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全年堅(jiān)守低倉位 匯添富“金牌一對多”熊市毫發(fā)無損

2012-02-01 01:17:05

自去年12月份以來,在和多位專戶一對多投資者交流時(shí),匯添富基金專戶投資經(jīng)理饒晞浩很多次被提起。

這位掌管著6只專戶產(chǎn)品(含兩只專戶一對多),已在絕對收益旅途中歷練十年有余的資深人士,在剛剛過去的2011年,在持續(xù)的下跌和探底中成功為他的客戶們守住了錢袋。

“能夠在2011年這樣的市場,保住我們的本金,并不容易。敢于堅(jiān)持全年幾乎空倉的思路,更需要勇氣,他的風(fēng)格很穩(wěn)健。”匯添富交行添富牛3號(hào)的一位持有人表示。

“他看價(jià)值,也看趨勢,應(yīng)該是實(shí)戰(zhàn)型的。去年的行情就是要忍得住,當(dāng)然他如果能在十月?lián)屔弦徊ǚ磸椌透A?rdquo;,交行一位理財(cái)人士給出了這樣的評價(jià)。

專訪饒晞浩,談到關(guān)于他投資風(fēng)格的問題,他并不完全認(rèn)同穩(wěn)健的說法。他表示,穩(wěn)健有時(shí)往往意味著保守,而要在熊市做好絕對收益,單純的保守絕對不是成功的投資,實(shí)際上他的風(fēng)格不會(huì)固守穩(wěn)健,在投資機(jī)會(huì)來臨時(shí),他也會(huì)像獵手一樣快速出擊,一旦看準(zhǔn)投資機(jī)會(huì)并不回避進(jìn)行重大的時(shí)機(jī)選擇,甚至是很高的個(gè)股集中度;但是,對市場熱捧的公司,他又常常退避三舍,在“好”和“貴”的權(quán)衡中,他不會(huì)因?yàn)?ldquo;好”而將就“貴”。在喧囂的市場里,他更像是一位獨(dú)行者,細(xì)心觀察,冷靜思考,耐心守候,不匆忙行動(dòng)。

堅(jiān)守幾乎空倉的思路

遭遇了2011年的小熊市,公募基金上演了股債雙殺,主打靈活配置型的專戶一對多也很難擺脫虧損的結(jié)局。

在筆者收集到近百只產(chǎn)品中,匯添富交行添富牛3號(hào)成為2011年度唯一毫發(fā)未損的一對多。成立于2010年12月初的匯添富交行添富牛3號(hào),去年12月31日的單位凈值為1元,而這只專戶產(chǎn)品的掌舵人正是有著申能投資出身背景的饒晞浩。

事實(shí)上,匯添富交行添富牛3號(hào)能夠安然度過去年的熊市,應(yīng)歸功于其全年堅(jiān)守低倉位的思路。“我是在去年一季度末開始迅速降低倉位。當(dāng)時(shí)我管理的所有專戶產(chǎn)品的平均倉位大概有80%,交行3號(hào)大約40%,到4月份,我將股票倉位控制在了10%以內(nèi)。去年全年倉位有的時(shí)候不到5%,最低的時(shí)候只有1%。中間雖然也曾經(jīng)加倉,但倉位幾乎沒有超過10%,而且很快就止盈或止損,根據(jù)我對宏觀經(jīng)濟(jì)和股票估值水平的判斷,當(dāng)時(shí)我認(rèn)為市場遠(yuǎn)未見底,后來市場的發(fā)展印證了我的看法。”回憶起去年的操作,饒晞浩如此表示。

敢于選擇幾乎空倉的策略是需要勇氣的,堅(jiān)守原有的投資者思路則需要良好的抗壓能力。“沒有壓力是不可能的,客戶和公司都尊重我的判斷,最大的壓力還是來自自己。”饒晞浩毫不掩飾自己內(nèi)心真實(shí)的想法。“但我反復(fù)思考過,中國經(jīng)濟(jì)的火車頭是龐大低效的固定資產(chǎn)投資,燃料是天量的銀行信貸,兩者都已接近不可持續(xù),一旦開始剎車,股市做什么樣的反應(yīng)都不過分。當(dāng)時(shí),通漲走高,而政府則已經(jīng)多次加息和提高準(zhǔn)備金率,銀監(jiān)會(huì)大量強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險(xiǎn),市場卻熱炒‘鐵公基’受益板塊,市場風(fēng)險(xiǎn)云集。”

