出穩(wěn)步發(fā)展的趨勢。 拿地積極，區(qū)域優(yōu)化。公司13年新增4個住宅地產項目(南京中糧鴻云坊、北京孫河項目、成都中糧錦云、成都香頌麗都)，占地面積31萬平米，建筑面積68.57萬平米。2014年公司計劃新開工項目10個，新開工面積104.81萬平方米，同比增加11.6%。因公司現(xiàn)有儲備項目和新開工項目大多分布在深圳、上海、成都等一二線城市，預計受行業(yè)周期下行影響較小，未來業(yè)績有所保障。 多渠道融資減輕資金壓力。13年公司公司通過股權、債權等多種途徑成功為南京上坊項目、成都崔家店項目和北京孫河等項目引進戰(zhàn)略投資者，拓寬了資金來源途徑，有效地借助資本市場力量促進了項目發(fā)展。目前公司貨幣資金69億，帶息負債163億，真實負債率61%，仍在可控范圍內。公司在14年將堅持“現(xiàn)金為王”策略，縮短產品開發(fā)和去化周期，加快了資金回籠速度。 有望受益深圳前海概念。公司12年7月與深圳市前海管理局簽訂了合作框架協(xié)議，約定雙方在優(yōu)勢互補、平等協(xié)商的基礎上，緊密開展合作對接，積極謀劃雙方在金融、物流、地產領域的合作。隨著前海自貿區(qū)概念的不斷發(fā)酵，公司未來發(fā)展值得期待。 推薦評級。預計公司14-16年EPS分別為0.34、0.38和0.42元/股，PE分別為10.28、9.07和8.22倍，維持推薦評級。長江證券 奧瑞金(002701)：核心客戶增長勢頭良好，新客戶不斷突破 發(fā)展戰(zhàn)略：秉承“大市場、大戰(zhàn)略”方針，從傳統(tǒng)制造加工商向整體解決方案提供商轉型。公司致力于商業(yè)模式創(chuàng)新，為客戶提供全方位整體解決方案，一方面積極拓展客戶，另一方面在產業(yè)鏈中不斷橫向擴展和縱向延伸，做大包裝主業(yè)，并購與技術引進相結合，在非金屬包裝、技術領域實現(xiàn)突破。 核心客戶訂單情況：①紅牛：13年銷售額約150億元，14年有世界杯等重大體育賽事，從Q1銷售情況看，預計全年增長情況良好，奧瑞金與紅牛雙方互為依靠，產品定價機制穩(wěn)定，有望帶動奧瑞金業(yè)績快速成長；②加多寶：成長前景良好，隨著肇慶項目的投產，預計公司加多寶業(yè)務量會有明顯增長。 三片罐、二片罐新客戶開拓：①三片罐：新客戶的開發(fā)主要在于培育，公司會通過采用新技術、加大服務質量等措施擴大客戶范圍，發(fā)展戰(zhàn)略客戶、大客戶，核心紅牛出于自身品牌定位的需要，目前仍只會考慮三片罐；②二片罐：當前公司正加大二片罐產能布局，積極了開拓啤酒(已與青啤、燕京啤酒等優(yōu)質客戶簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，青島二片罐項目預計14年底建成)、碳酸飲料(如可口可樂等)等客戶。 覆膜鐵業(yè)務：公司重視技術研發(fā)，在覆膜鐵研發(fā)和產業(yè)化進度上有優(yōu)勢，相關產品已被部分客戶使用，考慮到覆膜鐵的優(yōu)異性能及公司的競爭優(yōu)勢，該業(yè)務未來成長空間廣闊。 肇慶新基地實地調研：①肇慶基地主要生產二片罐，客戶主要是加多寶，滿產后產能預計能達到7-8億罐(還有提升空間)；②該基地訂單充足，預計很快能滿產；③設備先進，生產自動化程度高，需要人工數(shù)少；④當?shù)卣罅χС帧? 建議維持盈利預測。預計公司2014-2015年EPS分別為2.62元、3.36元，14-15年CAGR29.6%。我們預計Q1業(yè)績增長40%左右。 持續(xù)推薦。考慮公司業(yè)績高成長的確定性，以及可能的新客戶開拓、并購整合有望帶來發(fā)展新契機，目前PE18.4倍，價值低估(相對未來2年業(yè)績CAGR29.6%有提升空間)，目標價66元(對應14年25倍PE)，重申“推薦”。中金公司 老板電器(002508)：業(yè)績持續(xù)多渠道助力 公司2013年實現(xiàn)營業(yè)收入26.54億元，同比增長35.21%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.86億元，同比增長43.87%；基本每股收益為1.51元。利潤分別方案為沒10股轉增2.5股，并派發(fā)現(xiàn)金5元。其中第四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.30億元，同比增長29.75%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.51億元，同比增長42.12%；基本每股收益為0.59元。公司業(yè)績符合預期。 新品持續(xù)發(fā)力，盈利能力提升 公司保持較高的研發(fā)投入，2013年公司研發(fā)費用支出占比為3.05%，同比增加0.17個百分點，因此能夠持續(xù)實現(xiàn)較好的新品推出節(jié)奏。新品銷售比例的不斷提升，使得公司毛利率得以維持在較高水平。