李允峰 2月21日，中證指數(shù)有限公司正式發(fā)布滬深全市場(chǎng)行業(yè)市盈率。據(jù)悉，發(fā)布行業(yè)市盈率數(shù)據(jù)是順應(yīng)和配合新股發(fā)行體制改革的一個(gè)重要舉措，一方面可以為擬發(fā)行公司和承銷商擬定發(fā)行計(jì)劃以及咨詢機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)提供參考，另一方面也能幫助投資者進(jìn)行投資分析，也為監(jiān)管部門的日常監(jiān)管提供數(shù)據(jù)支持。 無論是監(jiān)管層，還是市場(chǎng)中的投資者，對(duì)于IPO中存在的“三高”現(xiàn)象都深惡痛絕，及時(shí)發(fā)布行業(yè)市盈率并以此作為新股發(fā)行中的重要參考，能在一定程度上緩解IPO“三高”現(xiàn)象。 郭樹清履職中國證監(jiān)會(huì)后，在多個(gè)場(chǎng)合表達(dá)了改革現(xiàn)行制度的信心與決心。但值得警惕的是，行業(yè)平均市盈率并非一把“萬能鑰匙”，在不少情況下，行業(yè)平均市盈率也并非可靠。 首先，確定合理的行業(yè)平均市盈率并非易事，況且合理的市盈率還與股市之外的一些因素有關(guān)，比如基準(zhǔn)利率就是影響合理市盈率的一個(gè)重要因素。一般來說，基準(zhǔn)利率是人們投資日益率的參照系數(shù)，也反映了整個(gè)社會(huì)資金成本的高低。一般來說，如果其他因素不變，基準(zhǔn)利率的倒數(shù)與股市平均市盈率存在正向關(guān)系。比如，目前執(zhí)行的一年期儲(chǔ)蓄存款利息率為3.5%，相當(dāng)于28.5倍的市盈率。但股票的收益卻受許多不確定因素的影響，因此股市的收益率應(yīng)該高于儲(chǔ)蓄收益率，合理市盈率也應(yīng)當(dāng)?shù)陀?8.5倍。 其次，由于我們的很多上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有特殊性，即便是目前新股發(fā)行是全流通發(fā)行，但依然存在大量的非流通股，在計(jì)算市場(chǎng)整體和行業(yè)的實(shí)際市盈率時(shí)，還要考慮流通市值和總市值因素。新上市公司限售股的比例過大，對(duì)比那些已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全流通的本行業(yè)公司而言，新上市公司由于存在限售股的賣壓?jiǎn)栴}應(yīng)該在市盈率上低一些才合理，單純看行業(yè)平均市盈率顯然不合適。 此外，股市市盈率波幅較大。如果趕上市場(chǎng)火爆，新股發(fā)行參照行業(yè)市盈率的做法就會(huì)失去本來意義。比如2008年的大牛市中，整個(gè)市場(chǎng)的平均市盈率破天荒地達(dá)到了60多倍，再參照行業(yè)市盈率發(fā)行新股顯然不可靠。再或者當(dāng)市場(chǎng)追捧某一行業(yè)，并導(dǎo)致該行業(yè)上市公司整體市盈率提高，發(fā)行新股參照行業(yè)平均市盈率也會(huì)不合時(shí)宜。比如，同樣是20倍市盈率，平均每年利潤增長(zhǎng)7%的上市公司，遠(yuǎn)比平均每年利潤增長(zhǎng)3%的上市公司有投資價(jià)值，這樣就會(huì)推高利潤增長(zhǎng)較高的股票市盈率。因而，判斷行業(yè)平均市盈率還應(yīng)考慮整個(gè)行業(yè)的成長(zhǎng)性，要與成長(zhǎng)性掛鉤。 可見，盡管參照行業(yè)市盈率是新股發(fā)行進(jìn)行價(jià)值判斷、風(fēng)險(xiǎn)判斷、收益判斷的一個(gè)重要依據(jù)，但還需要深入改革當(dāng)前新股發(fā)行體制中存在的問題，比如詢價(jià)機(jī)制、限售股限售期過長(zhǎng)、不能實(shí)施存量發(fā)行等，才能扭轉(zhuǎn)IPO帶給市場(chǎng)過多風(fēng)險(xiǎn)的問題，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定和有效保護(hù)投資者利益。