短期而言，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑感到擔(dān)憂，對(duì)貨幣政策謹(jǐn)小慎微感到無(wú)奈，這正是構(gòu)成近期調(diào)整的主要原因。我們預(yù)計(jì)，二季度來(lái)自基本面的數(shù)據(jù)好壞不一，甚至可能出現(xiàn)宏觀與中觀、某些行業(yè)之間背離矛盾的情況，這恰恰是經(jīng)濟(jì)接近底部，各領(lǐng)域復(fù)蘇不一致的真實(shí)反映。

貨幣政策上，逆周期監(jiān)管對(duì)應(yīng)的方向應(yīng)是逐步寬松，我們堅(jiān)持降低準(zhǔn)備金率是開(kāi)放式的，也必將帶來(lái)資金價(jià)格的繼續(xù)下行，同時(shí)，也不能排除二季度降低基準(zhǔn)利率的可能，但無(wú)論如何，今次貨幣政策趨于積極將以極為緩慢的速率展開(kāi)。

目前A股還籠罩著焦慮氛圍，這不僅僅是當(dāng)下的局面的反映，本質(zhì)上也是投資者對(duì)處于轉(zhuǎn)型期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)股市的困惑、學(xué)習(xí)和適應(yīng)的必然反映。往前看，經(jīng)濟(jì)生活中已經(jīng)出現(xiàn)一些新變化，對(duì)應(yīng)的，市場(chǎng)也將進(jìn)化出一些新特征。

首先，貨幣總量增速放緩，對(duì)市場(chǎng)的影響力也將削弱，總量的決定意義開(kāi)始打折。歷史上，無(wú)論是2006-2007年的“順差造牛”還是2009年的“信貸決定”，市場(chǎng)波動(dòng)的根本動(dòng)力就在于貨幣驅(qū)動(dòng)，這也是長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)M1與股市高度相關(guān)的原因。但隨著貨幣創(chuàng)造方式變化，增長(zhǎng)質(zhì)量等非貨幣性的軟性指標(biāo)將得到更大重視，再次采取過(guò)去動(dòng)輒“大水漫灌式”刺激的可能性在降低，取而代之的或是“春風(fēng)化雨般的涓涓細(xì)流”。表現(xiàn)為總量中性、定向投放、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。這一變化表現(xiàn)在市場(chǎng)上，就是與以往相比，指數(shù)的波動(dòng)性將變得較為緩和，運(yùn)行趨勢(shì)相對(duì)收斂。

其次，以貸款為主的間接融資比例下降，直接融資比例將大幅增加。統(tǒng)計(jì)2002年以來(lái)的社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)債券凈融資加上非金融企業(yè)股權(quán)融資的和，其與人民幣貸款的比例逐年攀升，已經(jīng)從2002年的5%上升至2011年的24.20%。而在債券市場(chǎng)大發(fā)展和上市公司發(fā)行改革的背景下，這一比例還將逐步提高?？梢灶A(yù)見(jiàn)到，高的直接融資需求、相對(duì)較低的整體回報(bào)率必然要求較低的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，這預(yù)示著未來(lái)中國(guó)可能會(huì)經(jīng)歷一段低利率時(shí)期。

這對(duì)市場(chǎng)將產(chǎn)生兩個(gè)層面的影響：首先整個(gè)市場(chǎng)的估值水平不會(huì)太低。歷史上美國(guó)股市熊市平均市盈率為7倍，正常時(shí)候?yàn)榧s14倍，而牛市頂峰的時(shí)候平均市盈率為21到25倍之間。這個(gè)數(shù)據(jù)的背景是美國(guó)約以2％—3％的速度增長(zhǎng)和長(zhǎng)達(dá)三十年的國(guó)債收益率下行。這不意味著A股將出現(xiàn)大幅度上漲，因?yàn)椴坏偷墓乐邓揭部赡苡捎谡w增速下降引致；其次是投資偏好發(fā)生變化，隨著大量發(fā)行，市場(chǎng)可能就此分為三個(gè)部分：一是部分業(yè)績(jī)?cè)鏊俨桓叩€(wěn)定、而且有持續(xù)分紅的大量藍(lán)籌；二是部分財(cái)務(wù)健康、真正成長(zhǎng)性好的中等市值股票；三是為數(shù)眾多業(yè)績(jī)一般、流動(dòng)性較差的小盤(pán)股?？偠灾珹股將越來(lái)越具備發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的一些特征。

除去貨幣政策的緩慢向好，我們已經(jīng)看到諸多打破藩籬的宏觀經(jīng)濟(jì)改革和資本市場(chǎng)制度改革。這些政策都將推動(dòng)A股成熟化。春風(fēng)化雨，潤(rùn)物無(wú)聲。