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每經(jīng)記者 徐皓 發(fā)自上海

大資管時(shí)代迎來(lái)“大象”。銀行獲準(zhǔn)試點(diǎn)債權(quán)直接融資工具和銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃業(yè)務(wù)，對(duì)于依附于通道業(yè)務(wù)吃飯的資管機(jī)構(gòu)而言，并不太妙。

在基金子公司成長(zhǎng)起來(lái)這一年的時(shí)間里，與其規(guī)模爆發(fā)相伴相生的正是這類(lèi)“技術(shù)含量極低”通道類(lèi)業(yè)務(wù)，而主動(dòng)資管類(lèi)項(xiàng)目則并不是塊好啃的骨頭。

通道之路漸窄/

近期，首批11家銀行獲準(zhǔn)同時(shí)試點(diǎn)債權(quán)直接融資工具、銀行資產(chǎn)管理計(jì)劃兩項(xiàng)試點(diǎn)工作,10月18日，開(kāi)始試點(diǎn)發(fā)行資管產(chǎn)品，要求每個(gè)項(xiàng)目獨(dú)立開(kāi)戶(hù)、獨(dú)立資產(chǎn)負(fù)債表、損益表。

這對(duì)于通道業(yè)務(wù)占了絕對(duì)比例的基金專(zhuān)戶(hù)子公司而言，并不是一個(gè)好消息。與信托、券商資管一樣，基金專(zhuān)戶(hù)子公司快速做大規(guī)模，就源自于這種“技術(shù)含量極低”的通道業(yè)務(wù)。銀行為繞開(kāi)監(jiān)管限制，在自身?yè)碛许?xiàng)目和資金的情況下，需要借助信托或證券公司或基金子公司等通道實(shí)現(xiàn)資金的投放，而提供通道的資管機(jī)構(gòu)則從中收取低廉的過(guò)橋費(fèi)。

據(jù)了解，一個(gè)通道產(chǎn)品的過(guò)橋費(fèi)收取0.1%~0.3%，如今甚至更低，論單個(gè)產(chǎn)品收取幾萬(wàn)元的費(fèi)用。同時(shí)，基金子公司審批報(bào)備流程迅捷，通常只需要2~3天時(shí)間。這也是為何，在子公司開(kāi)閘一年的時(shí)間，基金非公募業(yè)務(wù)的規(guī)模增長(zhǎng)了3000億元，目前已突破萬(wàn)億元大關(guān)。

然而，銀行如今有了真正的資管部門(mén)，包括民生銀行在內(nèi)的11家主要股份制商業(yè)銀行均獲準(zhǔn)了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格?！般y行開(kāi)展資產(chǎn)管理計(jì)劃，可以直接投資于自身的債權(quán)直接融資工具，也可投資于其他銀行的債權(quán)直接融資工具，從而使其他金融機(jī)構(gòu)的通道價(jià)值下降?！狈秸C券分析師石磊表示。

在以后的運(yùn)作中，債權(quán)融資工具相當(dāng)于資產(chǎn)端的項(xiàng)目，資產(chǎn)管理計(jì)劃相當(dāng)于資金端的融資，從而有效實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目和資金的直接對(duì)接、資產(chǎn)端和資金端的一一匹配。銀行通過(guò)債權(quán)融資工具和資產(chǎn)管理計(jì)劃的直接對(duì)接，有效避免了資金和資產(chǎn)不匹配的問(wèn)題，提高了透明度，并可以降低期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。

“因此以做通道作為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的信托、券商資管、基金子公司都將難避免沖擊?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)跑道難/

基金子公司大多對(duì)通道業(yè)務(wù)諱莫如深，幾乎所有的公司都會(huì)稱(chēng)，通道類(lèi)業(yè)務(wù)絕非公司主要業(yè)務(wù)，然而開(kāi)發(fā)自主管理的產(chǎn)品卻并非易事。

一些非銀行系的小基金公司從一開(kāi)始就不準(zhǔn)備把通道業(yè)務(wù)納入主流業(yè)務(wù)，一家成立3個(gè)月，規(guī)模已做到10億元左右的某家基金子公司人士告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，“我們的通道性業(yè)務(wù)很少?！倍虾Ｄ?0億元規(guī)模左右的基金公司子公司也如此表示。

“我們股東在投資方面很有經(jīng)驗(yàn)，我們也在跟著學(xué)習(xí)，總體而言市場(chǎng)不缺的是項(xiàng)目，但怎么包裝、募資？這些并不容易。”另一家基金公司人士表示，基金子公司在項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)中并不處于有利地位，而在發(fā)行市場(chǎng)更加坎坷。為了爭(zhēng)搶業(yè)務(wù)，一些子公司什么都做，什么都敢接，為了能在自有項(xiàng)目中提升競(jìng)爭(zhēng)力，不少子公司高價(jià)從信托挖人，“對(duì)挖過(guò)來(lái)的信托公司基層員工，開(kāi)出了基金公司現(xiàn)在中層的薪酬水平?！?/p>

