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每經(jīng)記者 魏玉卿 發(fā)自北京

降息大幕開啟，對(duì)市場(chǎng)而言似乎僅是一道“微光”，難以真正改變市場(chǎng)現(xiàn)行格局，而歐債危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵，歐美市場(chǎng)震蕩劇烈也影響到A股市場(chǎng)情緒。

從5月份匯豐晉信、平安大華、華安等基金公司發(fā)布的研究報(bào)告可以看出，基金經(jīng)理們基本都延續(xù)了偏樂(lè)觀的判斷?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這種樂(lè)觀大都建立在對(duì)于政策放松的預(yù)期上。

不過(guò)，統(tǒng)計(jì)局隨后公布的5月CPI同比增長(zhǎng)超預(yù)期回落，從側(cè)面反映出當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑的加快。在上述這些因素持續(xù)影響下，A股市場(chǎng)情緒依舊低迷，一些基金經(jīng)理對(duì)后市看法表示出相對(duì)謹(jǐn)慎，有的甚至悲觀。

半數(shù)基金看空后市

眾祿基金研究中心6月12日多空調(diào)查最新數(shù)據(jù)顯示，基金公司對(duì)后市看多占比為29%，看空占比為52%，雖股市處于“松貨幣，穩(wěn)增長(zhǎng)”的氣氛中，但考慮六月中旬還面臨希臘大選的不確定性因素，后市不容樂(lè)觀。

博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春認(rèn)為：“在央行降息這樣的利好面前，市場(chǎng)仍然是無(wú)動(dòng)于衷。顯然，市場(chǎng)本身的情緒成為影響市場(chǎng)上漲的主要因素，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能難以很快緩解。”

魏鳳春表示：“在伴隨史上最猛的經(jīng)濟(jì)刺激帶來(lái)的興奮漸次退去，越來(lái)越多的市場(chǎng)參與者開始認(rèn)為‘轉(zhuǎn)型’是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)主要的力量，是最主要的矛盾。”

他認(rèn)為，盡管對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)要走的方向和推進(jìn)的節(jié)奏各方分析并不統(tǒng)一，但其中的共識(shí)至少有兩點(diǎn)。一是‘舊’的模式估計(jì)不行，二是中國(guó)的‘轉(zhuǎn)型’還沒(méi)有結(jié)束。而這種情緒的擴(kuò)散和繁榮造成了中小市值股票的泡沫，這個(gè)泡沫在2010年年末、2011年年初到達(dá)頂峰并在隨后得以扭轉(zhuǎn)。改變的因素可能是2010年年報(bào)以及2011年一季報(bào)中，中小盤公司的盈利增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，其后中小股票的估值溢價(jià)一路下行，直到現(xiàn)在。

他表示，這樣的估值調(diào)整，意味著公司和行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局、戰(zhàn)略、增長(zhǎng)前景、公司治理等因素在估值中將占據(jù)越來(lái)越重要的位置，市場(chǎng)參與者對(duì)經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)型”也會(huì)抱有更加客觀和冷靜的態(tài)度，逐漸實(shí)事求是地去分析經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的影響。這可能是個(gè)價(jià)值回歸的過(guò)程。

他繼續(xù)說(shuō)道：“從近期的一系列政策來(lái)看，決策層對(duì)于‘穩(wěn)增長(zhǎng)’變得更加理性，開始平衡穩(wěn)定、發(fā)展與改革的關(guān)系，目標(biāo)的多元化使得刺激政策的效力長(zhǎng)期化。改革已成共識(shí)，利率市場(chǎng)化就是最典型的代表。近期公布的系列數(shù)據(jù)表明，投資相對(duì)走穩(wěn)，但消費(fèi)疲弱，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍然任重道遠(yuǎn)。”

天弘基金認(rèn)為，未來(lái)如果通脹水平繼續(xù)保持回落態(tài)勢(shì)或經(jīng)濟(jì)依然未顯著反彈，市場(chǎng)降息周期有望形成。受估值影響，投資者博弈政策刺激的預(yù)期將會(huì)繼續(xù)回升，進(jìn)而推動(dòng)股指在一定區(qū)間內(nèi)保持橫向震蕩的概率增大。

“我個(gè)人認(rèn)為，今年股市的問(wèn)題不是通脹，而是經(jīng)濟(jì)增速回落加快。在3月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)同比下降0.3%，出現(xiàn)了從2009年12月以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)，這是典型的經(jīng)濟(jì)增速全面放緩的信號(hào)?，F(xiàn)在我擔(dān)憂的是放緩的速度有多快，減速后的速度是多少，在這些問(wèn)題沒(méi)有清晰之前，我對(duì)后市還是比較悲觀的。”北京某大型基金的研究總監(jiān)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