某合資基金公司專戶投研人士也很直接地表示:“在經(jīng)濟(jì)預(yù)期不景氣的情況下,果斷空倉,抵制外來的短期誘惑,堅(jiān)決不加倉。這種投資思路其實(shí)很難堅(jiān)持,一對多本來產(chǎn)品強(qiáng)調(diào)絕對收益,就是要幫客戶賺錢的。投資經(jīng)理內(nèi)心總會(huì)有這樣的想法——好不容易等到機(jī)會(huì),都會(huì)在A股市場忍不住操作兩把,而這也是一種本能反應(yīng)。”

“好”與“貴”

而在多年絕對收益投資生涯中,饒晞浩也十分注重投資過程中對風(fēng)險(xiǎn)的控制。他認(rèn)為,在風(fēng)險(xiǎn)控制中,要始終做好兩方面的功課:基本面和估值。

對賬戶進(jìn)行大周期的擇時(shí),比如去年一季度的減倉決定,既要判斷基本面,又要判斷估值。在饒晞浩看來,當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的緊縮態(tài)勢其實(shí)路人皆知,但很多投資者還是低估了股市調(diào)整的力度,關(guān)鍵在于對當(dāng)時(shí)高高在上的估值水平掉以輕心。

饒晞浩說:“當(dāng)時(shí)以2010年報(bào)來估算,中小板和創(chuàng)業(yè)板市盈率市凈率均逼近歷史高峰,我那時(shí)候還寫過一篇 《匯添富投資洞察——勇敢者的游戲》來提醒熱衷于小盤股的投資者。整體市場方面,剔除銀行和兩油后,當(dāng)時(shí)市場的靜態(tài)市盈率為30倍,市盈率中位數(shù)高達(dá)50倍。需要特別強(qiáng)調(diào)的是,銀行和兩油一共18只股票,占據(jù)整個(gè)市場60%的凈利潤權(quán)重,大幅拉低了市場整體估值水平,掩蓋了絕大部分股票高估的事實(shí)。因此,當(dāng)嚴(yán)厲的宏觀緊縮導(dǎo)致上市公司盈利增速快速下降,重壓在當(dāng)時(shí)的估值水平之上,股市的調(diào)整必將勢不可擋。”

談到對個(gè)股的取舍,饒晞浩依然認(rèn)為還是要判斷基本面和估值,他特別提出了“好”和“貴”的問題:“在過去的7年中,有5年的時(shí)間處于單邊牛市或者結(jié)構(gòu)性牛市,大多數(shù)投資者都秉持單邊多頭策略,這樣就很容易只挖掘上市公司的 “好”,而忽視股票的‘貴’,最終在下行市中造成很大損失。另外,還有很多公司因?yàn)樘幱诰皻飧叻宥@得估值不高,這是一種比較隱蔽的‘貴’,風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)隨時(shí)間推移而暴露。”

除了基本面驅(qū)動(dòng)的周期,饒晞浩也希望把握住A股市場出現(xiàn)的重大交易性拐點(diǎn)的機(jī)會(huì)。特別在熊市中,這種交易性機(jī)會(huì)危險(xiǎn)但卻很寶貴,一旦錯(cuò)過就可能失去為客戶賺錢的機(jī)會(huì)。

可做可不做的不做

專戶業(yè)務(wù)尤其是專戶一對多,更是近兩年來基金公司開拓的新方向。年輕的投資經(jīng)理往往都是從公募直接而來,從相對收益到絕對收益的轉(zhuǎn)換,水土不服現(xiàn)象很是嚴(yán)重。

當(dāng)談到相對收益和絕對收益的區(qū)別時(shí),饒晞浩表示,不同類型的賬戶對風(fēng)險(xiǎn)的承受能力是不一樣的,無限期且無止損要求的賬戶,可以承受很大的風(fēng)險(xiǎn),盡可以追逐最偉大的企業(yè);相對收益的賬戶,八九不離十的投資,也都可以嘗試;絕對收益的賬戶,可做可不做的事情,千萬不要做,尤其在下行市里。

