一季度宏觀數(shù)據(jù)的出爐，并未減緩市場之前關(guān)于緊縮政策對通脹與經(jīng)濟(jì)影響的爭論，樂觀者向往新經(jīng)濟(jì)周期的開始，悲觀者卻執(zhí)著于加息周期“加時賽”的可能。隨著上周日存款準(zhǔn)備金率的再度提升，未來A股市場仍將在猶豫與謹(jǐn)慎中躑躅前行。

　　以震蕩消化超預(yù)期通脹

　　國家統(tǒng)計局上周公布了3月份以及一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，盡管環(huán)比降低了0.2%，但3月份的CPI同比增速仍然創(chuàng)出了32個月以來的新高，表明短期仍面臨較大的通脹壓力。不過，一季度GDP數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，市場之前存在的對緊縮政策可能誤傷經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂有所減緩。

　　伴隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，上周五A股市場呈現(xiàn)震蕩走勢，表明在高通脹與經(jīng)濟(jì)向好兩大因素的對沖下，投資者仍然無法達(dá)成對市場走勢的一致預(yù)期。事實上，A股市場早盤一度向下調(diào)整，上證綜指最低探至3020.16點；不過午后市場在萬科A、中國平安和工商銀行等藍(lán)籌權(quán)重股的帶領(lǐng)下發(fā)起反攻，最終翻紅。

　　一季度經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比雖略有下降，但下滑并不明顯，表明為控制高通脹而實施的偏緊貨幣政策對實體經(jīng)濟(jì)并未造成較大負(fù)面影響；至少短期內(nèi)，緊縮政策“誤傷”經(jīng)濟(jì)的可能性不大。但是，5.4%的通脹數(shù)據(jù)令市場也看不到“加息周期”行將結(jié)束的可能，周五A股的一波三折或許正是這兩種邏輯“碰撞”的結(jié)果。

　　另一方面，A股市場或已經(jīng)通過震蕩消化了超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)帶來的不利影響，即市場已經(jīng)預(yù)期到了隨之而來的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)。因此，上周日存準(zhǔn)率的如期上調(diào)，或令市場迎來階段性的“靴子落地”，在站穩(wěn)3000點大關(guān)的基礎(chǔ)之上，不排除市場有沖擊前期階段性高點的可能。

　　緊縮未改 市場負(fù)重前行

　　在當(dāng)前通脹壓力高企、經(jīng)濟(jì)放緩不明顯的背景下，“控通脹”仍將是二季度的政策重心。盡管從CPI翹尾走勢來看，加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可能已經(jīng)到了“下半場”，但在通脹壓力仍然較大的背景下，誰又能斷定加息周期不會有“加時賽”呢？因此，未來A股市場恐怕仍將與緊縮政策共舞很長一段時間，至少短期內(nèi)在“負(fù)利率”仍然存在的情況下，預(yù)期政策出現(xiàn)拐點、主要矛盾從“控通脹”轉(zhuǎn)向“保增長”，仍然缺乏事實數(shù)據(jù)的支持。

　　所幸的是，當(dāng)前的A股市場似乎已經(jīng)習(xí)慣了在加息周期里負(fù)重前行?？紤]到這輪自去年10月份以來的加息周期與2007年的加息周期在宏觀經(jīng)濟(jì)背景上存在本質(zhì)的差異，上證綜指如今能夠站在3000點之上已經(jīng)表明了市場內(nèi)投資者的信心正在趨于好轉(zhuǎn)。翻開股市的歷史教科書，我們發(fā)現(xiàn)，過度樂觀往往加速催化“牛市”最后的瘋狂，而過度悲觀也往往砸出“歷史大底”。相對而言，投資者當(dāng)前謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度與3000點之上的市場位置正好吻合，從投資心理的角度看，市場目前即使無法創(chuàng)出階段新高，其所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險也不大。此前有市場人士分析，雖然表面來看，當(dāng)前偏緊的貨幣政策使得A股市場缺乏足夠的增量資金來推動指數(shù)上行，但實際上目前國內(nèi)存量資金仍較為充裕，如果A股市場通過指數(shù)的抬升出現(xiàn)賺錢效應(yīng)，那么包括儲蓄和房地產(chǎn)資金這樣的民間資本或許會選擇股票作為新的投資品種，畢竟目前的A股相對于房地產(chǎn)市場仍是一個相對“便宜”的選擇。

　　盡管存準(zhǔn)率上調(diào)得以兌現(xiàn)，短期市場不確定性降低，但需要注意的是，經(jīng)過了前期的估值修復(fù)行情，目前市場中已經(jīng)沒有絕對低估的品種。在增量資金相對較少的情況下，繼續(xù)推高大盤藍(lán)籌股的成本已然不低，如果藍(lán)籌股引領(lǐng)大盤發(fā)力上攻，同時沒有得到事實數(shù)據(jù)佐證國內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇，那么市場可能面臨一定程度上的系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，在3000點之上維持指數(shù)震蕩以等待經(jīng)濟(jì)形勢的明朗和政策拐點的到來，或許是市場最明智的選擇。