而通道熱，短時(shí)間內(nèi)似乎并不會(huì)退卻。與母公司不同，不少基金子公司對(duì)高管的激勵(lì)非常靈活。一些公司設(shè)計(jì)了全員持股方案，子公司上至領(lǐng)導(dǎo)，下至員工均出資入股，以最大限度激勵(lì)員工的積極性。除了部分有持股外，薪酬與創(chuàng)收直接掛鉤，有公司管理層甚至沒(méi)有底薪，而對(duì)利潤(rùn)則可以參與高比例分成。這也使得不少公司愿意做短平快、風(fēng)險(xiǎn)低的通道類(lèi)業(yè)務(wù)。

“我認(rèn)為這是行業(yè)發(fā)展必須經(jīng)歷的階段，你看信托業(yè)也是一樣?！庇谢鹱庸救耸哭q白，在行業(yè)發(fā)展初期，通道類(lèi)業(yè)務(wù)不僅能迅速做大規(guī)模，也能獲得可觀的現(xiàn)金流?！案疾灰粯?，子公司一開(kāi)始就承擔(dān)了創(chuàng)收的使命，現(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)又如此激烈，首要是把腳跟站穩(wěn)。”

今年公募基金行業(yè)發(fā)行市場(chǎng)呈現(xiàn)兩極分化，一些大基金公司動(dòng)輒計(jì)劃發(fā)行10~20只新基金，而十多家中小基金今年一只產(chǎn)品未發(fā)。其中一些公司明確表示，今年就是要將業(yè)務(wù)中心放在子公司身上。“我感覺(jué)大基金公司的發(fā)行節(jié)奏就是準(zhǔn)備要將中小公司都擠出市場(chǎng)，如今發(fā)行這么激烈，一年如果沒(méi)有上渠道，人家很快就忘記你了，以后也就不要談了?！庇猩钲诨鸸臼袌?chǎng)部人士表示，做出不發(fā)行、少發(fā)行新產(chǎn)品的決策，對(duì)于有些公司也是不得已而為之。股東對(duì)利潤(rùn)考核的要求越來(lái)越高，而新基金發(fā)行又完全不賺錢(qián)，甚至如今連規(guī)模也賺不了，“發(fā)一只虧幾百萬(wàn)元?！?/p>

子公司或面臨政策收緊/

不過(guò)，未來(lái)基金子公司在政策口徑上也面臨著收緊。

“最近確實(shí)聽(tīng)說(shuō)在監(jiān)管層面會(huì)有些動(dòng)作?！庇猩钭C基金公司人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，證監(jiān)會(huì)正在對(duì)子公司業(yè)務(wù)做相關(guān)調(diào)研。

證監(jiān)會(huì)此前已經(jīng)明確，子公司的監(jiān)管工作由基金監(jiān)管部負(fù)責(zé)，不會(huì)另行成立部門(mén)監(jiān)管。而對(duì)基金管理公司子公司的監(jiān)管問(wèn)題，將按照“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”的總體監(jiān)管思路。

基金子公司接手的諸多投融資項(xiàng)目，被認(rèn)為是可能產(chǎn)生較大風(fēng)險(xiǎn)的一塊。有業(yè)內(nèi)人士透露，有信托公司為了做一些不符合風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)的房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，捷徑是將其包裝為基金特定資產(chǎn)項(xiàng)目來(lái)操作，一些基金公司為了爭(zhēng)取項(xiàng)目，幾乎來(lái)者不拒。

此前一直為基金公司所詬病的“資金池”模式也被部分基金公司子公司采用，主要通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行產(chǎn)品，再進(jìn)行期限錯(cuò)配等方式統(tǒng)一投資。這種模式的風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦流入“池子”的資金下降，或者投資風(fēng)險(xiǎn)暴露過(guò)大，產(chǎn)品很可能出現(xiàn)兌付危機(jī)。相比銀行等大型機(jī)構(gòu)，注冊(cè)資本只有幾千萬(wàn)元的基金子公司，在這種危機(jī)面前可能不堪一擊。

“監(jiān)管很可能還是從源頭上收起?！庇谢鸸救耸空J(rèn)為，這對(duì)子公司不見(jiàn)得是壞事，行業(yè)整體性規(guī)范有助于提升基金子公司與其他資管機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的籌碼。

“目前監(jiān)管層對(duì)資產(chǎn)證券化還是持鼓勵(lì)態(tài)度的，我們現(xiàn)在主要的項(xiàng)目將集中在這個(gè)方面?！庇谢鸸緦?duì)記者表示。