基金市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)抗跌

不過(guò)，盡管近一個(gè)多月滬指一路下滑超過(guò)5%，但基金市場(chǎng)則表現(xiàn)相對(duì)抗跌。業(yè)績(jī)統(tǒng)計(jì)顯示，從5月8日至6月11日，納入統(tǒng)計(jì)的67家基金公司業(yè)績(jī)?nèi)€下跌，平均跌幅2.37%，同期滬指跌幅為5.33%。

數(shù)據(jù)還顯示，從單個(gè)基金公司業(yè)績(jī)來(lái)看，所有基金公司旗下基金跌幅均小于滬指，全線跑贏市場(chǎng)。其中，泰達(dá)宏利、中歐、交銀施羅德為抗跌先鋒，收益為-0.16%、-0.20%、-0.36%；平安大華、財(cái)通、東吳排在后三名，收益為-5.10%、-4.97%、-4.89%。從排名情況來(lái)看，抗跌先鋒均為中小型基金公司，大基金公司業(yè)績(jī)居中。這些表現(xiàn)較為抗跌的基金當(dāng)中，倉(cāng)位測(cè)算數(shù)據(jù)顯示出操作是相對(duì)靈活的。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，對(duì)于后市走勢(shì)，基金看多方認(rèn)為降息表明政策的正式轉(zhuǎn)向，有利于中線看多A股市場(chǎng)；空方則認(rèn)為目前充滿不確定性，不排除市場(chǎng)再次挑戰(zhàn)前期2242點(diǎn)的政策底；中立方認(rèn)為短期A股機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。

雖從去年起，一些專業(yè)投資者就認(rèn)為我國(guó)股市的投資價(jià)值已經(jīng)很高，管理層也不遺余力地推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)低估值藍(lán)籌股的發(fā)掘。但現(xiàn)在來(lái)看，這一估值優(yōu)勢(shì)正朝著讓優(yōu)勢(shì)更為明顯的方向發(fā)展，滬上某基金經(jīng)理就曾向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“中國(guó)的藍(lán)籌股從絕對(duì)估值的角度看，已經(jīng)很低，從全球市場(chǎng)來(lái)看也具有明顯優(yōu)勢(shì)。”

不過(guò)他也補(bǔ)充道，“但這并不是說(shuō)藍(lán)籌股就可以隨便買，然后就帶來(lái)好的投資收益。否則，股市投資就變得太容易了。”他認(rèn)為，把握行業(yè)輪動(dòng)是個(gè)不錯(cuò)的方法。

債市砥礪奮進(jìn) 魅力提升

值得一提的是，債市這邊是風(fēng)景獨(dú)好，降息刺激了債券價(jià)格走高，并進(jìn)一步推動(dòng)債券市場(chǎng)的持續(xù)走強(qiáng)，這對(duì)債券型基金構(gòu)成較大利好。

梳理今年以來(lái)支撐債券市場(chǎng)走強(qiáng)的因素，除了降息，央行分別于2月24日及5月18日兩次下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率也緩解了市場(chǎng)資金的流動(dòng)性壓力，市場(chǎng)資金面維持相對(duì)寬松格局。

“債基魅力提升，債基是投資者分享債市收益的最佳投資工具。”一券商基金研究員向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者說(shuō)道。

按照債券型基金的投資范圍要求，依規(guī)定其全部資產(chǎn)80%以上的比例應(yīng)投資于國(guó)債、金融債、企業(yè)債等資產(chǎn)。某基金人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋：“從券種輪動(dòng)的角度看，通常在通脹和經(jīng)濟(jì)雙雙下行的經(jīng)濟(jì)衰退階段，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率先下行，隨著經(jīng)濟(jì)觸底并緩慢復(fù)蘇和某企業(yè)的信用水平改善，中低信用評(píng)級(jí)信用債將加速上漲。即債券市場(chǎng)行情中，通常利率債先行上漲，然后是高信用等級(jí)的信用債，接著是中低信用評(píng)級(jí)的信用債，最后再到城投債和可轉(zhuǎn)債。”

他接著分析道：“根據(jù)券種輪動(dòng)以及債市行情過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，預(yù)計(jì)在接下來(lái)的一段時(shí)期，在利率債方面，收益率進(jìn)一步大幅下降空間或?qū)⒂邢?；而信用債的表現(xiàn)很可能會(huì)強(qiáng)于國(guó)債、金融債走勢(shì)，特別是中低信用等級(jí)的信用債票息收益可觀，持有收益明顯，具有高杠桿、長(zhǎng)久期和信用債投資比例較高等特征的債券型基金有望獲得較好的收益；伴隨可轉(zhuǎn)債開放質(zhì)押回購(gòu)，可轉(zhuǎn)債的流動(dòng)性增加，投資價(jià)值提升，若后市正股能夠企穩(wěn)回升，可轉(zhuǎn)債也將充分享受到正股上漲帶來(lái)的收益，可轉(zhuǎn)債基金的后市投資機(jī)會(huì)是值得關(guān)注的。”

