每經(jīng)記者  馬超彥

        本周在擊穿3200點整數(shù)關(guān)口后，大盤昨日再跌65點。有人認(rèn)為流動性不足是導(dǎo)致大盤下跌的禍根，跨年度行情漸行漸遠(yuǎn)。

        而交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管楊青麗在2010年投資策略報告會上稱，不能將流動性和熱錢視作股市的先行指標(biāo)和救命稻草，將流動性視為股市上升核心動力是本末倒置的判斷。會后，《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）就此專訪了楊青麗。

信貸增長明年或降10個點

        NBD：目前不少市場人士仍認(rèn)為明年一季度之前，流動性相對充裕，政府仍會堅持寬松的貨幣政策和積極的財政政策，你怎么看待這個問題，明年流動性會是前高后低嗎？

        楊青麗：明年保8的增長沒有問題。正如我們的策略報告所說，經(jīng)濟已呈V型反轉(zhuǎn)，但刺激經(jīng)濟的副作用也已經(jīng)顯現(xiàn)，必須要采取措施進(jìn)行控制，最近對投機房產(chǎn)的高調(diào)抑制就是信號。我們不想泛指流動性，我們更愿意用信貸增長及貨幣供應(yīng)增長來說明，這兩個指標(biāo)明年都要下降10個百分點，那么，我們也可以說是前高后低。

流動性不是股市先行指標(biāo)

        NBD：M1、M2增速的異動，往往意味著經(jīng)濟上行，這會否支撐股市的活躍？

        楊青麗：這是短期現(xiàn)象，要判斷明年一年的經(jīng)濟形勢，最大的外生變量是政府的宏觀政策。政府態(tài)度已經(jīng)很明確：貨幣政策適度寬松，其實就是適度收縮。信貸增長及貨幣供應(yīng)都要下降，這是經(jīng)濟最先行的指標(biāo)。

        NBD：你認(rèn)為企業(yè)的盈利才是股市上漲的動力，難道M1、M2的變化不能作為判斷股市走勢的先行指標(biāo)嗎？

        楊青麗：明年預(yù)期盈利增長20%左右，那么市場還有20%的上升空間。股市的核心因素是企業(yè)的業(yè)績，貨幣供應(yīng)可以作為先行指標(biāo)，但當(dāng)前公布的前期的貨幣供應(yīng)已經(jīng)是過去的事了，前期M1、M2只不過是經(jīng)濟見好的指標(biāo)中的二個而已。要更準(zhǔn)確把握市場，應(yīng)該更前瞻地看明年的貨幣供應(yīng)計劃。

        NBD：那么從目前來看流動性并沒有推高股市和資產(chǎn)價格？

        楊青麗：我們曾在2009年下半年的投資策略中明確提出，流動性不是股市的核心決定因素，將流動性視為股市上升核心動力是本末倒置的判斷！

        我們不能因看見了下雪，才認(rèn)定冬天來了。相應(yīng)地，我們也不能說熱錢多了，資產(chǎn)價格就還得上漲！股市的核心決定力量是：股市的走勢始終反映投資者對經(jīng)濟增長的預(yù)期。而絕不是市場上普遍流傳的熱錢來了，股市一定還得上漲的邏輯。

熱錢推漲股市觀念有誤

        楊青麗認(rèn)為熱錢推動股市上升的觀念是錯誤的！

        她指出，流動性和熱錢本質(zhì)上類同，也可將二者視作潛在購買股票的資金。若此，除了國外的熱錢流入，這種潛在的購買股票的資金在國內(nèi)又何其多哉！內(nèi)地躺在銀行賬上的25萬億元存款或股票保證金1萬億元以及香港3萬多億的存款遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所謂的熱錢，忘記了這部分的巨額資金，天天盯著外來的小部分資金，以此作為判斷行情的依據(jù)，其實是人云亦云的常識性謬誤。

        國內(nèi)外的錢其實都在流動，假設(shè)股市已沒有上升空間，這種熱錢也會自動流走。



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