2013年公司8218大吸力新品銷售非常好，拉升了公司綜合毛利率水平。公司全年綜合毛利率為54.44%，同比提升1.23個百分點。同期公司銷售費用率和管理費用率均有所下降，分別降低0.45和0.34個百分點，因此公司凈利率同比提升0.86個百分點至14.23%。 渠道多元化，份額保持第一 2013年公司各類渠道均實現(xiàn)一定突破。網購渠道全年實現(xiàn)140%的高增長，雙11當天更是增速超過300%，單日銷售額達7600萬元；在主流B2C平臺，老板品牌煙灶銷售額占同類產品的18.03%，位列行業(yè)第一。傳統(tǒng)實體零售渠道銷售額同比增速也達30%。 根據中怡康數(shù)據，公司油煙機和燃氣灶的零售量份額分別為15.54%、13.03%，零售額份額分別為22.69%、20.05%，均持續(xù)保持行業(yè)第一。 名氣持續(xù)布局中，期待未來厚積薄發(fā) 關于名氣品牌，公司近幾年一直在持續(xù)布局。2013年新增經銷商35個，縣級專賣店458個，鄉(xiāng)鎮(zhèn)網點256個；截至年底名氣共有經銷商88個，縣級專賣店800家、鄉(xiāng)鎮(zhèn)網點300個。并且邀請那英作為名氣品牌的代言人，在央視和非誠勿擾等熱門節(jié)目進行了廣告的推送，實現(xiàn)了一定宣傳效果。名氣目前已經基本形成一定布局，未來到合適時機將會實現(xiàn)厚積薄發(fā)，為公司貢獻利潤。 估值和投資建議 我們預計公司2014-2015年基本每股收益分別為1.99元和2.52元，維持公司買入評級。湘財證券 三安光電(600703)：合作首爾半導體，邁出國際化第一步 評論 躋身一線芯片大廠，承接海外芯片代工：我們在2013年7月的行業(yè)報告《照明大周期確立，產業(yè)鏈陣營成形》中指出，原有的LED芯片大廠都轉向照明應用端延伸，因此LED照明市場啟動并沒有帶來大幅擴產，三安光電和臺灣晶元光電將成為僅存的2個獨立芯片供應陣營，公司將承接國際大廠的芯片代工服務，享受行業(yè)集中度的提升，本次和首爾半導體合作成立合資公司也驗證了我們的觀點，本次合作的韓國首爾半導體是全球第五大LED企業(yè)，也是韓國第二大LED企業(yè)，2013年共實現(xiàn)營業(yè)收入75億人民幣，其中LED芯片收入15億，封裝應用收入60億，和首爾半導體的合作說明公司在產品品質上已經獲得大廠認可，本次合作是公司開拓國際客戶的開始，未來公司承接LED芯片代工的進程加速，將確保未來募投產能的消化； 開拓國際客戶將提升公司的盈利能力：國際化和產業(yè)鏈一體化布局是公司的主要戰(zhàn)略方向，公司作為國內LED芯片龍頭已經完成了從藍寶石、PSS襯底到外延芯片的上游布局，2013年開始在國際化和整體化布局方面開始加速，在LED芯片領域通過收購Luminus、參股璨圓和定向增發(fā)進一步提升競爭力、躋身國際一線大廠，由于國內照明市場是一個劣幣驅逐良幣的市場，對于芯片的需求參差不齊，因此作為LED芯片的龍頭，公司追求盈利能力提升的必經之路便是進入國際大廠的供應鏈體系，公司目前LED芯片的凈利率水平在20%左右，我們認為在行業(yè)景氣周期下，理想情況下公司的凈利率水平應該達到25%-30%左右，隨著公司打開國際市場，公司的芯片業(yè)務的毛利率水平也將繼續(xù)提升； 投資建議 我們維持公司2013-2015年盈利預測分別為0.75元、0.91元和1.20元，維持“買入”評級。國金證券 五礦稀土(000831)：稀土收儲及價格上漲可能推動業(yè)績反彈 五礦稀土公布2013年及2014年一季度的業(yè)績快報，2013年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.24億元，折合每股收益0.23元，基本符合我們每股0.22元的預期；公司2014年一季度實現(xiàn)凈利潤50-200萬元，較上年同期下降92.6%-98.2%。公司認為1Q14業(yè)績同比大幅下降的主要原因是稀土市場需求低迷且公司稀土分離子公司處于停產期。 分析 但是，我們認為國儲局的稀土收儲及最近的價格上漲可能推動公司二季度業(yè)績反彈。根據《工業(yè)和信息化部關于下達2014年第一批稀土生產總量控制計劃的通知》，五礦稀土下屬企業(yè)贛縣紅金稀土有限公司、定南大華新材料資源有限公司2014年第一批稀土生產總量控制計劃指標分別為835噸和657噸，與公司去年第一批獲得生產總量控制指標基本持平。贛縣紅金和定南大華一季度主要處于停產期，而這兩個公司的稀土分離產能分別達到5500噸和3500噸，因此我們認為停產并不影響公司完成生產計劃。事實上，不少稀土分離企業(yè)通常在稀土價格低迷時選擇停產，而當稀土價格較高時恢復生產。 另外，據上海有色網新聞，近期國儲局再次啟動稀土收儲。稀土企業(yè)也紛紛上調稀土掛牌價格，其中五礦稀土4月10日氧化鏑的掛牌價從4月4日的200萬元/噸上調至205萬元/噸，氧化鐠釹從38.5萬元/噸上調至39萬元/噸。高盛高華