·基金倉(cāng)位

基金本周試探性增倉(cāng)

每經(jīng)記者 魏玉卿 發(fā)自北京

近半基金表達(dá)看空市場(chǎng)，但德圣基金研究中心認(rèn)為，本周從基金操作來(lái)看，基金謹(jǐn)慎加倉(cāng)，試探市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，平均倉(cāng)位略有上升。

本周倉(cāng)位穩(wěn)中略升

6月14日倉(cāng)位測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，偏股方向基金平均倉(cāng)位相比前周略有上升?？杀戎鲃?dòng)股票基金加權(quán)平均倉(cāng)位為82.66%，相比前周上升0.53個(gè)百分點(diǎn)；偏股混合型基金加權(quán)平均倉(cāng)位為75.43%，相比前周升0.4個(gè)百分點(diǎn)；配置混合型基金加權(quán)平均倉(cāng)位68.36%，相比前周上升1.05個(gè)百分點(diǎn)。測(cè)算期間滬深300指數(shù)上漲0.72%，輕微被動(dòng)加倉(cāng)。

從不同規(guī)模劃分來(lái)看，三種規(guī)模的偏股方向基金加權(quán)平均倉(cāng)位都有所上升。三類偏股方向主動(dòng)型基金中，大型基金加權(quán)平均倉(cāng)位78.02%，相比前周升0.45個(gè)百分點(diǎn)。中型基金加權(quán)平均倉(cāng)位80.01%，相比前周升0.52個(gè)百分點(diǎn)。小型基金加權(quán)平均倉(cāng)位78.45%，相比前周升0.61個(gè)百分點(diǎn)。

本周重倉(cāng)基金 （倉(cāng)位>85%）占比32.24%，相比前周上漲0.82個(gè)百分點(diǎn)；倉(cāng)位較重的基金（倉(cāng)位75%~85%）占比25.97%，占比增加0.99個(gè)百分點(diǎn)；倉(cāng)位中等的基金（倉(cāng)位60%~75%）占比為17.60%，占比減少1.81個(gè)百分點(diǎn)；倉(cāng)位較輕或輕倉(cāng)基金占比23.19%，占比未變。

基金操作仍分化

德圣基金表示，本周市場(chǎng)震蕩上漲的主要原因是市場(chǎng)流動(dòng)性寬松、以及外貿(mào)、CPI等數(shù)據(jù)向好。一是降息直接利好對(duì)資金流動(dòng)性需求旺盛的行業(yè)，如房地產(chǎn)、保險(xiǎn)，但對(duì)銀行股構(gòu)成直接利空；二是5月進(jìn)、出口規(guī)?？傊?435.8億美元?jiǎng)?chuàng)去年11月來(lái)的新高，使得外貿(mào)預(yù)期走出前期低谷，但希臘大選結(jié)局難定，歐債危機(jī)持續(xù)，掣肘資金做多熱情。市場(chǎng)在政策面利好但系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)猶存的情況下，展開了激烈博弈，表現(xiàn)出股指在一漲一跌中底部緩慢攀升。對(duì)市場(chǎng)的不同解讀也使得基金操作仍存分化態(tài)勢(shì)，但是市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，增倉(cāng)基金增加。

從具體基金來(lái)看，本周基金倉(cāng)位繼續(xù)分化，但增倉(cāng)基金略高于減倉(cāng)基金數(shù)量?？鄢粍?dòng)倉(cāng)位變化后，165只基金主動(dòng)增持幅度超過(guò)2%，其中36只基金主動(dòng)增倉(cāng)超過(guò)5%；而與此同時(shí)，124只基金主動(dòng)減倉(cāng)幅度超過(guò)2%，其中30只基金主動(dòng)減倉(cāng)超過(guò)5%。

大型基金公司中，大成、嘉實(shí)等旗下基金倉(cāng)位基本未變，博時(shí)、華夏、南方旗下部分基金明顯加倉(cāng)。中小基金公司方面，寶盈、富國(guó)、交銀施羅德、中銀、中海等旗下多只基金略有減持；光大保德信、海富通、華安、華泰柏瑞、招商等旗下基金表現(xiàn)最為積極；工銀瑞信、華寶興業(yè)、華商、廣發(fā)等倉(cāng)位基本不變。