絕對收益賬戶通常有強(qiáng)制止損線。假如止損線是0.9元,管理人最好控制凈值不要跌到0.95元。當(dāng)所管理賬戶的凈值跌穿0.95元時(shí),管理人低位補(bǔ)倉的決心就會(huì)動(dòng)搖,正常攤低成本的操作就難以得到執(zhí)行;當(dāng)凈值下跌逼近0.9元止損線時(shí),只能被動(dòng)大幅減倉或者清倉,一旦之后市場出現(xiàn)反彈,又只好高位追漲,陷入惡性循環(huán),賬戶的失控在所難免。饒晞浩認(rèn)為,人的心理承受能力是股票投資風(fēng)險(xiǎn)評估中重要的組成部分,投資者在絕望中只會(huì)鋌而走險(xiǎn)不會(huì)做出正確的交易,因此,尤其對于絕對收益賬戶,不去做那些可做可不做的操作是避免不必要損失的關(guān)鍵,在某種程度上,獲取財(cái)富的道路上最重要的不是那些成功的投資到底賺了多少錢,而是減少那些失敗的交易所帶來的虧損。

據(jù)了解,目前基金公司在一對多部分止損制度的規(guī)定上仍有差異,不少公司都制定了倉位和個(gè)股的“雙重止損”制度:凈值每下跌一個(gè)百分點(diǎn),倉位相應(yīng)地下降一定幅度;個(gè)股跌幅超過20%,則必須徹底剔除。

對于止損和止盈,饒晞浩則表示:“我是很注重這兩個(gè)方面,但我并沒有給自己設(shè)定明確的指標(biāo),而是取決于我對交易性質(zhì)的判斷:如果是套利型交易,交易的前提一旦發(fā)生變化,無論盈虧,我也會(huì)選擇了結(jié),特別是在去年;而如果是持有型交易,則只有對公司的基本面判斷發(fā)生變化,或者股價(jià)達(dá)到目標(biāo)位,我才會(huì)出局。但是對持有型品種,我的要求是很苛刻的。”

而擇時(shí),尤其絕對收益賬戶,因其止損要求和較短的存續(xù)期限,因而對擇時(shí)精準(zhǔn)度的要求更高,在饒晞浩看來,也是與相對收益最大的區(qū)別之一。

激進(jìn)還是穩(wěn)健

“從去年的操作來看,他的風(fēng)格比較穩(wěn)健。”在提及饒晞浩的風(fēng)格時(shí),匯添富交行添富牛3號(hào)的持有人曾這樣說。不過,對于這樣的評價(jià),他卻并不認(rèn)同。“我不認(rèn)為自己是穩(wěn)健風(fēng)格,相反,我覺得自己是比較激進(jìn)的,有時(shí)還會(huì)有點(diǎn)冒險(xiǎn)。”饒晞浩給出相反的自我評價(jià)。

“激進(jìn)的一個(gè)重要表現(xiàn)就是并不回避采取相對極端的倉位,比如去年的接近空倉,在此之前我也曾保持過很高的倉位。另一方面,我對個(gè)股的持有集中度也可以很高,過去操作中常常有單只個(gè)股的市值占比達(dá)到20%~30%。”饒晞浩進(jìn)一步解釋道。

在倉位選擇和個(gè)股集中度體現(xiàn)出進(jìn)取風(fēng)格的同時(shí),其管理的專戶產(chǎn)品的穩(wěn)健性則來自于其個(gè)股選擇。“只有發(fā)現(xiàn)了又好又有安全邊際的股票,我才會(huì)買入,如果真的遇上了偉大的公司,并且我自己能理解的話,我一點(diǎn)也不會(huì)猶豫長期持有。”饒晞浩說,“持有型品種的選擇上,我是非常苛刻的。要有經(jīng)得起考驗(yàn)的商業(yè)模式,要有強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢,要有巨大的增長空間,還要有合理甚至便宜的價(jià)格以提供安全邊際,還有最重要的一點(diǎn),必須在我的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)覆蓋的范圍之內(nèi)——當(dāng)然我需要不斷地拓展自己的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)。如果沒有找到這樣的品種,我寧愿做一些套利型的投資。而且,我從來都不做概念性的投資。”

或許,激進(jìn)還是穩(wěn)健,本不是問題的關(guān)鍵,關(guān)鍵還是在激進(jìn)時(shí)要能控制風(fēng)險(xiǎn),在穩(wěn)健中要能把握機(jī)會(huì),這也是每一個(gè)投資者的目標(biāo)。

最后,饒晞浩說,獲得絕對收益,并不意味著每時(shí)每刻都不能賠錢,要知道幾乎所有偉大的股票投資都不是從一開始就賺錢的。所以,他認(rèn)為,如果投資期限可以拉得很長,他的投資表現(xiàn)應(yīng)該會(huì)比現(xiàn)在更好。

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